Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: "–оснефть" сможет снизить долговую нагрузку уже в течение ближайших 9-12 мес€цев


[30.07.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

–оснефть: позитивный финансовый отчет за 1ѕ13, рублевые выпуски компании по-прежнему интересны

¬чера –оснефть (BBB/Baa1/BBB), крупнейша€ по добыче и запасам публична€ нефт€на€ компани€, опубликовала промежуточную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ13. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели.  лючевым событием дл€ –оснефти в течение 1ѕ13 стало приобретение одной из крупнейших независимых нефтегазовых компаний – “Ќ -¬–, что, с одной стороны, позволило –оснефти значительно улучшить операционные показатели и финансовой результаты, но с другой – привело к ухудшению показателей долговой нагрузки компании. “ак, в по итогам 1ѕ13 обща€ добыча углеводородов –оснефти (включа€ долю в добыче —ѕ и зависимых обществ) выросла на 82.8% г/г (до 4 804 тыс. барр. н.э. в сутки), в том числе среднесуточна€ добыча нефти выросла на 73.6% г/г (до 4 183 тыс. барр.), газа – увеличилась почти в 3 раза по сравнению с 1ѕ12 (до 621 тыс. барр. н.э.). ќбщее производство нефтепродуктов –оснефтью в 1ѕ13 выросло на 32.8% г/г – до 38.1 млн. тонн. ќтметим, что значительный рост операционных показателей –оснефти в 1ѕ13 был обусловлен, главным образом, эффектом от консолидации результатов приобретенной в конце 1 13 “Ќ -¬– (финансовые и операционные показатели “Ќ -¬– включены в консолидированную отчетность –оснефти с момента приобретени€ 21 марта до конца 1ѕ13).

¬ыручка –оснефти по итогам 1ѕ13 выросла на 34% г/г (до 1 988 млрд. руб.), а показатель EBITDA – на 36.4% г/г (до 371 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA компании сохранилась на уровне прошлого года и составила 18.7% (+0.3 пп к 1ѕ12). — учетом того, что на мировом рынке, поставки на который внос€т основной вклад в формирование выручки компании, в 1ѕ13 наблюдалось снижение средних цен как на сырую нефть (снижение составило около 5% г/г), так и на нефтепродукты (на 5-10% г/г в зависимости от наименовани€), рост выручки компании был обеспечен за счет увеличени€ физических объемов поставок углеводородов. “ак, реализаци€ нефти по итогам 1ѕ13 увеличилась на 44.9% г/г (до 47.5 млн. тонн), нефтепродуктов – на 36.3% г/г (до 37.2 млн. тонн), газа – более чем в 2.3 раза по сравнению с 1ѕ12 (до 12.6 млрд. кубометров).  ак и в случае с операционными показател€ми, главным драйвером роста финансовых результатов –оснефти стала консолидаци€ “Ќ -¬–.

¬ 1ѕ13 свободный денежный поток –оснефти составил 320 млрд. руб. (в 1ѕ12 находилс€ в отрицательной зоне, на уровне -20 млрд. руб.). ¬ отчетном периоде на динамику показател€ повли€ло сохранение капвложений на уровне прошлого года: 253 млрд. руб. (+3.7% г/г) или 0.7x EBITDA, – однако в большей степени – рост чистого операционного денежного потока –оснефти в 2.6 раза г/г (до 573 млрд. руб.), который произошел благодар€ получению 258 млрд. руб. предоплаты в счет будущих поставок нефти в  итай. —вободный денежный поток –оснефти был направлен на финансирование денежной составл€ющей сделки по покупке “Ќ -¬– (1 201 млрд. руб.), что также потребовало привлечени€ значительных объемов заемного финансировани€ и привело к заметному росту показателей долговой нагрузки компании. “ак, чистый долг –оснефти на конец 1ѕ13 вырос почти в 3 раза по сравнению с началом года и составил 1 918 млрд. руб., а долгова€ нагрузка в терминах „истый долг/EBITDA LTM увеличилась до 2.7x (против 1.1x на начало года). ¬месте с тем, мы отмечаем, что рост долговой нагрузки компании €вл€етс€ следствием единоразового фактора и, на наш взгл€д, не привел к существенному ухудшению кредитного профил€ –оснефти, принима€ во внимание статус компании как национального лидера по добыче углеводородов и широкий доступ к рефинансированию, как на мировых долговых рынках, так и со стороны госбанков при необходимости.  роме того, мы ожидаем, что –оснефть сможет снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 2x „. ƒолг/EBITDA LTM уже в течение ближайших 9-12 мес€цев (при условии сохранени€ относительно высоких цен на нефть) за счет консолидации денежных потоков “Ќ -¬–.  роме того, долгова€ нагрузка компании может быть снижена за счет получени€ предоплаты по долгосрочным поставкам в  итай, котора€ может заместить часть заемного фондировани€.

≈вробонды –оснефти в насто€щее врем€ торгуютс€ на уровне прочих голубых фишек (более короткий ROSNRM’17 дает спрэд около 90 бп к суверенной кривой, а более длинный ROSNRM’22 – около 120 бп) и, на наш взгл€д, вр€д ли обладают существенным потенциалом роста «выше рынка». — этой точки зрени€, рублевые бонды компании выгл€д€т более интересно: спрэд локальной кривой –оснефти составл€ет сейчас около 150 бп к ќ‘« и, на наш взгл€д, обладают потенциалом дальнейшего сужени€ спрэдов на уровне 30-50 бп. ќтметим также, что рублевые бумаги компании €вл€ютс€ одними из самых ликвидных на внутреннем долговом рынке.

ЌорЌикель: нейтральный операционный отчет за 1ѕ13, бумаги компании оценены справедливо

¬чера ЌорЌикель (BBB-/Baa2/BB+), крупнейший российский производитель цветных металлов, опубликовал предварительные операционные результаты за 2 13 и 1ѕ13, которые мы оцениваем нейтрально. ѕо итогам 1ѕ13 компани€ увеличила общее производство меди на 4.2% г/г (до 185.6 тыс. тонн), при этом выпуск по остальным группам металлов снизилс€: никел€ – на 4.2% г/г (до 139.4 тыс. тонн), паллади€ – на 2.6% г/г (до 1 342 тыс. oz), платины – на 6.8% г/г (до 328 тыс. oz). ¬ то же врем€ отметим, что хорошие результаты 2 13 в части увеличени€ объемов выпуска металлов платиновой группы по сравнению с результатами 1 13 позвол€ют рассчитывать на успешное достижение производственных ориентиров, за€вленных ЌорЌикелем на 2013 г. (объем производства паллади€ на уровне 2 625 – 2 640 тыс. oz, платины – на уровне 655 – 670 тыс. oz).

ќсновной причиной роста производства меди в 1ѕ13 стало увеличение доли медистых руд в общем объеме сырь€, переработанных «апол€рным филиалом, а также заключением в 1 13 контракта на продажу 10 тыс. тонн медного кека между Norilsk Nickel Harjavalta и Boliden. ¬ свою очередь, сокращение производства никел€ в 1ѕ13 было обусловлено недопоставками сырь€ на  ольскую √ћ  (импорт и файнштейн) и рафинировочный завод Norilsk Nickel Harjavalta, а также консерваци€ австралийского производства Lake Johnston. ѕри этом причиной сокращени€ поставок в 1 13 файнштейна с «апол€рного филиала компании стали внеплановые ремонтные работы на руднике «ќкт€брьский» и Ќадеждинском металлургическом заводе. ¬месте с тем отметим, что по итогам 1ѕ13 в целом темпы снижени€ выпуска металлов платиновой группы замедлились по сравнению с 1 13 (в котором производство паллади€ снизилось на 8.8% г/г, а платины – сразу на 15.2% г/г), чему способствовали хорошие производственные результаты 2 13 (выпуск паллади€ увеличилс€ на 26.7% кв/кв, платины – на 29.9% кв/кв). —огласно отчету ЌорЌикел€, снижение объемов производства г/г металлов платиновой группы в 1 13 стало следствием накоплени€ запасов на стадии незавершенного производства.

—прэд размещенных в феврале этого года биржевых выпусков ЌорЌикел€ (Ѕќ-01, Ѕќ-02 и Ѕќ-04) к кривой ќ‘« сохран€етс€ в диапазоне 160-180 бп (YTM 7.74-7.92/D 2.32). ¬ыпуски компании, на наш взгл€д, оценены справедливо и не предлагают особых идей, торгу€сь с небольшим дисконтом (10-20 бп) или на том же уровне, что и бумаги иных высококачественных заемщиков с инвестиционным рейтингом – ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-), –оснефти (BBB/Baa1/BBB), ‘—  (BBB/Baa3/-) и √азпром Ќефти (BBB-/Baa3/-).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: