Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќомос-Ѕанк опубликовал сильную отчетность за 1 13 по ћ—‘ќ


[01.07.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

Ќомос-Ѕанк: сильные результаты в отчетности за 1 13 г., новый выпуск смотритс€ интересно

¬ п€тницу Ќомос-Ѕанк (-/¬а3/BB) опубликовал консолидированные финансовые результаты де€тельности за 1 13 г., которые произвели на нас сильное впечатление. ѕо итогам 1 13 г. Ѕанку удалось существенно расширить масштабы бизнеса, при этом сохранить основные финансовые показатели на уровне 4 12 г. ¬ 1 13 г. Ќомос продемонстрировал весьма впечатл€ющие дл€ универсального банка темпы рост кредитного портфел€ (+7.5% кв/кв) – по этому показателю банк не только оказалс€ заметно лучше рынка, но и вплотную приблизилс€ к традиционно лидирующим по темпам роста портфел€ розничным игрокам (например, ’ Ѕ Ѕанк по итогам прошлого квартала показал рост на 8.5% г/г). ƒрайвером роста по-прежнему остаетс€ флагманский сегмент корпоративного кредитовани€ (+7.7% кв/кв), при этом в качестве основной точки роста также можно рассматривать и розницу (+6.5% кв/кв). —ильные качественные характеристики портфел€ позволили банку сократить резервные отчислени€, что даже с учетом снижени€ чистых комиссионных доходов, увеличило чистую прибыль в 1 13 г. на 5.5% кв/кв и, как следствие, сохранило рентабельность капитала на уровне 4 12 г. (18%). ѕри этом Ќомос поддерживает неплохой уровень достаточности совокупного капитала 15.96% (достаточность капитала 1 уровн€ – 10.55%), который обеспечивает существенный запас прочности дл€ дальнейшего роста. ¬ тоже врем€ банк продолжает демонстрировать довольно высокий уровень операционной рентабельности (Cost/Income превысил 0.40х), а нисход€ща€ динамика чистой процентной маржи до 4.4% (-0.5 п.п.) была обусловлена ростом стоимости фондировани€. ¬ качестве позитивного момента можно отметить также улучшени€ в структуре фондировани€. –ост бизнеса был полностью профинансирован за счет средств клиентов, при этом дол€ оптового фондировани€ составила 0.26х, преимущественно в виду сокращени€ межбанковских депозитов. — точки зрени€ держателей облигаций ключевым риском Ќомос-Ѕанка следует по-прежнему признать существующую веро€тность негативных рейтинговых действий вследствие сделки с ‘  ќткрытие, способной добавить рисков кредитовани€ св€занных сторон.

Ќа рынке евробондов выпуски Ќомос-Ѕанка торгуютс€ на уровне бумаг ѕромсв€зьбанка, которые, на наш взгл€д, оценены рынком справедливо и не предлагают особых идей. Ќа локальном рынке определенный интерес может представл€ть новый выпуск Ќомос-Ѕанк Ѕќ-05, книга по которому была закрыта по верхней границе ориентира (спред к ќ‘« в районе 300 бп). Ќова€ бумага, на наш взгл€д, на вторичном рынке будет торговатьс€ около близкого по дюрации Ќомос- Ѕанк 11 (YTM 9.23/D 0.95), предлага€ при этом более высокий уровень ликвидности.

—овкомфлот: нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 13, евробонд компании оценен справедливо

Ќа прошлой неделе —овкомфлот (BB+/Ba2/BB), один из крупнейших операторов танкерного флота, опубликовал финансовый отчет за 1 13. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 1 13 компани€ отразила в отчетности снижение финансовых результатов и сокращение уровн€ операционной рентабельности г/г, а также дальнейший рост долговой нагрузки. ќтметим, что опубликованные результаты были вполне ожидаемы участниками рынка на фоне дл€щейс€ уже 5-й год стагнации на мировом рынке танкерных перевозок, характеризующемс€ рекордно низкими ставками фрахта (в течение 1 13 индекс Baltic Dry вновь находилс€ на локальных минимумах) и структурным переизбытком мощностей.

ѕо итогам 1 13 выручка —овкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 16.2% г/г (до 202 млн. долл.), а показатель EBITDA – на 30.1% г/г (до 93 млн. руб.). ¬ результате рентабельность по EBITDA хоть снизилась на 9.1 пп по сравнению с 1 12, но, тем не менее, сохранилась на достаточно высоком уровне – 46%. ќсновной причиной снижени€ выручки стал, по-видимому, ценовой фактор (индекс Baltic Dry в 1 13 снизилс€ примерно на 8% г/г), в то врем€ как динамика EBITDA была обусловлена, в большей степени, сохранением пр€мых операционных расходов на эксплуатацию флота и G&A-расходов на уровне прошлого года на фоне снижени€ выручки. ќтметим, что в разрезе основных операционных сегментов снижение выручки показали профильные дл€ компании перевозки нефти (-18.9% г/г – до 86 млн. долл.) и нефтепродуктов (-16.1% г/г – до 52 млн. долл.), тогда как достаточно активно развивающиес€ в последнее врем€ направлени€ (обслуживание шельфа и перевозка —ѕ√) сохранили доходы на уровне прошлого года.

 апитальные расходы —овкомфлота в 1 13 составили 85 млн. долл., снизившись на 40.6% по сравнению с 1 12, однако в относительном выражении CAPEX компании сохранилс€ на достаточно высоком уровне 0.9x EBITDA (против 1x EBITDA в 1 12), что стало следствием заметного снижени€ EBITDA по итогам 1 13. —нижение EBITDA в 1 13, которое, в свою очередь, привело к снижению скольз€щего показател€ EBITDA LTM (на 8.8% к 2012 г.), стало также основным фактором повышени€ долговой нагрузки —овкомфлота на конец 1 13 на фоне сохранени€ стабильной величины долга. “ак, долг компании на конец 1 13 составил 2 925 млн. долл. (-1.9% к 2012 г.), при этом дол€ краткосрочных об€зательств в структуре долга также сохранилась на уровне начала года, составив 9.4% (-0.5 пп к 2012 г.). ¬ то же врем€, долгова€ нагрузка компании в терминах ƒолг/EBITDA LTM на конец прошлого квартала достигла 7x (против 6.5x на начало года). ѕожалуй, единственным позитивным моментом относительно долговой нагрузки компании (с учетом того, что менеджмент ожидает улучшени€ конъюнктуры фрахтовых ставок не ранее 2014 г.) €вл€етс€ преимущественно долгосрочный характер долга, а также широкий доступ к финансированию со стороны госбанков. ”лучшить ситуацию с долгом могло бы IPO —овкомфлота (технически компани€ к нему готова), которое ранее планировалось на 2013 г., однако, суд€ по последним комментари€м –осимущества, на проведение размещени€ также стоит рассчитывать не ранее 2014 г.

≈динственный евробонд SCF’17 (YTM 6.02/D 3.86) предлагает сегодн€ самую высокую доходность (спрэд около 300 бп к суверенной кривой) среди корпоративных заемщиков со 100% госучастием. ”читыва€ слабый кредитный профиль компании, а также туманные перспективы улучшении ситуации на рынке морской транспортировки углеводородов, мы считаем, что спрэд SCF’17 около 200 бп к RURAIL’17 близок к своему справедливому значению. ¬ то же врем€, реализаци€ какие-либо благопри€тных дл€ компании сценариев, включающих разворот стоимости фрахта и/или проведение IPO, на наш взгл€д, может открыть выпуску потенциал сужени€ спрэда к кривой –∆ƒ на уровне 50 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: