Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќесмотр€ на рост долга выпуски Ќѕ  выгл€д€т привлекательно


[26.03.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ѕозитив от решений еврогруппы по  ипру был недолгим

—тарт новой недели началс€ с непродолжительно позитива в отношении выработанных решений по  ипру, которые оказывают поддержку двум проблемным банкам и полностью устраивают международных кредиторов, но €вл€ютс€ болезненными дл€ кредиторов и вкладчиков. »менно неизбежные потери последних стали основным поводом дл€ того, чтобы оптимизм оказалс€ кратковременным. Ќар€ду с греческой реструктуризацией, еврозона продолжает принимать решени€, которые €вл€ютс€ жесткими по отношению к частным инвесторам, что не добавл€ет привлекательности евро.  ак итог, по итогам понедельника едина€ валюта потер€ла почти 2 фигуры от внутридневных максимумов, достигнув вечером отметки в $1.2850.

—о сн€тием острой неопределенности вокруг  ипра внимание инвесторов должно переключитьс€ на »талию, где главе левоцентристской партии осталось два дн€ на попытки сформировать коалиционное правительство. Ќемаловажным также станет и публикаци€ данные по заказам на товары длительного пользовани€ в —Ўј за февраль (прогноз +3.9%).

ƒенежно-кредитный рынок

”плата Ќƒѕ» и акцизов подн€ла ставки ћЅ  на 25 бп

 онъюнктура российского денежно-кредитного рынка в начале новой недели оставалась неблагопри€тной на фоне уплаты Ќƒѕ» и акцизов, которые потребовали из банковской системы около 210 млрд руб. “ем не менее, внушительного роста краткосрочных процентных ставок удалось избежать благодар€ увеличению лимитов ÷Ѕ –‘ на аукционах 1-дневного пр€мого репо, позволившему банкам получить 209 млрд руб. ¬ результате овернайт на рынке ћЅ  подорожал на 25 бп относительно п€тницы и обходилс€ в среднем под 6.35 бп. —тоимость 1-дневного междилерское репо с облигаци€ми подн€лась в среднем до 6.20% годовых (+20 бп). —егодн€ утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 0.1 млрд руб. до 975.5 млрд руб.

Ќа текущей неделе рынку предстоит пережить финальную в марте уплату налога - на прибыль, котора€ пройдет в четверг. ќтток ликвидности из банковской системы на эти цели может составить пор€дка 150 млрд руб., что заставит рынок оставатьс€ в напр€женных услови€х.

–убль укрепилс€ к корзине благодар€ подъему нефт€ных котировок

¬алютные торги понедельника завершились умеренным укреплением рубл€ по отношению к бивалютной корзине. ≈е курс по итогам дн€ опустилс€ на 7 коп. до отметки 34.90 руб. –оссийска€ валюта черпала позитив от восстановлени€ нефт€ных котировок и общего улучшени€ настроений в первой половине суток, вызванных достижением ≈врогруппой договоренностей по проблеме  ипра. “ем не менее, низка€ активность вечерних торгов не позволила рублю отыграть откат вниз в большинстве рискованных активов в вечерний период. —егодн€ позиции рубл€ выгл€д€т нейтрально: EUR/USD на форекс торгуетс€ на уровне вчерашнего закрыти€ $1.2850, цена баррел€ Brent колеблетс€ вокруг отметки 108 долл.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды госбанков отыгрывают потери

–оссийский сегмент в понедельник показал неоднозначные результаты. ƒинамика котировок в суверенном сегменте была довольно слабой, при этом «тридцатка» и дальний RUSSIA42 завершили день снижением более чем на 25м бп и расширением спредов к UST.  орпоративный сегмент отыгрывал потери прошлой недели. «десь котировки в основном двигались вверх и к вечеру в среднем по рынку прибавили более 15 бп. —реди лидеров вновь находились выпуски госбанков: рост цен вдоль кривой ¬“Ѕ в среднем превышал 50 бп, чуть более скромно провели день бумаги —бербанка, подорожавшие в среднем на 30 бп.

Ћокальный рынок начал неделю ростом

Ќа локальном рынке недел€ началась ростом цен, более реагиру€ на оживление внешних рынков, чем на рост ставок на локальном денежном рынке. Ќа дальнем участке кривой ќ‘« доходности опустились в среднем на 3 бп, а цены ликвидных бумаг приподн€лись на 15-30 бп, активность была на довольно средних уровн€х.  орпоративный сектор не отличалс€ активностью и заметными ценовыми изменени€ми.

 орпоративные событи€

√лобалтранс: сильна€ отчетность за 2012 г., несмотр€ на рост долга, выпуски Ќѕ  выгл€д€т привлекательно

¬чера √лобалтранс (-/Ba3/BB) опубликовал аудированную отчетность за 2012 г. ћы оцениваем раскрытые показатели как сильные – компани€ отразила в отчетности высокие темпы роста выручки и EBITDA, а также рентабельности по EBITDA, что стало следствием, в первую очередь, высокой M&A-активности √лобалтранса во 2-й половине 2012 г. Ќапомним, что в прошлом году компани€ приобрела бизнес 2-х кэптивных ж/д-операторов (ћеталлоинвесттранс и ћћ -“ранс), что позволило увеличить общий парк примерно на 11.9 тыс. вагонов (29.8% от собственного парка на конец 2011 г.) и закрепить за компанией долгосрочные контракты на перевозку металлургических грузов. ѕокупка кэптивных операторов, а также ввод в строй более 10 тыс. новых вагонов (25.1% от собственного парка на конец 2011 г.), позволили √лобалтрансу нарастить в 2012 г. грузооборот на 24.6% г/г (до 137.8 млрд. т-км), что, нар€ду с ростом средней цены груженой отправки на 2.6% г/г (до 991.6 долл.), обеспечило рост выручки (за вычетом транзитных платежей) на 15% г/г (до 1 322 млн. долл.). ќтметим также, что сокращение в 2012 г. арендуемого парка более чем на половину по сравнению с 2011 г. (-55.2% г/г) и существенное улучшение уровн€ загрузки вагонов (коэф. порожнего пробега в целом по парку сократилс€ до 57% против 62% в 2011 г.) за счет оптимизации логистики и состава грузопотоков позволили √лобалтрансу заметно нарастить операционную эффективность – показатель EBITDA вырос на 30.3% г/г (до 658 млн. долл.), а рентабельность по EBITDA увеличилась до рекордных 49.8% (+5.9 пп г/г).

¬ то же врем€, быстрое расширение бизнеса компании за счет экстенсивных и органических факторов имело свою цену, а его обратной стороной стало кратное увеличение долга √лобалтранса, который на конец 2012 г. вырос в 2.8 раза по сравнению с началом года и превысил 1 млрд. долл. –ост кредитного портфел€ был обусловлен тем, что дл€ финансирование совокупных инвестиционных расходов компании (CAPEX+M&A), составивших в прошлом году 1 310 млн. долл. или 2x EBITDA, потребовало масштабного привлечени€ нового долга, притом, что в прошлом году √лобалтранс также провел SPO, чистые поступлени€ от которого составили 347 млн. долл. ¬месте с тем, долгова€ нагрузка компании на конец 2012 г. составила 1.4x в терминах „истый долг/EBITDA (против 0.5x на начало года), что заметно ниже внутреннего предельного ориентира компании (2.0x) и, на наш взгл€д, выгл€дит вполне умеренно с учетом продемонстрированных темпов роста бизнеса.

Ѕиржевые выпуски Ќѕ  (Moody’s: B1/Positive) – Ѕќ-01 (YTM 9.40 /D 1.80 г.) и Ѕќ- 02 (YTM 8.80 /D 1.80 г.) – характеризуютс€ достаточно неплохими показател€ми ликвидности и, на наш взгл€д, €вл€ютс€ наиболее интересной идеей как в сегменте транспортных компаний, так и за его пределами, предлагают едва ли не самый широкий спрэд к ќ‘« (на уровне 330-350 бп) среди качественных эмитентов категории «B+/BB-». Ќа наш взгл€д, выпуски Ќѕ  обладают хорошими перспективами дальнейшего роста котировок с учетом сильного операционного профил€ и демонстрируемого компанией улучшени€ кредитных метрик, несмотр€ на разовое увеличение долговой нагрузки.

ѕервичный рынок

ћагнит: компани€ возвращаетс€ на первичный рынок после короткого перерыва, новые займы размещаютс€ без премии к кривой

¬чера ћагнит (S&P: BB-/Stable) открыл книгу за€вок на два выпуска 3-хлетних биржевых облигаций общим объемом 10 (5+5) млрд. руб. —бор за€вок продлитс€ сегодн€ до конца дн€, размещение на бирже запланировано на 2 апрел€. ћагнит возвращаетс€ на первичный рынок после короткого перерыва: мес€ц назад компани€ разместила также 3-хлетний выпуск классических облигаций (серии 01) на 5 млрд. руб., который пользовалс€ достаточно высоким спросом со стороны инвесторов – размещение прошло по нижней границе ориентира доходности, при этом выпуск был переподписан в 2.6 раза (YTM на размещении составила 8.78% годовых при дюрации 2.7 г.). –азмещение новых займов продиктовано, с одной стороны, потребностью в рефинансировании короткого долга (на конец 2012 г. его дол€ в структуре кредитного портфел€ составл€ла почти 40%), а с другой – желанием менеджмента диверсифицировать доступные источники фондировани€ и нарастить долю бондов в структуре долга.

ќриентир по ставке купона займов составл€ет 8.40-8.50% годовых, что дает доходность 8.58-8.68% годовых к погашению при дюрации 2.71 г. ћаркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 240- 250 бп, что примерно соответствует спрэду торгующихс€ на вторичном рынке займов компании сопоставимой дюрации (ћагнит Ѕќ-07 и ћагнит 01) и дает дисконт 50-60 бп к достаточно ликвидному выпуску X5 ‘инанс Ѕќ-01 (+304 бп к ќ‘«; YTM 9.13/D 2.21 г.), что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо с учетом разницы в кредитном качестве ритейлеров. ћы считаем, что новые бумаги ћагнита обладают достаточно ограниченными перспективами ценового роста и могут быть интересны инвесторам, в большей степени, с точки зрени€ диверсификации портфелей.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: