Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: "–оснефть" представила нейтральную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 квартал


[29.06.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

–оснефть (BB+/Ba1/-): нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 15, евробонды компании по-прежнему предлагают неплохую доходность

¬ прошлую п€тницу –оснефть опубликовала финансовые и операционные результаты за 1 15. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. “ак, в 1 15 –оснефть нарастила общую добычу углеводородов на 2.1% г/г (до 5.2 млн. барр. нэ в сутки). ¬ то же врем€, этот прирост был обеспечен полностью за счет увеличени€ газодобычи, котора€ выросла на 19.7% г/г (до 1 069 тыс. барр. нэ в сутки), тогда как нефтедобыча чуть снизилась (на 1.6%) к уровню прошлого года (до 4.1 млн. барр. нэ в сутки). ¬ыпуск нефтепродуктов в прошлом квартале показал сопоставимые с добычей темпы снижени€, также сократившись на 1.6% г/г (до 23.6 млн. тонн).

¬ыручка –оснефти по итогам 1 15 снизилась на 6.3% г/г (до 1 288 млрд. руб.), а EBITDA – на 8.3% г/г (до 265 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA немного снизилась г/г, составив 20.6% (-0.4 пп). —окращение выручки в рублевом выражении по итогам 1 15 стало, главным образом, следствием снижени€ мировых цен на нефть более чем в 2 раза г/г (при стабильных объемах отгрузок), которое не было в полной мере компенсировано ростом внутрироссийских цен (на 10.3% г/г) и девальвацией рубл€. “ак, выручка от реализации нефти в 1 15 снизилась на 13.2% г/г, тогда как поступлени€ от реализации нефтепродуктов выросли на 4% г/г за счет увеличени€ физических отгрузок на 4.8% г/г. Ќебольшое снижение рентабельности в прошлом квартале было сопр€жено с опережающим ростом производственных и операционных расходов (на 28.6% г/г), а также расходов на транспортировку (на 23.1% г/г), в то врем€ как налоговое брем€ на компанию снизилось (на 16.1% г/г), благодар€ эффекту от “налогового маневра”.

—вободный денежный поток –оснефти в 1 15 заметно снизилс€ к уровню 1 14, составив всего 61 млрд. руб. (-88.5% г/г). Ёто сокращение было вызвано как более низкой суммой операционных поступлений г/г, так и ростом капитальных расходов. “ак, чистый операционный денежный поток компании в 1 15 (за вычетом выплат по процентам) сократилс€ на 69.4% г/г (до 194 млрд. руб.), что было св€зано, главным образом, с тем, что в 1 14 –оснефть получила крупную предоплату по “китайскому контракту” на 431 млрд. руб. –асходы на CAPEX в 1 15 выросли на 25.5% к уровню прошлого, достигнув 133 млрд. руб. или 0.5x EBITDA. —вободный денежный поток в 1 15 был направлен на погашение долга.

ќтметим, что в 1 15 –оснефть погашала значительные объемы долга: в общей сумме на 15.9 млрд. долл. (из них 7.2 млрд. долл. окончательное погашение бридж-кредитов, привлеченных дл€ покупки “Ќ -¬–). ¬месте с тем, компании удалось рефинансировать около 80% от погашенной в 1 15 суммы, оставша€с€ часть была погашена за счет свободного денежного потока и запасов ликвидности на балансе. ¬ результате, общий долг компании к концу 1 15 снизилс€ на 3.9% к началу года и составил 3 272 млрд. руб., при этом его срочна€ структура мало изменилась – дол€ коротких об€зательств по-прежнему составл€ет около трети от совокупного долга. ¬ то же врем€, величина чистого долга –оснефти несколько выросла (на 2.4% к 4 14), что было св€зано с сокращение запасов ликвидности на балансе компании на 22.2% (до 680 млрд. руб.) по сравнению с началом года. ¬ услови€х роста суммы чистого долга и сокращени€ EBITDA в 1 15 повышение долговой нагрузки к концу прошлого квартала было неизбежным, однако это повышение было умеренным. Ќа начало года отношение чистого долга к EBITDA составл€ло 2.4x, тогда как к концу 1 15 оно повысилось до 2.5x. ќтметим, что в 1 15 –оснефть успешно прошла пик выплат по долгу, во 2 15-4 15 компании предстоит выплатить всего около 15.5 млрд. долл., что меньше выплат за 1 15. »сточниками погашени€ этих об€зательств может служить накопленна€ на балансе ликвидность (680 млрд. руб. на конец 1 15), а также генерируемый компанией денежный поток.  роме того, –оснефть может вновь использовать схему с размещением рублевых бондов. “ак, напомним, что в конце прошлого года –оснефть разместила биржевые облигации на 625 млрд. руб., которые, согласно комментари€м компании, были выкуплены, в основном, ее дочерними обществами (об€зательства по ним элиминированы в консолидированной отчетности). ћы полагаем, что операции рефинансировани€ долга –оснефти в 1 15 было в значительной мере произведено посредством –≈ѕќ с собственными биржевыми облигаци€ми.

–ублевые облигации –оснефти малоликвидны, средний спрэд кривой к ќ‘« составл€ет около 80 бп. ≈вробонды компании выгл€д€т куда привлекательнее. ¬ рамках этого квартала выпуски –оснефти оказались в числе лидеров по динамике спрэдов к кривой американских госбумаг. “ак, короткий ROSNRM’17 сузил спрэд к UST почти на 190 бп (до текущих 390 бп), а длинный ROSNRM’22 – на 170 бп (до 470 бп). ќбе бумаги смотр€тс€ сейчас достаточно интересно, на наш взгл€д, торгу€сь с широкой премией к соответствующим по дюрации бондам √азпрома (BB+/Ba1/BBB-), спрэд к которым составл€ет 70-100 бп, а также к бондам Ћукойла (BBB-/Ba1/BBB-), где преми€ выпусков –оснефти составл€ет 90-100 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: