Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: “екуща€ недел€ обещает быть спокойной дл€ денежно-кредитного рынка


[11.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

Ќевн€тный старт новой недели

Ќова€ недел€ на глобальных площадках началась нейтрально.  отировки большинства рискованных активов незначительно изменились под вли€нием противоречивых новостей. ”меренно позитивные и комфортные дл€ рынков данные о зан€тости в —Ўј, опубликованных в п€тницу, были нивелированы довольно слабой статистикой из  ита€ по промышленности и инвестици€м, котора€ не дот€нула до рыночных ожиданий. ћежду тем были и позитивные событи€. ѕрирост ¬¬ѕ японии в I квартале был пересмотрен с повышением, с 3.5% до 4.1%, что €вл€етс€ позитивным сигналом с точки зрени€ оценки эффективности работы нового правительства. ¬ —Ўј инвесторы позитивно отреагировали на установление «стабильного» прогноза по рейтингу —Ўј агентством S&P. «Ќегативный» прогноз агентство удерживало с апреле 2011 г. после того как в августе того же года понизило суверенный рейтинг —Ўј с наивысшего «AAA» до «јј+».

—егодн€ внимание инвесторов должно быть приковано к стартующему сегодн€ двухдневному заседанию конституционного суда ‘–√ относительно легитимности программы ≈÷Ѕ по выкупу суверенных облигаций проблемных экономик на вторичном рынке (OMT). Ќесмотр€ на то, что ≈÷Ѕ пока так и не прибегнул к этому инструменту, возможное негативное решение может спровоцировать новую волну беспокойств в еврозоне. —амо решение суда будет объ€влено в перспективе нескольких мес€цев, однако сам ход заседани€, на которое приглашены глава ≈÷Ѕ и министр финансов √ермании, даст рынкам пон€ть потенциальных исход процесса.

ƒенежно-кредитный рынок

”слови€ рынка стабильны

 онъюнктура локального денежно-кредитного рынка в начале новой недели существенно не изменилось. Ќегативное вли€ние от ослаблени€ рубл€ на валютном рынке пока не чувствуетс€, тогда как основным источником фондировани€ остаетс€ краткосрочное репо в ÷Ѕ –‘.  редиты овернайт на рынке ћЅ  обходились в среднем под 6.20% годовых (-10 бп), междилерское репо с облигаци€ми – под 6.07% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь 175 млрд руб. на 1 день, при этом весь спрос был удовлетворен. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 970,9 млрд руб. до 970.9 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть спокойной дл€ рынков, налоговый период июн€ стартует лишь на следующей неделе. Ёто должно позволить банкам снизить задолженность перед ÷Ѕ –‘ по сделкам репо к началу налоговых платежей до 1.5 трлн руб. от текущих 1.75 трлн руб.

«аседание —овета директоров ÷Ѕ –‘ прошло в ожидаемом ключе

¬чера состо€лось заседание —овета директоров российского ÷ентробанка по вопросам процентной политики. –егул€тор ожидаемо понизил ставки по операци€м на длительный срок еще на 25 бп. “ак, с сегодн€шнего дн€ ставка по репо сроком на 1 год составл€ет 7.25%, что по-прежнему достаточно высоко. –иторика ÷ентробанка существенно не изменилась. –ост инфл€ции в мае, по мнению ÷Ѕ, вызван немонетарными факторами (разгоном цен на продовольствие и повышением отдельных регулируемых тарифов и цен). ќбеспокоенность за экономический рост у регул€тора все же заметнее: он указывает на сохранение низких темпов в промышленности, продолжающеес€ замедление капитальных инвестиций. » лишь потребительский спрос остаетс€ единственной опорой дл€ экономики.

’арактер сообщени€ ÷Ѕ по итогам заседани€ указывает нам на сохранение м€гкой риторики регул€тора. ÷Ѕ ожидает снижени€ инфл€ционного давлени€ во втором полугодии, которое позволит понизить ключевые процентные ставки на 25 бп. ¬ каком именно мес€це это может состо€тьс€ зависит от реакции инфл€ции в широком определении на индексирование тарифов естественных монополий и цен на продукты питани€. ≈сли инфл€ци€ продемонстрирует снижение под уровень 7.0% в годовом выражении в июне, понижение ставок ÷Ѕ –‘ может состо€тьс€ уже в июле-августе.

–убль продолжает дешеветь

— началом новой недели давление на российскую валюту не утихло.  отировки нефти вновь возобновили снижение на фоне невыразительной статистики из  ита€, цена баррел€ нефти сорта брент вчера снизилась на 1 долл. дол 103.60 долл. ¬ результате, курс бивалютной корзины по итогам дн€ вырос на 16 коп. до отметки 36.96 руб. ќтток капитала с российских площадок сохран€етс€, а котировки нефти всего в нескольких процентах от уровн€ в 100 долл. за барр. ¬се это создает предпосылки дл€ дальнейшего ослаблени€ рубл€ умеренными темпами.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды во власти продавцов

–оссийский сегмент в понедельник находилс€ во власти продавцов. —уверенные спреды расширились на 6-10 бп на фоне роста доходностей UST, ценовые потери российских госбумаг на среднем и дальнем участке кривой составл€ли 100-160 бп.  орпоративный сектор фронтально дешевел, котировки в среднем по рынку за день потер€ли более 40 бп. ’уже рынка выгл€дел нефтегазовый сектор: дальние выпуски √азпрома опустились в ценах на 250-300 бп, котировки бумаг –оснефти, Ћукойла, Ќоватэка потер€ли более 100 бп.

Ћокальный рынок мрачно начал новую неделю

Ќачало новой недели получилось довольно мрачным дл€ инвесторов в рублевые облигации. јргументов продавцам добавила очередна€ нерешительность ÷Ѕ, а также продолжающеес€ снижение рубл€. Ќа этом фоне на рынке ќ‘« преобладали продажи, а доходности дальних выпусков выросли на 12-18 бп, а ценовые потери наиболее ликвидных бумаг составл€ли 100-150 бп.  орпоративный сектор в целом был малоактивен, снижение котировок в ликвидных бумагах составл€ло пор€дка 25 бп.

 орпоративные событи€

Ѕашнефть: нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 13, бумаги компании выгл€д€т привлекательно в рамках сектора

¬чера Ѕашнефть (-/Ba2/BB) опубликовала промежуточный финансовый отчет по ћ—‘ќ за 1 13. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам отчетного квартала компани€ увеличила выручку на 4.8% г/г – до 4 126 млн. (здесь и далее показатели отчетности пересчитаны в доллары —Ўј, начина€ с 4 12, Ѕашнефть представл€ет отчетность в российских рубл€х), при этом EBITDA снизилась на 15.7% г/г (до 697 млн. долл.), в результате рентабельность по EBITDA Ѕашнефти снизилась до 16.9% (против 21% в 1 12). ќтметим, что рост выручки г/г был обеспечен, в основном, ростом физических объемов экспортных продаж нефтепродуктов и продуктов нефтехимии (увеличились на 75.7% г/г), притом, что цены поставок на экспорт продемонстрировали снижение г/г в диапазоне 3-11%. ѕозитивное вли€ние на динамику выручки оказали также продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке, где рост цен на дизтопливо и бензины (на 10-13% г/г) компенсировал сокращение объемов реализации в оптовом звене (на 6.1% г/г). ¬ то же врем€, основным фактором сокращени€ EBITDA г/г стал опережающий рост налоговой нагрузки: в 1 13 расходы на уплату экспортных пошлин и акцизов выросли на 19.8% г/г (до 1 202 млн. долл.).  роме того, быстрыми темпами росли также транспортные расходы (выросли на 23.3% г/г – до 222 млн. долл.) и SG&A-расходы (на 11.8% г/г – до 114 млн. долл.).

—вободный денежный поток компании по итогам 1 13 оказалс€ в отрицательной зоне (-94 млн. долл.), чему способствовало, с одной стороны, сокращение чистого операционного денежного потока почти в 2 раза по сравнению с 1 12 (до 97 млн. долл.), с другой стороны, рост CAPEX на 17.2% к 1 12 (до 191 млн. долл.), хот€ в относительном выражении капитальные расходы остались на невысоком уровне – 0.3x EBITDA. ƒефицит средств был профинансирован за счет увеличени€ долга (чистое привлечение в 1 13 составило 487 млн. долл.), при этом больша€ часть поступивших средств не была израсходована и осела на счетах компании, что привело к увеличению ее денежной позиции на 46.2% по сравнению с началом года (до 1 140 млн. долл.). ƒолгова€ нагрузка Ѕашнефти на конец 1 13, несмотр€ на рост долга (+11.5% к 2012 г.) не изменилась по сравнению с началом года и составила 0.9x в терминах „истый долг/EBITDA LTM, что было обусловлено увеличением объема ликвидных активов на балансе компании, а также тем, что снижение EBITDA в 1 13 пока еще не привело к существенному изменению скольз€щего показател€.

–азмещенные в феврале этого года новые выпуски Ѕашнефти (серии 06-09) торгуютс€ сейчас со средним спрэдом около 200 бп к ќ‘« на дюрации около 4-х лет и, на наш взгл€д, по-прежнему выгл€д€т достаточно интересно в рамках сектора, предлага€ лучшую доходность среди качественных эмитентов. «а рамками нефтегазового сектора в качестве альтернативы бумагам Ѕашнефти достаточно привлекательно, на наш взгл€д, выгл€дит ликвидный выпуск ј‘  —истема 03 (YTM 8.48/D 3.05), который, при сопоставимом с Ѕашнефтью спрэде, предлагает также доступ к более качественному риску ћ“— при меньшей дюрации. »нтерес может представл€ть и выпуск ¬ЁЅ-Ћизинг 11 (YTM 8.61/D 3.48), дающий тот же спрэд 190-200 бп к ќ‘« на сопоставимой дюрации и обладающий при этом инвестиционным рейтингом.

ѕервичный рынок

—овкомбанк 02 (¬/¬2): участие в выпуске интересно начина€ с нижней границы за€вленного диапазона

¬чера была открыта книга за€вок на выпуск —овкомбанк 02, номинальным объемом 2 млрд руб. ѕредлагаема€ инвесторам доходность находитс€ в диапазоне 11.3-11.83%, что обеспечивает спред к кривой ќ‘« на уровне 520-575 бп.

—овкомбанк €вл€етс€ банком среднего размера, сумма активов которого на конец 2012 года составл€ла пор€дка 95 млрд руб. Ѕизнес-модель —овкомбанка – развитие розничного кредитовани€ (розница составл€ет более 85% портфел€) через широкую сеть мини-офисов, котора€ на конец 2012г. превышала 1.2 тыс. штук. “акой подход обеспечивает пр€мой доступ к региональному заемщику и требует относительно небольшого бюджета капвложений. ‘инансовый профиль банка в целом €вл€етс€ характерным дл€ розничной модели бизнеса: чиста€ процентна€ маржа банка превышает уровень 20%, 90-дневные NPL наход€тс€ на среднем дл€ розницы значении 7%, а по показател€м рентабельности и операционной эффективности банк находитс€ в числе лидеров сектора. —труктура баланса банка довольно комфортна дл€ долговых инвесторов. ƒостаточность совокупного капитала на конец 2012г. превышала 16% (достаточность капитала 1 уровн€ 13.4%), а Ќ1 на 1 ма€ составл€л 15.5%. ƒолгова€ нагрузка —овкомбанка находитс€ на умеренном уровне: отношение оптового фондировани€ к активам без учета субординированного долга составл€ет 0.2х, а основна€ задолженность приходилась на операции репо с ÷Ѕ. «Ћиквидна€ подушка» банка (денежна€ позици€ и портфель ценных бумаг) почти в 2 раза перекрывают сумму долга, а с точки зрени€ временного профил€ погашени€ активов и об€зательств банк имеет профицит ликвидности на годовом горизонте в размере 20.5 млрд руб. (22% активов).

— точки зрени€ за€вленного прайсинга, —овкомбанк по нижней границе диапазона предлагает пор€дка 220-250 бп премии к спредам лидеров сектора: ’ ‘Ѕ и –усского —тандарта, расположенным дальше по кривой – на отрезке полутора- трехлетней дюрации. ѕреми€ к спреду размещенного недавно полуторалетнего выпуска “ — Ѕќ-12 составл€ет более 100 бп. Ќа наш взгл€д, в сочетании с годовой офертой это весомые аргументы в пользу участи€ в выпуске, начина€ с нижней границы за€вленного диапазона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: