Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕосле публикации данных ћинтруда —Ўј рискованные стратегии получили дополнительный импульс дл€ продолжени€ "ралли"


[04.02.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ƒанные по рынку труда указывают на продолжение «ралли»

 лючева€ экономическа€ статистика второй половины минувшей недели – данные ћинтруда —Ўј за €нварь, - оказались на уровне рыночных ожиданий, при этом чуть более детальный взгл€д на эти цифры говорит о продолжающемс€ умеренном восстановлении американской экономики. „исло созданных рабочих мест в прошлом мес€це вне с/х сектора составило 157 тыс., что оказалось немногим ниже консенсус-прогноза на уровне 165 тыс. ћежду тем, частный сектор добавил 166 тыс. рабочих мест, что полностью совпало с ожидани€ми. ќбщий показатель безработицы вырос до 7.9% с 7.8% в декабре. Ёто объ€сн€етс€ более медленным приростом числа рабочей силы над количеством сокращенных временных рабочих мест, созданных перед декабрьскими праздниками. ¬ структуре зан€тости все отчетливее видно отражение неплохой ситуации в производственном секторе, прибавившем 36 тыс. рабочих мест, из которых 28 тыс. пришлось на строительный сектор и 4 тыс. – на промпроизводство. ¬ сфере услуг произошло заметное замедление прироста зан€тости практически по всем направлени€ми, а сокращение рабочих мест отмечалось в логистике (-14.2 тыс.) и в услугах по временной помощи (-8.1 тыс.).

ћы оцениваем статистику по рынку труда как умеренно-оптимистичную. ѕересмотр декабрьских данных по зан€тости до 196 тыс. со 155 тыс. дополн€ет подтверждени€ того, что экономика —Ўј остаетс€ наплаву, компенсиру€ слабые цифры по ¬¬ѕ за IV квартал (-0.1%).  освенные индикаторы рынка труда говор€т о том, что в среднесрочной перспективе не стоит ожидать ухудшени€. ѕоказатель долгосрочной безработицы сократилс€ на 58 тыс. до 4 708 тыс. чел., при этом дол€ длительной безработицы в общем составе безработных составила 38%, тогда как еще год назад она превышала 43%. »ндикаторы среднего заработка и длительности рабочей недели также продолжают карабкатьс€ вверх, подтвержда€, что безработица скорее продолжит снижатьс€ в ближайшее мес€цы, нежели продолжит €нварский рост.

Ќа наш взгл€д, после публикации данных ћинтруда —Ўј рискованные стратегии получили дополнительный импульс дл€ продолжени€ "ралли". Ёкономика —Ўј остаетс€ в рамках постепенного роста активности, при этом сезон корпоративных отчетов проходит достаточно неплохо. ¬ то же врем€, волатильность защитных активов растет: доходность 10-летних казначейских об€зательств —Ўј в п€тницу опустилась до отметки в 1.92% на первичной реакции данных с рынка труда, а сегодн€ уже торгуетс€ с доходностью 2.04%. «акрепление доходности 10-летней UST выше отметки 2.0% на текущей неделе придаст уверенности росту котировок рискованных активов.

ƒенежно-кредитный рынок

–ынок восстанавливаетс€ крайне медленно

 онъюнктура российского денежно-кредитного рынка в конце прошлой недели оставалась напр€женной, краткосрочные процентные ставки снижались медленно и неохотно. ¬ п€тницу 3-дневные кредиты обходились в среднем под 6.00% годовых (-20 бп), междилерское репо с облигаци€ми через выходные – также под 6.00% годовых (-25 бп). Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банками удалось привлечь лишь 15 млрд руб. при спросе в 82 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ сократилась на 24.6 млрд руб. до 945.5 млрд руб.

ћедленное восстановление комфортных условий на локальном денежно-кредитном рынке св€зано в значительной степени с ограничительной политикой ÷ентробанка по предоставлению банкам краткосрочной ликвидности. “ем не менее, важных событий на рынке на текущей неделе не планируетс€, что должно помочь ставкам ћЅ  снизитьс€ до 5.50% годовых.

–убль завершил неделю без изменений

“орги на валютном рынке в п€тницу прошли нейтрально дл€ рубл€, который завершил неделю примерно там же, где и начинал – на отметке 34.82 руб. к бивалютной корзине. Ќейтральное поведение рубл€ сопровождаетс€ заметным ростом нефт€ных котировок: цена баррел€ Brent за прошлую неделю выросла почти на 3.5% до отметки 116.70 долл., тогда как рубль за этот период не изменилс€ по отношению к корзине. ≈сли рост нефт€ных котировок продолжитс€, и цена баррел€ Brent выйдет из среднесрочного коридора, верхн€€ граница которого расположена на отметке 117.50 долл., рубль должен будет получить мощный стимул к укреплению.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды провели волатильный день

–оссийский сегмент провел волатильный день, начав его ≪в минусе" и сполна восстановив позиции к концу дн€ на фоне волны роста спроса на риск после отчета по рынку труда —Ўј. —уверенные выпуски по итогам дн€ подорожали в среднем на 50 бп, корпоративный выгл€дел куда скромнее и завершил день преимущественно в красной зоне, потер€в в среднем по рынку пор€дка 25 бп, и в основном со стороны госкомпаний. ¬ списке аутсайдеров остались дальние выпуски √азпрома GAZPRU34 и GAZPRU37 (-100 бп), выпуск √азпром нефти SIBNEF22 (-50 бп), дальние выпуски –∆ƒ RURAIL22 (-50 бп) и ¬“Ѕ VTB35 (-70 бп), а также дальние бумаги ¬ЁЅа (-50-75 бп).

Ћокальный рынок невыразителен

–ублевые облигации провели достаточно невыразительный день на фоне поддержки, по€вл€ющейс€ со стороны денежного и валютного рынка, а также неплохого потока внешних событий. –ынок ќ‘« завершил п€тницу околонулевыми изменени€ми и невысокой активностью на дальнем участке кривой.  орпоративный сектор был также малоактивен и оставалс€ в пределах узкого боковика, а точечный спрос наблюдалс€ в верхнем сегменте доходности банковского сектора, а также субфедеральных бумагах.

 орпоративные событи€

–оснефть: умеренно-позитивные данные в отчетности по ћ—‘ќ за 2012 г., рублевые бумаги компании привлекательны

¬ прошлую п€тницу –оснефть (BBB-/Baa1/BBB), национальна€ нефтедобывающа€ компани€, опубликовала финансовые итоги 2012 г. ћы оцениваем раскрытые показатели умеренно-позитивно: на фоне достаточно высоких среднегодовых цен на нефть и увеличени€ объемов добычи и реализации углеводородов, компани€ в 2012 г. нарастила выручку на 13.3% г/г – 3 078 млрд. руб. ¬ то же врем€, –оснефть отразила в отчетности некоторое снижение EBITDA – на 8% г/г (до 609 млрд. руб.), что привело к сокращению рентабельности по EBITDA за 2012 г. до 19.8% (-4.6 пп г/г). —нижение EBITDA было обусловлено, главным образом, увеличением ставки Ќƒѕ» (на 13.7% г/г), началом начислени€ Ќƒѕ» и экспортной пошлины по объемам, отменой льгот по Ќƒѕ» и экспортной пошлине дл€ ¬анкорского месторождени€ в 1ѕ11, а также увеличением тарифов “ранснефти на прокачку нефти. “акже отметим, что, несмотр€ на рост долга по итогам 2012 г., компани€ сохранила долговую нагрузку на достаточно невысоком уровне (1х „истый долг/EBITDA LTM) и обладает потенциалом дальнейшего наращени€ долга, что ожидаетс€ в результате запланированного в течение 1ѕ13 завершени€ сделки по приобретению “Ќ -¬–.

–ублевые выпуски –оснефть 04, 05 (YTP 7.88/3.92 г.), торгующиес€ со спрэдом 160-170 бп к ќ‘«, на наш взгл€д, €вл€ютс€ наиболее интересной бумагой в нефтегазовом секторе в силу высокой ликвидности и наибольшего потенциала сужени€ спрэдов, который мы оцениваем не менее чем в 50 бп. Ќа рынке евробондов выпуски –оснефти торгуютс€ со спрэдом 100-110 бп к суверенной кривой – на уровне бумаг √азпрома – в силу чего, на наш взгл€д, не представл€ют особого интереса.

ћечел: слабые результаты 4 12 снижают оценку операционных показателей компании за год до нейтрального уровн€

¬ п€тницу ћечел (–/B2/–), одна из крупнейших российских металлургических и горнорудных компаний, опубликовала операционные результаты за 4 12 и весь 2012г. ћы оцениваем раскрытые показатели в целом как нейтральные: низкий 4 12 нивелировал большую часть роста производства и продаж компании, накопленного за 9ћ12. ¬ 4 12 компани€ показала негативную динамику как в сырьевом, так и в металлургическом сегментах, снизив объемы добычи угл€ на 6% кв/кв, а показатели выплавки чугуна и стали – соответственно на 3.5% и 16% кв/кв. Ќегативное вли€ние на показатели де€тельности компании в 4 12 оказали как сезонные факторы сокращени€ запасов сырь€, скопившихс€ к концу года у потребителей, так и специфические событи€ в виде остановки добычи на активах американского Mechel Bluestone, неблагопри€тных погодных условий, а также снижени€ спроса на металлургические угли со стороны европейских потребителей и остановки заводов компании в –умынии. ¬ итоге, компани€ практически обнулила годовые темпы роста показателей производства и продаж в угольном сегменте. ¬ металлургическом сегменте годовые темпы роста продаж удалось сохранить на уровне двузначных значений. ќднако, учитыва€ существенное замедление объемов выплавки стали, это, веро€тно, произошло за счет снижени€ запасов и/или роста объемов трейдинговых операций.

ќчевидно, что замедление роста натуральных объемов производства и продаж снижает возможности компании нивелировать эффекты от снижени€ цен на рынках угл€ и металлургической продукции в течение 2012г. ѕо этой причине мы сохран€ем негативный взгл€д на выручку ћечела по итогам года и ожидаем ее сокращени€ на уровне не менее 10% г/г.

ћечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, индикативно предлага€ более 500 бп к кривой ќ‘« по выпускам в пределах годовой дюрации, и более 900 бп – по дальним бумагам. Ќа наш взгл€д, это €вл€етс€ справедливой компенсацией за слабые текущие показатели кредитоспособности компании. — точки зрени€ доходности, альтернативой выпускам ћечела €вл€ютс€ бумаги –усала, предлагающие сопоставимые спреды и характеризующиес€ более высокой торговой ликвидностью, но не имеющие при этом допуска к операци€м ломбарда/репо ÷Ѕ.

ћћ : умеренно-позитивные операционные результаты по итогам 2012 г., бумаги компании малоинтересны

Ќа прошлой неделе ћћ  (–/Ba3/BB+) опубликовал операционные данные за 2012 г., которые мы оцениваем как умеренно-позитивные. Ќесмотр€ на слабые показатели 4 12, в котором компани€ сократила выплавку стали на 11.6% кв/кв (до 2 969 тыс. тонн), в том числе из-за остановки сталеплавильных мощностей на турецком MMK Metalurji, а также снизила выпуск металлопродукции на 9.4% кв/кв (до 2 783 тыс. тонн), в целом по 2012 г. ћћ  удалось сохранить рост производства в положительной зоне. “ак, в 2012 г. выпуск стали увеличилс€ на 6.9% г/г (до 13 млн. тонн), а общее производство металлопродукции – на 7% г/г (до 11.9 млн. тонн). ќтметим, что в 2012 г. опережающими темпами росло производство высокомаржинальной продукции: выпуск сортового проката вырос на 16.1% г/г (до 1 739 тыс. тонн), листового холоднокатаного проката – на 37.2% (до 1 667 тыс. тонн), оцинкованного проката – на 31.6% (до 946 тыс. тонн), проката с полимерным покрытием – на 58.1% (до 653 тыс. тонн). ѕозитивные изменени€ в структуре продаж ћћ , на наш взгл€д, позвол€т компании минимизировать негативное вли€ние низких цен на металлургическую продукции в течение всего прошлого года и сохранить выручку примерно на уровне 2011 г.

ќбращающиес€ на рублевом рынке выпуски ћћ  характеризуютс€ достаточно невысокой ликвидностью. Ќаиболее ликвидный выпуск ћћ  18 (YTP 8.38/D 2.54 г.) торгуетс€ со спрэдом 230 бп к ќ‘«, предлага€ небольшую премию к бумагам ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-). ¬ рамках металлургического сектора более интересной идеей, на наш взгл€д, €вл€ютс€ бумаги ≈враза (B+/Ba3/BB-), предлагающие, в среднем, около 70 бп премии к ћћ  18, при том, что кредитные метрики и рейтинги компаний сопоставимы, а закрытие сделки по покупке –аспадской, которое должно состо€тьс€ до конца года, заметно укрепит операционный профиль ≈враза.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: