Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќа внешнем рынке долга наметилась небольша€ коррекци€, но общий тренд остаетс€ прежним


[17.05.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

Ќа рынках наметилась небольша€ коррекци€, но общий тренд остаетс€ прежним

–ост котировок рискованных активов вчера вз€л передышку, инвесторы прин€лись за небольшую понижательную коррекцию на фоне достижени€ фондовыми индексами локальных или исторических максимумов. ¬ то же врем€, обстановка выгл€дит пока оптимистичной, позитивный запал инвесторов указывает на веро€тность лишь непродолжительной паузы. ќсновными источниками негатива послужили относительно слабые экономические данные в —Ўј, а также €стребиные комментарии главы одного из американских ‘–Ѕ.

≈женедельные данные по рынку труда оказались заметно слабее ожиданий: число первичных обращений за пособием по безработице выросло на прошлой неделе на 32 тыс. до 360 тыс. (прогноз – 7 тыс.), тогда как число начатых строек жилых домов в апреле сократилось на внушительные 16.5% по отношению к марту. ≈ще более разочаровывающими дл€ рынков были за€влени€ главы ‘–Ѕ —ан-‘ранциско, в которых он озвучил ожидани€ постепенного сокращени€ объемов программ количественного см€гчени€ и полное их завершение к концу текущего года. ƒл€ рынков, питающих основную поддержку от ожидани€ сохранени€ потока свежей долларовой ликвидности, эти за€влени€ послужили поводом дл€ продаж. Ќесмотр€ на это, мнение о раннем выходе из стимулирующих программ пока не €вл€етс€ доминирующим среди голосующих членов  омитета по открытым рынкам ‘–— —Ўј. ќпредел€ющим в этом отношении будет 22 ма€, когда пройдет заведение  омитета, после которого состоитс€ пресс-конференци€ Ѕена Ѕернанке. Ќа наш взгл€д, экономика пока не предоставл€ет возможности даже дл€ словесного ужесточени€ риторики регул€тора, поэтому рынки могут получить дополнительный импульс к росту после этого заседани€.

ƒенежно-кредитный рынок

”слови€ рынка неизменны

 онъюнктура локального денежно-кредитного рынка вчера была неизменна. ¬ целом большинство индикаторов держалось вблизи значений нескольких последних дней. ”ровень краткосрочных процентных ставок осталс€ прежним: овернайт на рынке ћЅ  обходилс€ в среднем под 6.5% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигаци€ми стоило пор€дка 6.3% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь на 1 день весь необходимый объем в размере 369 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 40.7 млрд руб. до 1 008.2 млрд руб.

—ледующа€ недел€ дл€ локального рынка не выгл€дит напр€женной в плане налоговых платежей, предстоит уплатить лишь Ќƒ— (пор€дка 160 млрд руб.). ¬ то же врем€, к началу налогового периода рынок подходит с совокупной задолженностью банков по аукционному репо перед ÷Ѕ –‘ на уровне 2 трлн руб. Ќаиболее напр€женной дл€ рынка станет последн€€ недел€ ма€, когда пройдут сразу 3 крупных налоговых платежа – Ќƒѕ», акцизы и налог на прибыль, которые потребуют от рынка пор€дка 450 млрд руб. за 2 дн€.

–убль отыграл возвращение цен на нефть на уровень начала недели

“орги на валютном рынке в четверг были позитивны дл€ российской валюты, котора€ отыгрывала восстановление нефт€ных котировок на уровень начала недели. ¬ результате курс бивалютной корзины по итогам дн€ снизилс€ на 10 коп. до отметки 35.42 руб. ÷ена баррел€ нефти, несмотр€ на общие коррекционные настроени€ на глобальных площадках, достигла отметки 103.70 долл., что на 2.5% выше минимумов, достигнутых в среду. ћы по-прежнему не видим каких-либо идей в российской валюте, за исключением отыгрывани€ динамики нефт€ных котировок, поэтому предполагаем сохранение волатильности курса корзины вокруг отметки 35.50 руб.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды умеренно подорожали вслед за UST

÷ены на российские евробонды в четверг несколько подросли вслед за снижением доходностей на рынке UST.  отировки на дальнем участке суверенной кривой прибавили в районе 15 бп.  орпоративный сектор провел день в боковике, а изменени€ котировок в среднем по рынку не превышали 10 бп. Ќекоторый спрос наблюдалс€ в секторе госкомпаний, в частности, дальние выпуски –оснефти, –∆ƒ, ¬ЁЅа завершили день ростом цен в среднем на 25 бп.

Ћокальный рынок: спрос сместилс€ в корпоративный сегмент

–ублевые облигации провели четверг без существенных изменений. Ќа рынке ќ‘« активность сместилась ближе к началу кривой, а дальние бумаги провели день без сделок, просто€в на отметках среды.  орпоративный сектор выгл€дел более активно, и в течение дн€ торговалс€ «в плюс», прибавив в ценах в среднем 10-15 бп. —прос был заметен в выпусках ‘— , –∆ƒ, ћ“—; выше по уровню кредитного риска покупали бумаги ≈враза, “≈Ћ≈2, в банковском секторе неплохой день провел выпуск  редит≈вропа Ѕќ-05.

 орпоративные событи€

√азпром Ќефть: нейтральные данные в отчете за 1 13, рублевые выпуски компании имеют более интересные альтернативы

¬чера √азпром нефть (¬¬¬- / ¬аа3 / -) раскрыла операционные и финансовые показатели за 1 13. ћы нейтрально оцениваем представленные данные. — точки зрени€ операционных показателей компани€ отразила снижение добычи нефти, которые, впрочем, были компенсированы добычей газа, поэтому по показателю совокупной добычи углеводородов компани€ показала рост г/г. ¬ сегменте производства нефтепродуктов также был показан рост к 1 12 (+2.2%). ¬ структуре нефтепереработки отметим перераспределение объемов в сторону бензина и дизтоплива стандарта «евро-5», что позволило несколько нарастить средние цены реализации в рамках линейки нефтепродуктов. ¬ целом же ценовой фактор не оказал существенного вли€ни€ на выручку, поскольку рост средних цен в сегменте нефтепродуктов был девальвирован снижением цен реализации нефти. ¬ структуре экспорта компании отметим замещение объемов сырой нефти (-670 тыс. т г/г) поставками нефтепродуктов (+730 тыс. т г/г). ¬ результате этих движений рост выручки компании составил 4.8% г/г.

 омпани€ зафиксировала снижение рентабельности: относительно 1 12 маржа по EBITDA снизилась на 2.2 пп., оставшись при этом на уровне всего 2012г. (26.3%). ¬ годовом сопоставлении давление на маржу компании оказывали факторы роста удельной стоимости добычи и переработки нефти (в среднем +7% г/г), увеличение налогов (+1.4% роста экспортной пошлины г/г), а также тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов.

»нвестиционна€ активность компании находилась на уровне 2012г., а отношение CAPEX/EBITDA составл€ло 0.48х. ¬ структуре инвестиций было заметно перераспределение капвложений из переработки в добычу. Ёто было св€зано с началом разработки Ќовопортовского и ќренбургского месторождений, а также ростом довольно дорогого горизонтального бурени€, в то врем€ в сегменте нефтепереработки основные проекты, проводимые на ќмском Ќѕ«, были завершены в 2012г. ¬ целом общий объем капвложений традиционно находилс€ в рамках собственного денежного потока компаний, что в сочетании с отсутствием существенных дивидендных изъ€тий позволило сохранить чистый долг на уровне 2012г. ƒолгова€ нагрузка компании также осталась неизменной и составила 0.5х в терминах „.ƒолг/EBITDA.

—редний спред рублевых выпусков √азпром нефти к кривой ќ‘« сейчас составл€ет пор€дка 170 бп и совпадает со спредами выпусков –оснефти. Ќа наш взгл€д, выпуски –оснефти, которые €вл€ютс€ наиболее ликвидными бумагами в рамках сектора, обладают лучшими перспективами сужени€ спрэда, потенциал которого мы оцениваем не менее чем в 50 бп. ¬ рамках нефтегазового сектора также, на наш взгл€д, достаточно интересно выгл€д€т дальние выпуски Ѕашнефти предлагающие спред к ќ‘« на уровне 240-250 бп, что дает премию в 30-40 бп к спредам более коротких и менее ликвидных бумаг. Ќа рынке евробондов выпуск SIBNEF22 оценен справедливо: его доходность совпадает с кривыми Ћукойла и Ќќ¬ј“Ё ј, предлага€ премию в 10-15 бп к выпускам –оснефти и √азпрома соответствующей дюрации.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: