Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —еверсталь усилением рентабельности компенсирует факторы низких цен на сталь и объемов продаж


[05.05.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB+/Ba1/BB): усиление рентабельности компенсирует факторы низких цен на сталь и объемов продаж

¬ минувшую среду —еверсталь опубликовала финансовую отчетность за 1 14 и 2013 г. в целом. ¬ целом представленные данные выгл€д€т позитивно. —нижение выручки компании было вполне ожидаемым фактом, при€тным же сюрпризом дл€ инвесторов стало увеличение на всех уровн€х рентабельности компании, которое позволило укрепить денежные потоки и снизить долговую нагрузку компании.

¬ыручка компании снизилась на 9.5% г/г, что в целом было ожидаемым событием, учитыва€ 2%-ное снижение продаж проката и более чем 10%-ное снижение средних цен, о которых компани€ сообщала ранее в своем операционном отчете. ’орошей новостью стало увеличение рентабельности —еверстали, которое было в основном достигнуто за счет р€да меропри€тий производственно-технологического характера на основной „ереповецкой площадке, что позволило значительно снизить cash-cost сл€ба, а также эффе5ктивного сокращени€ общих SG&A-расходов. ¬ итоге, рентабельность компании по EBITDA увеличилась до 17.8%, что почти на 5 п.п. выше уровн€ 1 13 и в целом близко к уровн€м 4 13, это при том, что в начале года сезонный фактор имеет ощутимое негативное вли€ние на показатели металлургов.

’орошие показатели рентабельности и умеренна€ инвестиционна€ активность позволили компании завершить квартал с высоким показателем свободного денежного потока (+$223 млн), средства которого были направлены на погашение долга компании. „истый долг —еверстали сократилс€ почти на 5% к началу года и приблизилс€ к отметке $3.5 млрд, отношение „.ƒолг/EBITDA LTM снизилось до 1.6х.

— точки зрени€ рейтингов отметим, что кредитные метрики —еверстали по итогам квартала в целом дают нейтральную проекцию на ее рейтинги с учетом ключевых критериев рейтинговых агентств. ¬ то же врем€, при сохранении текущего положительного импульса в финансах компании (восстановление операционной рентабельности, сокращение долговой нагрузки), —еверсталь могла бы рассчитывать на положительные рейтинговые действи€ в перспективе, если не принимать на внимание политические факторы, мен€ющих взгл€ды агентств на страновой риск.

— начала весеннего selloff дальние еврооблигации —еверстали CHMFRU-17, CHMFRU-18 и CHMFRU-22 выгл€дели заметно лучше среднерыночной динамики. »х спреды к UST достигли пиковых значений на уровне 520-540 бп перед крымским референдумом, а сейчас наход€тс€ на 50-80 бп ниже указанных максимумов.

ћеталлоинвест (BB/Ba2/BB-): нейтральный операционный отчет за 1 14г., бумаги компании оценены справедливо в текущих услови€х

¬ прошлую среду ћеталлоинвест, крупнейша€ российска€ горнорудна€ компани€, опубликовала операционные результаты за 1 14. ѕредставленные данные в целом выгл€д€т нейтрально. ¬ годовом сопоставлении объемы отгрузок компании в сегменте железорудного сырь€ (концентрат и окатыши) снизились в пределах 1%, в основном за счет снижени€ продаж руды. ¬ металлургическом сегменте (√Ѕ∆/ѕ¬∆, сталь, чугун) рост отгрузок составил пор€дка 5% г/г и в основном был обусловлен за счет восстановлени€ отгрузок чугуна с уральской площадки, тогда как объемы отгрузок стали и железа пр€мого восстановлени€ (√Ѕ∆/ѕ¬∆) снизились на 0.6% г/г.

¬ услови€х лишь незначительных изменений физических объемов и структуры отгрузок, решающее вли€ние на финансовые результаты компании, по-видимому, будет оказывать ценовой фактор. ÷енова€ ситуаци€ на мировых рынках железорудного сырь€ в 1 14 в целом выгл€дела довольно безрадостно. «десь средние значени€ соответствующих ценовых индексов (CFR  итай) в 1 14 показали снижение пор€дка 10% как к уровн€м годичной давности, так и средним значени€м 4 13г. “ака€ ценова€ динамика и за€вленные объемы отгрузок, на наш взгл€д, могли бы соответствовать снижению выручки компании в пределах 10%, учитыва€, что долгосрочные контракты сглаживают волатильность спотовых цен. “акже стоит отметить, что вли€ние ценового фактора на маржу ћеталлоинвеста будет в значительной степени сглажено снижением курсовой стоимости рубл€.

≈вробонды ћеталлоинвеста в целом выгл€дели на уровне средней динамики российского сегмента в рамках весеннего selloff. “екущие спреды еврооблигаций METINR-16 и METINR-20 составл€ют 550-580 бп к кривой UST, что на 60-80 бп ниже пиковых значений середины марта. ¬ыпуски компании дают спреды на уровне 120 бп к кривым —еверстали и ЌЋћ , что представл€етс€ нам справедливым уровнем в текущих услови€х. Ќа рублевом рынке выпуски ћеталлоинвеста имеют крайне ограниченную ликвидность, а их биды наход€тс€ на уровне +250-280 бп к кривой ќ‘«.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: