Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќовый выпуск облигаций "–айффайзенбанка" оценен справедливо


[24.10.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ѕервичный рынок

–айффайзенбанк Ѕќ-01 (BBB/Baa3/BBB+): новый выпуск оценен справедливо и не предлагает особых идей

—егодн€ –айффайзенбанк открывает книгу за€вок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-01 объемом 10 млрд руб.  нига за€вок будет открыта до 25 окт€бр€, а размещение на бирже запланировано на 29 окт€бр€. —рок обращени€ займа составл€ет 5 лет. ќриентир по ставке купона составл€ет 7.65-7.8% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте в диапазоне 7.8-7.95% годовых на дюрации 1.89 г.

ѕо следам успешных размещений высококлассных заемщиков банковского сектора –айффайзенбанк намерен протестировать рынок на предмет двухлетнего долга. Ќа текущий момент на рынке эмитент представлен двум€ низколиквидными выпусками –айффайзен 04 (YTP 6.02%/D 0.11 г.) и Ѕќ-07 (YTP 7.09%/D 0.10 г.), что отчасти обусловлено их короткой дюрацией. ќба выпуска гас€тс€ в конце но€бр€ - начале декабр€, то есть целью нового предложени€ €вл€етс€ замещение текущих об€зательств. «а€вленный диапазон доходности –айффайзен Ѕќ-01 соответствует спреду к ќ‘« в размере 160-170 бп, что в целом, на наш взгл€д, вполне справедливо, на уровне госбанков с сопоставимым рейтингом. ¬ыпуск не предлагает особых идей, но с учетом сохран€ющегос€ спроса на качественных заемщиков, мы ожидаем, что размещение будет проходить на уровн€х близких к нижней границе доходности.

 вартстрой 01 и √  ѕионер 01: сразу два дебютных размещени€ в сегменте high-yield, предложение √  ѕионер выгл€дит интереснее

—егодн€ книгу за€вок на участие в размещении дебютного займа открывает ”   вартстрой – относительно небольшой по масштабам бизнеса девелопер жилой и коммерческой недвижимости, портфель проектов которого сконцентрирован, по большой части, в Ќижнем Ќовгороде (около 69% портфел€ в метрах), но также включает объекты в ¬олгограде (11.2%), ћоскве и ћосковской области (19.8%). »нвесторам предлагаютс€ классические облигации серии 01 объемом 1.5 млрд. руб. и сроком обращени€ 3 года без оферты. Ёмитентом выпуска выступает ќќќ «”  « вартстрой» (S&P: B-/Stable), его структура также включает обеспечение в форме безотзывной оферты от материнской компании Breboro Holdings Co. Limited (S&P: B-/Stable). —бор за€вок продлитс€ до конца завтрашнего дн€, размещение на бирже запланировано на следующий вторник (29 окт€бр€). ќриентир по ставке купона составл€ет 15.00-16.00%, которому соответствует доходность к погашению 15.56-16.64% годовых на дюрации 2.51 года.

ќтметим, что это уже втора€ книга, открыта€ на этой неделе строительной компанией в сегменте high-yield. ¬ этот понедельник стартовал сбор за€вок на участие в размещении также дебютного займа √  ѕионер, осуществл€ющего строительство жилой и коммерческой недвижимости в ћоскве и —.-ѕетербурге и вход€щей сейчас в п€терку крупнейших девелоперов жиль€ в ћоскве (учитыва€ объекты в процессе строительства и реализации). »нвесторам предлагаютс€ классические облигации серии 01 объемом 2 млрд. руб. и сроком обращени€ 5 лет. —труктурой выпуска предусмотрена оферта через 1.5 года по цене 100% от номинала. Ёмитентом займа выступает «јќ «√  «ѕионер» (S&P: B-/Stable) – материнска€ компани€, котора€ контролирует все операционные активы группы. —бор за€вок уже идет с начала недели и будет завершен в следующий понедельник (28 окт€бр€), размещение на бирже запланировано на 30 окт€бр€. ќриентир по ставке купона составл€ет 14.00-14.50%, которому соответствует доходность к оферте 14.49-15.03% годовых на дюрации 1.4 года.

¬ сегменте строительных компаний сейчас торгуютс€ облигационные выпуски нескольких заемщиков, при этом к рыночным и ликвидным бумагам можно отнести, пожалуй, только займы √руппы Ћ—– (-/B2/B), Ћен—пец—ћ” (S&P: B+/Stable), —”-155 (NR) и –енова —трой√рупп (S&P: B-/Stable), однако выпуски последних 2-х компаний малорепрезентативны в силу короткой дюрации. Ѕумаги Ћ—– с годовой дюрацией (√руппа Ћ—– 04) торгуютс€ со спрэдом около 330 бп к ќ‘«, примерно с 2-хлетней дюрацией (√руппа Ћ—– 05) – со спрэдом пор€дка 380 бп к ќ‘«. ¬ то же врем€, единственный выпуск Ћен—пец—ћ” – Ћ—— 02 (YTM 10.46/D 2.62) – €вл€етс€ амортизационным и предлагает премию чуть выше 410 бп к суверенной кривой. “аким образом, если использовать эти выпуски как бенчмарки, то дебютный бонд √  ѕионер по нижней границе диапазона предлагает премию пор€дка 470-520 бп к бумагам Ћ—–, а  вартстрой по нижней границе ориентира – около 510-520 премии к Ћ—— 02.

Ќасколько мы понимаем, оба дебютных размещени€ ориентированы, в первую очередь, на инвесторов с высокой толерантностью к риску и, в большей степени, имеют целью привлечь бланковое финансирование на общекорпоративные цели, поскольку основу фондировани€ строителей традиционно составл€ет проектное финансирование под залог стро€щихс€ объектов. Ќа наш взгл€д, предложение √  ѕионер, по совокупности, выгл€дит гораздо интереснее – компани€ предлагает сопоставимый с  вартстроем спрэд при заметно меньшей дюрации, что ценно с учетом присущих строител€м отраслевых рисков.  роме того, мы считаем, что в пользу √  ѕионер также говор€т адекватный прайсинг (компани€ привлекает длинные обеспеченные целевые кредиты по ставке от 13% годовых), более транспарентна€ структура собственности, кратно большие масштабы бизнеса (выручка по отчетности по ћ—‘ќ за 2012 г. у √  ѕионер составила около 6.4 млрд. руб., у  вартстро€ – 36.4 млн. евро) и более сильный кредитный профиль √  ѕионер. “ак, рентабельность по EBITDA за 2012 г. у √  ѕионер составила 20.6% (в 2011 г. – 7.8%) против 12.2% у  вартстро€ (в 2011 г. на уровне EBITDA был убыток), а долгова€ нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA составл€ла на начало года 1.1x у √  ѕионер против 4.2x у  вартстро€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: