Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –убль остаетс€ под давлением внешних рынков


[06.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки возобновили снижение, отража€ позитивные ожидани€ на данные ћинтруда —Ўј

Ќастроени€ на международных площадках вчера резко ухудшились на фоне получени€ новых подтверждений относительно комфортной ситуации в экономике —Ўј, которые увеличивают шансы на более раннее сворачивание стимулирующих мер ‘–—. ¬чера была опубликована «Ѕежева€» книга ‘–—, в которой продолжает отмечатьс€ сохранение роста в большинстве федеральных округов темпами от «сдержанных» до «умеренных». ’арактерно, что рост заметен практически по всем направлени€м, от производственного сектора до потребительских расходов. ј наибольший рост активности отмечен в сфере строительства жилой недвижимости. ¬ отчете говоритс€, что введение секвестра бюджетных расходов прошло практически не заметно дл€ темпов роста экономики. ѕомимо «Ѕежевой» книги, вчера был опубликован отчет ADP о зан€тости в мае. ѕо версии агентства, число созданных рабочих мест в прошлом мес€це составило 135 тыс. против ожиданий в 165 тыс. ј вот активность в сфере услуг в мае выросла, индекс ISM подн€лс€ с 51.3 п. до 53.7 п. Ќапомним, что именно сервисный сектор обеспечивает 80% прироста зан€тости, поэтому любое улучшение здесь будет транслироватьс€ и на состо€ние рынка труда.

—егодн€ внимание инвесторов должно переключитьс€ на заседание европейского ÷Ѕ. Ќесмотр€ на то, ожидани€ на этот раз сдержанные, именно от ≈÷Ѕ ждут дополнительных послаблений в среднесрочной перспективе. ƒополнительные меры стимулировани€, призванные облегчить ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, не раз назывались главой Ѕанка как запасные, на случай ухудшени€ ситуации. ќдин из наиболее возможных вариантов – установление отрицательной ставки по депозитам – пока выгл€дит маловеро€тным, поскольку экономическа€ активность в региона с момента предыдущего заседани€ ≈÷Ѕ практически не изменилась.

ƒенежно-кредитный рынок

”слови€ рынка стабильны, несмотр€ на ограничение лимитов ÷Ѕ

Ћокальный денежно-кредитный рынок остаетс€ в сложных услови€х на фоне сокращени€ лимитов ÷Ѕ –‘ на аукционах пр€мого репо. “ем не менее, уровень краткосрочных процентных ставок держитс€ на привычных уровн€х.  редиты овернайт на рынке ћЅ  обход€тс€ в среднем под 6.50% годовых, междилерское репо с облигаци€ми на 1 день – под 6.15% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо банкам удалось привлечь 320 млрд руб. на 1 день при спросе в 433 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ снизилась на 175.6 млрд руб. до 1 037.8 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть нейтральной дл€ рынка ввиду отсутстви€ существенных отвлечений ликвидности. ¬ то же врем€, мы не ожидаем заметного снижени€ краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ÷Ѕ остаетс€ высоким, равно как и задолженность банков перед регул€тором (1.93 трлн руб.). ќкончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов ÷ентробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

–убль остаетс€ под давлением внешних рынков

“орги на валютном рынке вчера завершились негативно дл€ рубл€. ѕо итогам дн€ курс бивалютной корзины вырос на 30 коп. до отметки 36.64 руб. ¬нешние рынки остаютс€ одним из ключевых факторов формировани€ негативного тренда в российской валюте. ¬чера фондовые индексы заметно снизились, а котировки нефть растер€ли преимущество двух предыдущих дней. ÷ена баррел€ нефти Ѕрент снизилась на 0.5% до отметки 102.80 долл. Ѕлизость цен на нефть к уровню 100 долл. за барр. и возросша€ волатильность оказывают давление на российскую валюту. ѕо мере приближени€ к уровн€м 36.80-37.00 снижение стоимости рубл€ должно замедлитьс€ благодар€ активизации интервенций ÷ентробанка.

–оссийский долговой рынок

—уверенные евробонды –‘: спрэды расшир€ютс€

≈вробонды развивающихс€ экономик вчера были под ударом негативных настроений на внешних площадках.  ак итог, по итогам дн€ спрэд EMBI+ Global расширилс€ на 10 бп до 313 бп. –оссийский сегмент выгл€дел хуже средней динамики.  отировки выпуска Russia 30 вчера снизились на 50 бп до 120.90 пп (YTM 3.59%, +9 бп), а его спрэд к базовым активам расширилс€ на 15 бп до 150 бп.

–ублевый долг: снижение котировок возобновилось

Ќебольша€ передышка на внутреннем долговом рынке вчера вновь сменилась снижением. ¬ секторе госбумаг большинство ликвидных бумаг нивелировали половину от прироста во вторник. Ќаибольша€ активность была отмечена в выпусках ќ‘« 26205 (-50 бп) и ќ‘« 26207 (-40 бп), а также в ќ‘« 26209 (-30 бп). ¬ корпоративных выпусках изменени€ цен были минимальными, среди наиболее подвижных выпусков стоит выделить “рансаэро 1 (+20 бп), ¬ЁЅ 6 (+25 бп) и ћ Ѕ Ѕќ-1 (+10 бп).

 орпоративные событи€

ћ Ѕ: сильна€ отчетность за 1 13, рублевые выпуски выгл€д€т достаточно интересно

ћосковский  редитный Ѕанк (¬+/¬1/B¬-) представил сильную промежуточную отчетность по ћ—‘ќ за 1к 2013г. –осту активов Ѕанка по-прежнему способствует кредитный портфель, достигший на конец отчетного периода более чем 228 млрд. руб. (+13.5% с начала года) и почти на 80% представленный корпоративными кредитами. ѕри этом, портфель кредитов юридическим лицам продолжил расти более быстрыми темпами (+16% за 1к2013г.) по сравнению с розничным кредитованием (+6.7%).  ачество кредитного портфел€ традиционно остаетс€ на очень высоком уровне: дол€ NPL 90+ не превышает 0.9%, что €вл€етс€ крайне низким показателем по сравнению со среднеотраслевым по банковскому сектору (5.4%), а созданные резервы более чем в 2.5 раза покрывают всю просроченную задолженность. –ост кредитных операций Ѕанка отражаетс€ на росте процентных доходов (+50% кв/кв), обеспечивших высокую чистую процентную маржу (5.1%), котора€ как минимум на 1.0-1.5 п.п. выше среднеотраслевого уровн€ универсальных коммерческих банков. „истые комиссионные доходы Ѕанка в 1к2013г. составили 1.13 млрд. руб. (+60% кв/кв), из которых около четверти приходитс€ на комиссии по обеспечению страховани€ кредитов (рост более чем в 4 раза) и 22% - на комиссии по инкассации (рост около 30%). —тоит отметить, что Ѕанк продолжает сохран€ть лидирующие позиции в сегменте инкассации, обслужива€ не только собственную сеть и своих клиентов, но и предоставл€€ услуги инкассации другим кредитным организаци€м и их клиентам. Ќесмотр€ на почти 3-х кратный рост отчислений в резервы по сравнению с 1к2012г., опережающий рост операционных доходов против операционных расходов определил положительную разницу в чистых доходах, обеспечив рост чистой прибыли до 1.75 млрд. руб. (+44% кв/кв) и высокую операционную эффективность: CTI 34.8% (-5.7 п.п. с начала года). ”крепив капитализацию за счет прибыли, а также выпуска субординированных облигаций, размещенных в 1к2013г. на внутреннем рынке на сумму 2 млрд. руб., Ѕанк сохранил высокую рентабельность капитала (17.4%), что, на наш взгл€д, вполне может рассматриватьс€ выше среднеотраслевых показателей среди универсальных банков. ƒостаточность капитала Ѕанка можно оценить как вполне комфортную.  роме того, стоит отметить размещение ћ Ѕ в мае 2013г. субординированного еврооблигационного займа объемом 500 млн. долл., включенного в капитал Ѕанка в соответствии с рекомендаци€ми Ѕазель-3, что, по нашим оценкам, увеличит достаточность общего капитала (CAR) до 20.5%. ƒолгова€ нагрузка Ѕанка в терминах «оптовое фондирование/активы» находитс€ на приемлемом уровне (25.9%). ¬ течение года Ѕанку предстоит пройти оферты, либо погасить долговые об€зательства на общую сумму пор€дка 27 млрд. руб. ”читыва€ высокий уровень ликвидности (денежные средства и средства в банках 41.3 млрд. руб. – 12.9% активов; высоколиквидный и качественный портфель ценных бумаг 43.8 млрд. руб. – 13.6% активов, на 90% состо€щий из облигаций, включенных в Ћомбардный —писок ÷Ѕ –‘), а также сбалансированную структуру срочности баланса Ѕанка, мы не видим проблем с обслуживанием коротких долгов. ¬ысокое кредитное качество Ѕанка отмечаетс€ рейтинговыми агентствами. “ак, в 1к2013г. S&P повысило прогноз по рейтингам ћ Ѕ до «ѕозитивного», а в мае 2013г. Moody’s повысило рейтинг Ѕанка по национальной шкале и подтвердило международные рейтинги на прежнем уровне.

»з рублевых выпусков Ѕанка, обладающих приемлемой ликвидностью, можно выделить ћ Ѕ Ѕќ-05 (YTM 9.24%; D 0.99), торгующийс€ со спрэдом к кривой ќ‘« около 320 б.п., что, по нашим оценкам, на 30-50 б.п. больше сопоставимых по рейтингу аналогов.

ѕервичный рынок

—в€зной Ѕанк (-/¬3/-): выпуск может быть интересен инвесторам, готовым принимать риски розничного банка в ранней стадии развити€ бизнеса

—егодн€ открываетс€ книга за€вок на выпуск —в€зной Ѕанк Ѕќ-01, номинальным объемом 2 млрд руб. ћаркетируема€ доходность займа находитс€ в диапазоне 12.25-13.16% (купон 12.25-12.75%) к годовой оферте. Ёто обеспечивает спред к кривой ќ‘« в размере 640-700 бп.

—в€зной Ѕанк намерен протестировать спрос верхнем сегменте банковского риска по следам успешного размещени€ “ — Ѕанка, состо€вшегос€ менее 2-х недель назад и собравшего переподписку в 1.7 раза. Ѕиды в новом полуторалетнем выпуске “ — Ѕанк Ѕќ-12 сейчас наход€тс€ на уровне 100.20% (YTP 10.35%), а спред к ќ‘« составл€ет пор€дка 410 бп. “аким образом, преми€ маркетируемого выпуска Ѕанка —в€зной к спреду нового “ — составл€ет более 200 бп при более короткой дюрации. ѕредлагаема€ преми€, на наш взгл€д, €вл€етс€ уместной: кредитный профиль Ѕанка —в€зной выгл€дит наиболее рискованным во всем сегменте розничного кредитовани€, представленного на долговом рынке. “ак, с точки зрени€ финансов Ѕанк —в€зной отличаетс€ от “ — Ѕанка более низкой маржой, довольно высокой просрочкой, и уступающими показател€ми капитализации.  роме того, банк лишь недавно вышел из стадии «стартапа» и поэтому имеет весьма ограниченный опыт в управлении кредитным риском портфел€. Ёто же обсто€тельство обуславливает зависимость достаточности капитала банка от взносов со стороны акционера – собственной прибыли банка пока не хватает дл€ поддержани€ трехзначных показателей роста.  роме того, немалую часть успеха текущей модели бизнеса банка составл€ет эффект синергии с бизнесом √  «—в€зной», что, по-видимому, ставит успешность дальнейшего развити€ банка в зависимость от работы торговой сети.   плюсам Ѕанка —в€зной можно отнести довольно сильный профиль ликвидности и небольшую зависимость от оптового фондировани€. ¬ целом, предложение Ѕанка —в€зной может быть интересно склонным к повышенному риску инвесторам, готовым принимать риски розничного банка, наход€щегос€ в ранней стадии развити€ бизнеса.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: