Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: «адолженность банков перед ÷Ѕ не спешит сокращатьс€


[04.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

«а€влени€ главы ‘–Ѕ јтланты поддержали рынки

—тарт новой недели на глобальных рынках оказалс€ позитивным, благодар€ желанию инвесторов компенсировать потери второй половины прошлой недели под обнадеживающие за€влени€ представителей ‘–— и не слишком хорошие экономические данные. ѕерва€ половина дн€ была негативна дл€ рискованных стратегий, поскольку инвесторы реагировали продажами на выступление главы ‘–Ѕ —ан-‘ранциско ƒжона ”иль€мса. ќн за€вил, что ‘–—, веро€тно, начнет сокращать объемы стимулирующих программ летом и полностью их свернет к концу текущего года. —ам ”иль€мс в текущем году не имеет права голоса на заседани€  омитета. ќбратное мнение позже было выказано главой ‘–Ѕ јтланты ƒэннисом Ћокхартом, который €вл€етс€ голосующим членом ‘–—. ќн за€вил, что ‘–— должна сохранить неизменной программы выкупа, поскольку текущие процессы в экономике не выгл€д€т надежными. „уть позже это подтвердили данные по активности в производственной сфере —Ўј. ћайский индекс ISM продемонстрировал снижение с 50.7 п. до 49 п. (прогноз – 51.0 п).  роме того, расходы на строительство в апреле также оказались слабее ожиданий, они выросли с -0.8% до 0.4% (прогноз – 0.9%).

¬олна негативных настроений на рынке в ближайшее врем€ может утихнуть, поскольку инвесторы получили достаточно доводов в пользу того, что ‘–— не станет сокращать объем программ выкупа на заседании 18-19 июн€. — момента майского заседани€ р€д экономических индикаторов укрепил свои позиции, тем не менее, однозначного говорить о фронтальном росте ¬¬ѕ пока преждевременно. “аким образом, вопрос о дальнейшей судьбе количественных стимулов может вновь возникнуть к заседанию ‘едрезерва в августе.

ƒенежно-кредитный рынок

«адолженность банков перед ÷Ѕ не спешит сокращатьс€

Ћокальный денежно-кредитный рынок остаетс€ в рамках неблагопри€тной конъюнктуры, при этом фактор начала нового мес€ца пока никак не вли€ет на услови€ рынка. ”ровень краткосрочных процентных ставок держитс€ на привычных значени€х: 6.5% годовых по кредитам ћЅ  и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигаци€ми. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ банкам удалось привлечь 430 млрд руб. при спросе в 438 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 4.5 млрд руб. до 1 022.0 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть нейтральной дл€ рынка ввиду отсутстви€ существенных отвлечений ликвидности. ¬ то же врем€, мы не ожидаем заметного снижени€ краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ÷Ѕ остаетс€ высоким, равно как и задолженность банков перед регул€тором (1.99 трлн руб.). ќкончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов ÷ентробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

–убль копирует движение нефт€ных котировок

“орги на валютном рынке вчера завершились нейтрально дл€ рубл€. ѕо итогам дн€ курс бивалютной корзины снизилс€ на 6 коп. до отметки 36.20 руб. “он торгам задавали исключительно внешние рынки и поведение котировок нефти. ¬ начале дн€ цена баррел€ Brent держалась чуть выше уровн€ в 100 долл., что привело к ослаблению рубл€ к бивалютной корзине до отметки 36.52 руб. —итуаци€ изменилась к вечеру, когда цена нефти вернулась на отметку 102 долл., за барр., что позволило рублю даже немного укрепитьс€ к закрытию. Ѕлизость котировок к психологическому уровню в 100 долл. за барр. и усиление волатильности глобальных рынков оказывает давление на российскую валюту. ¬ случае, если цены на нефть вернутьс€ к прежним значени€м (~105 дол. за барр), диапазон колебаний курса бивалютной корзины должен сместитьс€ в диапазон 35.50-36.00 руб.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды остались на траектории п€тницы

–оссийский сегмент вчера копировал траекторию п€тницы. —уверенные выпуски понесли довольно скромные ценовые потери на фоне продолжающейс€ волатильности UST, а расширение спредов не превышало 3-5 бп; в аутсайдерах вновь находилась «тридцатка» (-38 бп).  орпоративный сектор двигалс€ вниз, снижение котировок в среднем по рынку составл€ло пор€дка 35 бп. ”силение продаж было заметно в дальних выпусках √азпрома, —ибура, где снижение цен достигало фигуры. ¬ыше по уровню кредитного риска такой же результат показали выпуски EVRAZ18ё, EVRAZ20, а также бумаги FESCO.

Ћокальный рынок стабилизируетс€

—итуаци€ на локальном рынке выравниваетс€ вслед отскоком нефт€ных цен и стабилизацией рубл€. ¬ понедельник котировки ќ‘« замедлили снижение: доходности дальних выпусков подросли в пределах 5 бп, а ценовые потери не превышали 25-40 бп. ¬ корпоративном секторе активность была низка, а продажи были заметны в дальнем выпуске –∆ƒ 28 (-45 бп), ближе по дюрации также довольно слабо выгл€дели выпуски “≈Ћ≈2 07 и ёникредит Ѕќ-09, котировки которых опустились на 20 бп.

 орпоративные событи€

ј“Ѕ (¬2/-/-): умеренно позитивные результаты 1к2013г., выпуск ј“Ѕ,01, на наш взгл€д, выгл€дит интересно

јзиатско-“ихоокеанский Ѕанк (ј“Ѕ) опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 1 кв. 2013 года, которую мы оцениваем умеренно позитивно. ќсновным драйвером роста активов за 1к2013г. до 99.6 млрд. руб. (+8.1%) €вилс€ кредитный портфель, составивший на отчетную дату 62.3 млрд. руб. (+6.5%). ќсновной удельный вес портфел€ (почти 70%), по-прежнему, приходитс€ на розничное кредитование, рост которого за квартал составил 5.5%. ѕри этом, корпоративный портфель вырос почти на 11%, достигнув более 20 млрд. руб.  ачество кредитного портфел€ в 1к2013г. сохранилось на приемлемом уровне: NPL 90+ соответствует среднерыночному показателю (6.4%), но уровень покрыти€ резервами проблемных кредитов традиционно составл€ет менее 100%. ќднако, несмотр€ на рост чистого процентного дохода (+11.5% г/г), почти 3-х кратное увеличение отчислений в резервы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также рост административных расходов обеспечили сокращение чистой прибыли в отчетном периоде на 29%. “ем не менее, ј“Ѕ удалось сохранить рентабельность и операционную эффективность на достаточно высоком уровне. “ак, несмотр€ на снижение ROE до 21.7% (-10.5 п.п.), уровень рентабельности капитала, по нашим оценкам, близок к средним значени€м дл€ розничного сегмента. ¬опрос достаточности капитала не вызывает особого беспокойства: уровень капитализации поддерживаетс€ как собственными показател€ми прибыльности, так и вливани€ми акционеров. “ак, в конце 2012г. Ѕанк привлек субординированный заем от IFC и зарегистрировал дополнительный выпуск акций на 2.4 млрд. руб. ѕо итогам 1к2013г. показатели достаточности капитала демонстрируют положительную динамику и наход€тс€, на наш взгл€д, на вполне комфортном уровне. ¬ качестве позитивного момента можно также отметить низкую зависимость Ѕанка от оптового фондировани€. ѕо итогам 1к2013г. долгова€ нагрузка (оптовое фондирование/активы) не превышала 15.7%, что существенно ниже сопоставимых аналогов. —тоит также отметить, что в 1к2013г. ј“Ѕ несколько сократил краткосрочный разрыв ликвидности до 13.5 млрд. руб. (-7.5% началу года). „астичным решением этого вопроса стало размещение в феврале 2013г. полуторалетнего выпуска ј“Ѕ, Ѕќ-01 на 3 млрд. руб.  роме того, в мае 2013г. Ѕанк успешно прошел оферту по выпуску ј“Ѕ, 01 объемом 1.5 млрд. руб., выкупив лишь 200 тыс. бумаг и удлинив дюрацию до 2-х лет, что также послужит некоторым сокращением разрыва ликвидности в горизонте до года.

¬ыпуск ј“Ѕ, Ѕќ-01 в текущий момент включен в Ћомбардный список ÷Ѕ –‘ и торгуетс€ с доходностью 9.7% (D 1.15 г.), предоставл€€ премию 340 б.п. к кривой ќ‘«, которую мы сейчас находим не особенно привлекательной. —реди банковских выпусков на кривой доходности более выгодно смотритс€ ÷ентр-инвест, Ѕќ-6 (¬а3; Y9.9%; D1.24г.; 380 б.п. к ќ‘«). ќднако, более длинный выпуск ј“Ѕ, 01 (Y10.1%; D 1.77г.; 365 б.п. к ќ‘«) может быть интересен инвесторам.

ѕервичный рынок

–оснефть: новое предложение на фоне сокращени€ доходностей корпоративных займов

—егодн€ –оснефть (BBB/Baa1/BBB) открывает книгу за€вок на участие в размещение классических облигаций общим объемом 40 млрд. руб. »нвесторам предлагаютс€ бумаги 3-х выпусков: серии 06 на 10 млрд. руб., серий 09 и 10 – по 15 млрд. руб. каждый. —рок обращени€ всех выпусков составл€ет 10 лет, по ним предусмотрена 5-летн€€ оферта. —бор за€вок продлитс€ до конца завтрашнего дн€, размещение на бирже запланировано на 11 июн€.

 омпани€ вновь выходит на рынок рублевого долга, спуст€ достаточно короткое врем€ (2.5 мес€ца) после последнего размещени€ двух выпусков облигаций (серии 07 и 08) также с 5-летней офертой на общую сумму 30 млрд. руб., которое состо€лось в конце марта 2013 г. Ќа этот раз –оснефть предлагает инвесторам бумаги со сходными параметрами, увеличив при этом объем размещени€ до 40 млрд. руб., что, на наш взгл€д, обусловлено, с одной стороны, стремлением компании воспользоватьс€ наблюдающимс€ на рынке снижением доходностей по облигаци€м качественных корпоративных заемщиков, а с другой стороны – необходимостью рефинансировать средства, привлеченные дл€ покупки “Ќ -¬–.

ќриентир по ставке 1-го купона новых бумаг –оснефти составл€ет 7.85-8.00% годовых, что дает доходность к 5-летней оферте в диапазоне 8.00-8.16 годовых на дюрации 4.22 года. ћаркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 140-155 бп, что, по нижней границе, соответствует среднему спрэду торгующихс€ на вторичном рынке облигационных выпусков –оснефти, а также спрэдам других высококачественных заемщиков нефтегазового сектора (√азпром Ќефть, Ќоватэк). — учетом недавнего достаточно объемного размещени€, которое уже создало определенную загрузку лимитов потенциальных покупателей, новое крупное предложение компании в услови€х не лучшей рыночной конъюнктуры и ограниченного потенциала сужени€ спрэдов по бумагам –оснефти, который мы оцениваем в пределах 50 бп, на наш взгл€д, позвол€ет потенциальным инвесторам претендовать на премию к торгующимс€ бумагам –оснефти, в св€зи с чем мы рекомендуем участвовать в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: