Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –оснефть сможет снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 2x в терминах чистый долг/EBITDA LTM уже в течение ближайших 6-9 мес€цев


[30.10.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–оснефть (BBB/Baa1/BBB): позитивные результаты в финансовом отчете за 9ћ13, бумаги компании не предлагают особых идей

¬чера –оснефть, крупнейша€ по добыче и запасам нефт€на€ компани€, опубликовала финансовый отчет по ћ—‘ќ по итогам 9ћ13, который мы оцениваем достаточно позитивно.  лючевым событием дл€ –оснефти стало приобретение в 1 13 одной из крупнейших независимых нефтегазовых компаний – “Ќ -¬–, что, с одной стороны, позволило –оснефти значительно улучшить операционные показатели и финансовой результаты, но с другой – привело к ухудшению показателей долговой нагрузки. “ак, в по итогам 9ћ13 обща€ добыча углеводородов –оснефти (включа€ долю в добыче —ѕ и зависимых обществ) выросла на 81.5% г/г (до 4 831 тыс. барр. н.э. в сутки), в том числе среднесуточна€ добыча нефти и жидких углеводородов выросла на 72.7% г/г (до 4 187 тыс. барр.), газа – увеличилась почти в 3 раза по сравнению с 9ћ12 (до 644 тыс. барр. н.э.). ќбщее производство нефтепродуктов за 9ћ13 выросло на 42.9% г/г – до 63.3 млн. тонн. ќтметим, что значительный рост операционных показателей –оснефти по итогам 9ћ13 был обусловлен, главным образом, эффектом от консолидации результатов “Ќ -¬–. ѕри сравнении сопоставимых показателей (как если бы результаты “Ќ -¬– включались в консолидацию с начала 2012 г.) рост общей добыча углеводородов по итогам 9ћ13 составил 3.4% г/г, при этом добыча нефти и жидких углеводородов выросла лишь на 0.8% г/г, тогда как добыча газа – на 23.5% г/г, а производство нефтепродуктов увеличилось на 1.9% г/г.

¬ыручка –оснефти по итогам 9ћ13 выросла на 45.6% г/г (до 3 344 млрд. руб.), а показатель EBITDA – на 42.5% г/г (до 674 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA компании сохранилась на уровне прошлого года и составила 20.2% (-0.4 пп г/г). — учетом того, что на мировом рынке, поставки на который внос€т основной вклад в формирование выручки компании, по итогам 9ћ13 произошло снижение г/г средних цен как на сырую нефть (снижение в долларах составило около 3% г/г), так и на нефтепродукты (на 3-10% г/г в долларах в зависимости от наименовани€), рост выручки компании был обеспечен за счет увеличени€ физических объемов поставок углеводородов. “ак, общий объем реализации нефти и нефтепродуктов по итогам 9ћ13 вырос примерно в 1.5 раза по сравнению с прошлым годом и составил соответственно 75.1 млн. тонн и 62.4 млн. тонн, тогда как продажи газа выросли в 3 раза и составили 24.5 млрд. кубометров.  ак и с операционными показател€ми, главным драйвером роста финансовых результатов –оснефти стала консолидаци€ “Ќ -¬–: при сравнении сопоставимых величин выручка компании за 9ћ13 сохранилась на уровне прошлого года (+0.1% г/г), а показатель EBITDA и рентабельность по EBITDA и снизились соответственно на 3.7% г/г и 0.8 пп г/г.

—вободный денежный поток –оснефти за 9ћ13 вырос до 450 млрд. руб. (за 9ћ12 составил 31 млрд. руб.). Ќа динамику показател€ за 9ћ13 повли€ли, с одной стороны, умеренный рост капвложений (на 9.7% г/г – до 386 млрд. руб. или 0.6x EBITDA), с другой – гораздый больший эффект оказал рост чистого операционного денежного потока более чем в 2 раза по сравнению с прошлым годом (до 836 млрд. руб.), который произошел, главным образом, благодар€ получению 307 млрд. руб. предоплаты в счет будущих поставок нефти в  итай. —вободный денежный поток –оснефти был направлен на финансирование денежной составл€ющей сделки по покупке “Ќ -¬– (1 296 млрд. руб.), что также потребовало привлечени€ значительных объемов заемного финансировани€ и привело к заметному росту показателей долговой нагрузки. “ак, чистый долг –оснефти на конец 9ћ13 вырос в 3 раза по сравнению с началом года и составил 1 976 млрд. руб., а долгова€ нагрузка компании на конец 3 13 резко повысилась и составила 2.4x в терминах чистый долг/EBITDA LTM (против 1.1x на начало года). ¬месте с тем, мы отмечаем, что рост долговой нагрузки компании €вл€етс€ следствием единоразового фактора и, на наш взгл€д, не привел к существенному ухудшению кредитного профил€ –оснефти, принима€ во внимание статус компании как национального лидера по добыче углеводородов и широкий доступ к рефинансированию, как на мировых долговых рынках, так и со стороны госбанков при необходимости.  роме того, мы ожидаем, что –оснефть сможет снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 2x в терминах чистый долг/EBITDA LTM уже в течение ближайших 6-9 мес€цев (при условии сохранени€ текущих цен на нефть). “ак, благодар€ консолидации денежного потока “Ќ -¬–, показатель уже продемонстрировал заметное снижение по сравнению с пиковым значением 3.1x на конец 1 13.

≈вробонды –оснефти в насто€щее врем€ торгуютс€ на уровне прочих голубых фишек (более короткий ROSNRM’17 дает спрэд около 50-60 бп к суверенной кривой, а более длинный ROSNRM’22 – около 120-130 бп) и, на наш взгл€д, вр€д ли обладают существенным потенциалом роста «выше рынка». –ублевые бонды компании также не предлагают особых идей: средний спрэд локальных бумаг составл€ет 110-120 бп, на этом фоне бумаги √азпром Ќефти (BBB-/Baa3/-), предлагающие тот же спрэд на более короткой дюрации, выгл€д€т интереснее.

“ћ  (B+/B1/-): нейтральный операционный отчет за 9ћ13, бумаги компании выгл€д€т не очень интересно

¬чера крупнейший российский производитель нефтегазовых труб “ћ  (B+/B1/-) опубликовал операционные результаты за 3 13 и 9ћ13 в целом. ћы нейтрально оцениваем раскрытые данные. “ак, несмотр€ на относительно слабые результаты 3 13, в котором общие отгрузки труб снизились на 2.1% кв/кв (до 1 060 тыс. тонн), в том числе труб нефтегазового сортамента (OCTG) на 4.1% кв/кв (до 445 тыс. тонн), по итогам 9ћ13 в целом “ћ  отчиталась об увеличении отгрузок г/г. “ак, обща€ отгрузка труб потребител€м за 9ћ13 выросла на 1.7% г/г (до 3 200 тыс. тонн), что было обеспечено благодар€ увеличению поставок сварных труб на 8.3% г/г (до 1 393 тыс. тонн) в ответ на повышенный спрос со стороны российских потребителей линейных труб и труб большого диаметра, а также американских потребителей сварных OCTG-труб. ¬месте с тем, отгрузки бесшовных труб по итогам 9ћ13 снизились на 2.8% г/г (до 1 807 тыс. тонн), при этом, если по итогам 1ѕ13 снижение было относительно небольшим (на 1.2% г/г), то в 3 13 произошло заметное сокращение поставок (сразу на 6.5% г/г), обусловленное проведением запланированных ремонтных работ на мощност€х —еверского и ¬олжского трубных заводов. ќтметим также, что общие отгрузки нефтегазовых труб выросли по итогам 9ћ13 на 4.1% г/г (до 1 343 тыс. тонн), при этом, с учетом того, что рост отгрузок в 1ѕ13 составил лишь 0.7% г/г, а отгрузки в 3 13 и вовсе сократились на 4.1% кв/кв, данный рост обусловлен, скорее, низкой базой 3 12, в котором наблюдалась просадка по отгрузкам OCTG-труб (в 3 13 отгрузки выросли на 11.8% г/г). — учетом операционных результатов за 9ћ13 и динамики финансовых показателей за 1ѕ13 мы ожидаем, что по итогам 9ћ13 снижение выручки компании составит 3-5% г/г, а темпы снижени€ EBITDA состав€т 7-9% г/г.

≈вробонды компании (TRUBRU’18, TRUBRU’20) торгуютс€ сейчас на одинаковом уровне – со спрэдом чуть выше 380 бп к суверенной кривой, что означает дисконт не менее 20 бп к сопоставимым по дюрации выпускам ≈враза (B+/Ba3/BB-). Ёто, на наш взгл€д, делает бумаги ≈враза более привлекательной покупкой с учетом сопоставимых кредитных метрик компаний, более высокого рейтинга ≈враза, а также наличи€ перспектив реализации позитивных синергий от интеграции бизнеса –аспадской.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: