Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕрайсинг нового выпуска облигаций —в€зь-Ѕанка выгл€дит привлекательно на фоне собственных выпусков и возможных альтернатив


[24.04.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки вновь вход€т в состо€ние эйфории

√лобальные рынки остаютс€ на позитивной волне, продолжа€ реализовывать рискованные стратегии, которые, на наш взгл€д, продолжают базироватьс€ на ненадежных факторах. ¬ частности, вчера инвесторы рассмотрели слабые данные по индексу активности в производственном секторе и сфере услуг еврозоны через призму возросшей веро€тности более скорого понижени€ основных процентных ставок ≈вропейским ÷Ѕ. —ам индекс осталс€ на уровне 46.5, остава€сь ниже рубежа в 50 п. уже 15-ый мес€ц подр€д. ќжидани€ по снижению ставок ≈÷Ѕ на 25 бп сдвинулись со второго полугоди€ на июнь, при этом веро€тность снижени€ ставок на заседании, которое состоитс€ на следующей неделе, также резко возросла.

¬ остальном рынки реагировали на поступающие квартальные корпоративные отчеты, которые в большинстве были сильнее рыночных ожиданий. Ќа насто€щий момент 72% компаний, чьи акции вход€т в расчет индекс широкого рынка S&P 500, отчитались лучше консенсус-прогнозов. ƒл€ прошлого квартала за 3 недели сезона отчетов эта цифра была на уровне 67%.

ѕозитив фондовых площадок пока не перекидываетс€ на валютные и сырьевые рынки. —тоимость баррел€ нефти Brent по итогам дн€ практически не изменилась, оставшись чуть выше уровн€ в 100 долл., при этом курс евро держалс€ также без изменений немногим выше 30-й «фигуры». Ёто свидетельствует о том, что оптимизм на рынках акций св€зан скорее с узким набором факторов и пока не отражает пересмотр перспектив дл€ глобальной экономики. ¬прочем, рост может прерватьс€ от любого значимого экономического индикатора, который не дот€нет до рыночных ожиданий. “аким индикатором вполне могут стать сегодн€шние данные по заказам на товары длительного пользовани€ в —Ўј за март или предварительна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за I квартал, публикуема€ в п€тницу.

ƒенежно-кредитный рынок

—тавки ћЅ  повышаютс€ в преддверии крупных налоговых платежей

”слови€ локального денежно-кредитного рынка остаютс€ неблагопри€тными на фоне протекани€ активной фазы налогового периода. “ем не менее, критических моментов пока удаетс€ избежать благодар€ расширению объемов рефинансировани€ в ÷Ѕ –‘. ¬чера банки на аукционах пр€мого репо с ÷ентробанком привлекли 350 млрд руб. (спрос 383 млрд руб.), и 1.65 трлн руб. на 6 дней (1.40 трлн руб. на прошлой неделе). Ќа рынке ћЅ  ставки по кредитам овернайт подн€лись в среднем на 10 бп до 6.50% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигаци€ми обходилось под 6.20% годовых. —егодн€ сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 106.4 млрд руб. до 1 011.5 млрд руб.

ƒо конца текущей неделе рынку предстоит выдержать испытание уплатой Ќƒѕ» и акцизов. “аким образом, совокупный отток ликвидности на налоговые платежи на текущей неделе составит пор€дка 280 млрд руб., что при текущем состо€нии рынка может вывести краткосрочные процентные ставки на уровень 7.0% годовых в пиковые моменты платежей.

–убль без изменений, определ€етс€ с дальнейшей динамикой

¬алютные торги вторника завершились минимальными изменени€ми дл€ рубл€.  урс бивалютной корзины не изменилс€, оставшись на отметке 35.88 руб. Ќесмотр€ на подъем на фондовых площадках, основные ориентиры дл€ рубл€ оставались без €рко выраженной динамики. ¬ частности цена баррел€ нефти Brent в течение дн€ опускалась почти на 2 долл., однако к вечеру вернулась на уровни открыти€ (100.30 долл.). ƒвижени€ основной валютной паре на форекс также были минимальными, едина€ валюта осталась на отметке 1.3030 к доллару —Ўј. Ќалоговый период пока не смог сформировать критического дефицита рублевой ликвидности, поэтому отсюда российска€ валюта черпает минимальную поддержку. ѕока дл€ рубл€ главным ориентиром остаетс€ внешний фон, поэтому высока€ волатильность валютных курсов должна сохранитьс€.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды наверстывают прошлые потери

–оссийский сегмент во вторник выгл€дел весьма сильно с точки зрени€ ценовой динамики. –ост котировок вдоль суверенной кривой в среднем превышал 25 бп, а в дальнем RUSSIA42 - превысил фигуру. —преды к кривой UST при этом сократились на 7-10 бп.  орпоративный сектор завершил день «в плюсе»: средний рост цен превышал 15 бп, рынок при этом выгл€дел довольно целостно. «аметно лучше рынка торговались суборды госбанков – ¬“Ѕ и —бера – прибавившие в ценах по итогам дн€ 40-70 бп.

Ћокальный рынок провел еще один удачный день

Ћокальный рынок провел еще один неплохой день. јктивность в секторе госбумаг подросла, доходности дальних ќ‘« опустились на 5-8 бп и приблизились к минимальным значени€м первой половины апрел€.  орпоративный сектор заметно оживилс€. —прос на дальнем участке кривой касалс€ выпусков –∆ƒ, Ѕашнефти, –остелекома, сделки в которых сопровождались ростом цен, выше по уровню кредитного риска всплеск активности был заметен в выпуске Ћенспец—ћ” 02.

 орпоративные событи€

‘—  ≈Ё—: нейтральна€ финансова€ отчетность за 2012 г., бумаги компании имеют более интересные альтернативы

¬чера ‘—  ≈Ё— (BBB/Baa3/-) опубликовала аудированную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 2012 г. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели, отчетность компании не преподнесла каких-либо сюрпризов: выручка ‘—  за 2012 г. сохранилась на уровне прошлого отчетного года и составила около 140.3 млрд. руб. (+0.5% к 2011 г.), а скорректированна€ EBITDA – чуть снизилась и составила 82.1 млрд. руб. (-2.0% к 2011 г.), в результате рентабельность по EBITDA незначительно сократилась – до 58.5% (-1.5 пп к 2011 г.). ќтметим, что ключевое вли€ние на динамику финансовых результатов компании в 2012 г. оказали увеличение объемов переданной по сет€м электроэнергии на 2.7% г/г (до 498 млрд. к¬т*ч) и повышение тарифов на передачу электроэнергии на 11% с 1 июл€ 2012 г. (c 1 июл€ 2013 г. тарифы будут вновь индексированы на 9%). ¬месте с тем, эффект от повышени€ тарифов и увеличени€ объема передаваемой энергии был в значительной мере компенсирован снижением доходов от техприсоединени€ и снижением норматива оплачиваемых потерь электроэнергии до 4.6%.  роме того, некоторое снижение операционной рентабельности ‘—  стало следствием опережающего роста операционных расходов (выросли на 9.8% г/г – до 110.6 млрд. руб.), в том числе расходов на ‘ќ“ (выросли на 9.4% г/г – до 26.3 млрд. руб.).

ѕо итогам 2012 г. свободный денежный поток компании традиционно находилс€ в глубоко отрицательной области с учетом необходимости ежегодного финансировани€ масштабной инвестпрограммы. “ак, чистый операционный денежный поток ‘—  в 2012 г. вырос на 2.5% г/г (до 70.3 млрд. руб.), при этом капвложени€ незначительно сократились и составили 153.3 млрд. руб. (-1.2% г/г) или 1.9x EBITDA, а свободный денежный поток компании составил -83 млрд. руб. (- 4.0% г/г). Ќа конец 2012 г. долг ‘—  ≈Ё— вырос более чем в 1.5 раза и достиг 216.4 млрд. руб. (+63.0% г/г), что было обусловлено необходимостью финансировани€ капвложений: в 2012 г. примерно половина расходов компании на CAPEX была покрыта за счет привлечени€ нового долга. ¬ результате, долгова€ нагрузка ‘—  на конец 2012 г. выросла до 2.3x в терминах „истый долг/EBITDA (против 1.3x на начало года), а покрытие процентных платежей EBITDA снизилось до 7x (против 16.8x в 2011 г.).

«а последние несколько дней спрэд кривой ‘—  ≈Ё— к ќ‘« расширилс€ примерно на 20 бп и составл€ет сейчас около 190 бп, при этом бумаги компании, в принципе, выгл€д€т привлекательно, предлага€, в среднем, около 30 бп премии к кривой –∆ƒ (BBB/Baa1/BBB). ¬месте с тем, у выпусков компании, на наш взгл€д, есть куда более интересна€ альтернатива в виде бумаг –оснефти (BBB/Baa1/BBB), которые предлагают сопоставимый с ‘—  спрэд к суверенной кривой, €вл€ютс€ более ликвидными, а кроме того, на наш взгл€д, обладают лучшим потенциалом дальнейшего роста котировок, особенно в свете существующего навеса первичного предложени€ со стороны ‘—  (у компании зарегистрировано рублевых выпусков на 180 млрд. руб.) и перспектив дальнейшего ухудшени€ кредитных метрик компании в свете продолжени€ реализации инвестпрограммы и включени€ ее в состав «–оссийских сетей», что в совокупности может оказать давление на кредитные рейтинги ‘—  ≈Ё—.

ћагнит: по-прежнему высокие темпы роста выручки в 1 13, а также пересмотр вверх ориентира по рентабельности EBITDA на 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

¬чера ћагнит (S&P: BB/Stable), крупнейший розничный ритейлер в стране, раскрыл финансовые результаты за 1 13, которые мы оцениваем умеренно- позитивно. ¬ 1 13 компани€ сохранила достаточно высокие темпы роста выручки, котора€ увеличилась на 29.8% г/г (до 4 315 млн. долл.), при этом хорошие результаты показали как «магазины у дома», выручка которых выросла на 23.9% г/г (до 3 424 млн. долл.), так и гипермаркеты, нарастившие продажи на 43.8% г/г (до 745 млн. долл.). ¬ то же врем€ рост EBITDA по итогам отчетного периода составил 25.2% г/г (до 402 млн. долл.), что привело к сокращению операционной рентабельности до 9.3% (-0.4 пп к 1 2). —огласно комментари€м менеджмента, давление на рентабельность ћагнита в 1 13 оказало повышение заработных плат сотрудникам гипермаркетов, рост расходов на арендную плату (в св€зи с тем, что компани€ стала открывать больше магазинов в ћоскве и —анкт-ѕетербурге, где арендные ставки выше), курсовые разницы и увеличение товарных потерь (из-за роста доли овощей и фруктов в ассортименте). ¬месте с тем отметим, что по результатам 1 13 ћагнит скорректировал в сторону повышени€ прогноз по рентабельности EBITDA на 2013 г., который теперь составл€ет 9.5-10%, тогда как предыдущий диапазон составл€л 9.2-9.8%.

Ќаиболее ликвидный выпуск компании – ћагнит 01 (YTM 8.46/D 2.55 г.) – на текущий момент торгуетс€ с дисконтом около 80 бп к достаточно ликвидному и близкому по дюрации X5 ‘инанс Ѕќ-01 (YTM 9.23/D 2.23 г.) что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо, учитыва€ растущую разницу в кредитном качестве ћагнита и X5 RG. ¬ то же врем€, наиболее интересной, на данный момент, идеей в секторе потребительских компаний мы считаем дебютные бумаги питерского ритейлера Ћента (B+/Stable). “ак, чуть более длинный выпуск Ћента 03 (YTP 9.93/D 2.61 г.) все еще сохран€ет премию около 30 бп к X5 ‘инанс Ѕќ-01 при одинаковых кредитных рейтингах и, на наш взгл€д, лучших перспективах расширени€ бизнеса у Ћенты.

ѕервичный рынок

—в€зь-Ѕанк (¬¬ / - / ¬¬): привлекательный прайсинг на фоне собственных выпусков и возможных альтернатив

—егодн€ открываетс€ книга за€вок на выпуск —в€зь-Ѕанк Ѕќ-02, номинальным объемом 5 млрд руб. «а€вленна€ организаторами доходность находитс€ в диапазоне 8.89-9.10% (купон: 8.70-8.90%) к годовой оферте, что дает спред к кривой ќ‘« на уровне 320-340 бп.

ѕрайсинг нового выпуска нам представл€етс€ достаточно привлекательным. ¬ обращении на рынке наход€тс€ 2 полугодовых выпуска —в€зь-Ѕанк Ѕќ-01 и —в€зь-Ѕанк 03, в которых присутствует небольша€ ликвидность. »х доходности по последним сделкам составл€ют 8.3-8.7%, а спреды к кривой ќ‘« наход€тс€ на уровне 270-300 бп. —оответственно преми€ 20-50 бп к спредам более коротких бумаг представл€етс€ неплохой компенсацией за полугодовое удлинение дюрации. —опоставимые спреды – 320-330 бп к ќ‘« – на участке дюрации один-полтора года предлагают выпуски Ќќћќ—а и ѕромсв€зьбанка, имеющих схожие рейтинговые комбинации. “аким образом, за€вленный прайсинг выгл€дит адекватно как с точки зрени€ собственной кривой —в€зь-Ѕанка, так и позиции возможных альтернатив

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: