Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕо итогам 1ѕ14 стоит ожидать роста выручки ‘осјгро в пределах 5-8% г/г


[28.07.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

‘осјгро (BBB-/Baa3/BB+): позитивные операционные результаты в 1ѕ14, однако бумаги компании выгл€д€т малоинтересно

¬ прошлую п€тницу ‘осјгро, один из крупнейших мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, опубликовал операционный отчет по итогам 1ѕ14. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ¬ течение всего 1ѕ14 компани€ поддерживала близкий к 100% уровень загрузки мощностей, в результате общее производство удобрений выросло на 3.4% г/г (до 3 083 тыс. тонн), в том числе рост выпуска дл€ фосфорсодержащих удобрений составил 3.2% г/г (до 2 378 тыс. тонн), дл€ азотных удобрений – 4.4% г/г (до 705 тыс. тонн). ќбщий объем отгрузок в 1ѕ14 рос сопоставимыми с увеличением выпуска темпами – на 3.9 % г/г (до 3 081 тыс. тонн). ¬месте с тем, этот прирост был обеспечен, в основном, за счет увеличени€ продаж азотного сегмента (рост на 13.6% г/г, до 749 тыс. тонн), тогда как отгрузки фосфорсодержащих удобрений показали минимальный прирост – на 1.1% г/г (до 2 332 тыс. тонн). ¬ рамках фосфорного сегмента росли продажи ƒј‘/ћј‘ (на 9% г/г, до 1 157 тыс. тонн) и NPK (на 5.4% г/г, до 891 тыс. тонн), что компенсировало сокращение отгрузок сульфоаммофоса (в 2 раза г/г, до 102 тыс. тонн). ¬ рамках азотного сегмента выросли продажи —ј‘” (в 2.6 раза г/г, до 44 тыс. тонн), а также карбамида (на 16.6% г/г, до 520 тыс. тонн), на фоне снижени€ отгрузок аммиачной селитры (на 5.5% г/г, до 186 тыс. тонн). „то касаетс€ цен, то, как ранее отмечала компани€, с начала 2014 г. негатив от разрыва сотрудничества в рамках Ѕ   уже практически перестал вли€ть на рынок: цены на ƒј‘/ћј‘ в течение 1ѕ14 активно восстанавливатьс€ после локальных минимумов конца прошлого года, а на рынках кали€ и NPK также наблюдаетс€ ценова€ стабилизаци€. — учетом динамики продаж ‘осјгро и ослаблени€ рубл€ в 1ѕ14, а также финансовых результатов компании за 1 14, мы полагаем, что по итогам 1ѕ14 стоит ожидать роста выручки ‘осјгро в пределах 5-8% г/г, тогда как рост EBITDA может составить 10-15% г/г.

≈вробонд PHORRU’18 в рамках очередной коррекции, начавшейс€ в середине июл€ и спровоцированный ужесточением западных санкций на фоне ослаблени€ российской экономики, потер€л в цене чуть более 3-х фигур и торгуетс€ сейчас по 97.19% от номинала. —опоставимую динамику показал выпуск EUCHEM’17 (текущие котировки по 98.28%), тогда как URKARM’18 традиционно выгл€дел лучше, потер€в 2.38 пп в цене (текуща€ цена – 95.68%). ¬ терминах спрэдов, за последние две неполные недели евробонды ‘осјгро и ≈вро’има (BB/-/BB), в целом, двигались вместе с рынком, расширив спрэды к кривой UST примерно на 90 бп, тогда как бумага ”ралкали€ (-/Baa3/BBB-) выгл€дела лучше рынка, расширив спрэд примерно на 60 бп. “екущий спрэд евробонда ‘осјгро составл€ет около 370 бп к UST, что означает дисконт 50-60 бп к выпуску ≈вро’иму, что выгл€дит справедливым, однако тот факт, что URKARM’18 предлагает почти тот же спрэд (около 360 бп к UST) при более сильном кредитном профиле, заметно снижает привлекательность выпуска ‘осјгро.

–оснефть (BBB-/Baa1): сильный финансовый отчет и операционные результаты по итогам 1ѕ14, евробонды компании в аутсайдерах рынка под давлением санкций

¬ конце прошлой недели –оснефть, крупнейша€ российска€ нефтегазова€ компани€, опубликовала финансовые результаты и операционные итоги 1ѕ14. ћы оцениваем раскрытые показатели как сильные. “ак, в 1ѕ14 –оснефть нарастила общую добычу углеводородов на 4.6% г/г (до 5 млн. барр. нэ в сутки). ¬ то же врем€, весь прирост был обеспечен за счет увеличени€ газодобычи, объем которой вырос на 39.6% г/г (до 867 тыс. барр. нэ в сутки), тогда как нефтедобыча и вовсе снизилась на 0.5% г/г (до 4 160 тыс. барр. нэ в сутки). ¬ыпуск нефтепродуктов по итогам 1ѕ14 вырос на 23.3% г/г и достиг 47 млн. тонн.

¬ыручка –оснефти за 1ѕ14 выросла на 41.3% г/г (до 2 810 млрд. руб.), EBITDA – на 66.1% г/г (до 593 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA достигла 21.1% (против 18% в 1ѕ13). –ост выручки в 1ѕ14 был обеспечен за счет увеличени€ натуральных объемов продаж (нефти на 19.6% г/г, нефтепродуктов – на 23.9% г/г) в услови€х ослаблени€ рубл€ (на 12.7% г/г), тогда как цены на нефть и продукты ее переработки в 1ѕ14 изменились не сильно относительно уровн€ прошлого года. ¬ то же врем€, поддержку операционной рентабельности компании оказали меры по сдерживанию расходов на добычу, которые росли более медленными в сравнении с выручкой темпами (на 35.7% г/г), несмотр€ на заметное увеличение налогового бремени.

—вободный денежный поток –оснефти по итогам 1ѕ14 вырос в 2 раза к уровню прошлого года и составил 606 млрд. руб., что стало следствием увеличени€ суммы чистого операционного денежного потока (за вычетом процентов) в 1.5 раза г/г (до 861 млрд. руб.). ¬ свою очередь, столь впечатл€ющий рост суммы операционных поступлений стал результатом получени€ предоплаты в счет будущих поставок от китайской CNPC на 431 млрд. руб. —вой вклад в рост свободного денежного потока внесло и сохранение капитальных расходов на уровне прошлого года (255 млрд. руб. или 0.4x EBITDA). ќсновна€ часть свободного денежного потока –оснефти в 1ѕ14 была направлена на погашение долга и выкуп долей миноритариев в “Ќ -¬–, при этом около трети свободных средств остались неизрасходованными, и ушли на пополнение “подушки ликвидности” компании. ¬ результате, чистый долг –оснефти к концу 1ѕ14 снизилс€ на 19.1% относительно начала года и составил 1 544 млрд. руб. ƒолгова€ нагрузка в терминах чистый долг / EBITDA LTM снизилась до 1.3x, тогда как на начало года показатель еще составл€л 2x. ќтметим, что короткий долг –оснефти к концу 2 14 вырос до 39.5% от общей суммы об€зательств против 29% на начало года. ¬месте с тем, на наш взгл€д, это не несет каких-либо значимых рисков рефинансировани€ дл€ –оснефти, несмотр€ на введенные в середине июл€ против компании санкции со стороны —Ўј, предусматривающие полный запрет на предоставлении –оснефти долгового финансировани€ со стороны американских резидентов на срок более 90 дней. ¬о-первых, даже без учета поступлений от генерируемого денежного потока, денежных средств на счетах –оснефти дл€ того, чтобы погасить 3/4 краткосрочного долга и превышает сумму погашени€ до конца 2014 г. ¬о-вторых, компани€ по-прежнему сохран€ет возможности привлечени€ долговых средств на публичных рынках за пределами —Ўј, при этом, насколько мы понимаем, введенные ограничени€ не запрещают инвесторам из —Ўј покупать долевые бумаги, то есть компани€ сохран€ет эту базу инвесторов в случае продажи допэмиссии акций. Ќаконец, –оснефть вполне может расширить сотрудничество с азиатскими инвесторами. ≈сли резюмировать, текущие санкции, введенные против –оснефти, хоть и не позвол€ют от них просто отмахнутьс€, как было с первыми 2-м€ волнами, но и не нанос€т компании какого-либо критического урона.

–ублевые облигации –оснефти малоликвидны и торгуютс€ с премией около 70 бп к кривой ќ‘«, что, в основном, €вл€етс€ результатом опережающего роста доходностей суверенных бумаг. ≈вробонды –оснефти в течение последних двух недель ожидаемо оказались в лидерах падени€, показав наихудшую динамику наравне с остальными компани€ми-фигурантами санкционного списка, в который также попали ¬ЁЅ (BBB-/Baa1/BBB), √азпромбанк (BBB-/Baa3/BBB-), Ќоватэк (BBB- /Baa3/BBB-). “ак, середины мес€ца короткий выпуск ROSNRM’17 потер€л 5.39 пп в цене, котировки бумаги снизились до 95.51% от номинала.  оррекци€ в длинном ROSNRM’22 оказалась сильнее: бумага потер€ла 8.5 фигур в цене, снизившись до 85.41% от номинала. —прэд ROSNRM’17 к кривой UST за это врем€ расширилс€ на 106-170 бп и достиг 370-380 бп (тогда как средний спрэд за последние 2 недели составил 310-320 бп к UST), спрэд более длинного ROSNRM’22 расширилс€ на 130-140 бп к UST и достиг примерно 440 бп (при среднем спрэде около 390 бп). Ќа текущих уровн€х бумаги –оснефти выгл€д€т достаточно привлекательно, однако неопределенность относительно перспектив дальнейшей эскалации украинского кризиса и, соответственно, ужесточени€ мер в отношении –оссии в целом и компании в частности, очевидно, сдерживает интерес потенциальных покупателей к бумагам –оснефти.

јэрофлот (Fitch: BB-/Stable): нейтральный операционный отчет за 1ѕ14, бумаги компании малоликвидны

¬ конце прошлой недели крупнейша€ российска€ авиакомпани€ предоставила операционные результаты за 1ѕ14, которые в целом произвели на нас нейтральное впечатление. ¬ 1ѕ14 √руппа «јэрофлот» заметно замедлила темпы роста по основным показател€м: пассажирооборот вырос всего на 4.2% г/г (до 40.93 млрд. пкм), а пассажиропоток – на 10.8% г/г (до 15.67 млн. чел.). ќтметим, что в этом году √руппа јэрофлот обогнала среднерыночный показатель по пассажиропотоку (11.1% у компании против 9.9% у рынка в целом, данные за 5ћ14), при этом отстала по пассажиропотоку (3.7% против 6.4%), хот€ обычно она лидировал по обоим показател€м.  роме того, у √руппы наблюдалось ухудшение и в части зан€тости пассажирских кресел, котора€ в 1ѕ14 сократилс€ до 75.7% (-0.5 пп г/г), что было обусловлено опережающими темпами роста предельного пассажирооборота за счет расширени€ воздушного парка (за 1ѕ14 флот увеличилс€ на 13 самолетов).

Ќа текущий момент на рынке облигаций обращаетс€ единственный выпуск јэрофлот Ѕќ-01 (YTM по биду 9.91%/ D 1.59 г.), который никогда не отличалс€ большой ликвидностью, что только усугубилось в услови€х эскалации украинского конфликта. Ѕумага индикативно торгуетс€ со спредом к110-120 бп. к ќ‘«, при этом сужение спрэда јэрофлот Ѕќ-01 к ќ‘« (вследствие репрайсинга суверенной кривой) достаточно ограниченно низкой ликвидностью бумаг компании.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: