Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќа денежно-кредитном рынке сохран€етс€ дефицит ликвидности


[07.05.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ѕонижательна€ коррекци€ оказалась не глубокой

Ќова€ недел€ на глобальных площадках началась с понижательной коррекции после заметного роста котировок рискованных активов в предыдущие несколько торговых дней.  роме технических, особых поводов дл€ продаж не наблюдалось. ¬ ≈вропе ключевыми данными стали по сводному индексу экономической активности (PMI), который в апреле вырос чуть сильнее ожиданий рынка, а также снижение розничных продаж в еврозоне в марте на 0.1% (совпало с прогнозом). ¬ целом обстановка в регионе остаетс€ комфортной после прошедшего заседани€ ≈÷Ѕ, которое принесло рынкам уверенность в сохранении курса сверхм€гкой монетарной политики.

¬ —Ўј удержать рынки от существенной коррекции помогли п€тничные данные по рынку труда, указавшие на относительно хорошую обстановку с зан€тостью, несмотр€ на введенный в марте секвестр бюджета. —очетание неплохих экономических данных с одной стороны, и м€гка€ риторика ‘–— с другой, €вл€етс€ наиболее комфортным сочетанием факторов дл€ продолжени€ растущего тренда на фондовых площадках, которые могут пот€нуть за собой вверх и сырьевые рынки.

ƒенежно-кредитный рынок

Ќа рынке сохран€етс€ дефицит ликвидности

Ќачало новой недели на российском денежно-кредитном рынке не принесло ничего нового. ”слови€ рынка остались без изменений, уровень процентных ставок находилс€ вблизи значений конца апрел€. Ќа рынке ћЅ  стоимость кредитов овернайт держалась на уровне 6.5% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигаци€ми обходилось под 6.4% годовых. —прос на аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ был внушительным, однако регул€тор удовлетворил его полностью. ¬ результате объем привлечени€ составил 490 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ выросла на 251 млрд руб. до 1 179 млрд руб.

— началом нового мес€ца рынок должен начать фазу восстановлени€. ѕо опыту предыдущих двух мес€цев рынок не успевает прийти к началу периода налоговых платежей в хорошей форме. ¬еро€тно, это же произойдет и в мае, поскольку высока€ задолженность по операци€м репо (более 2 трлн руб.) и невысокий ожидаемый объем бюджетных поступлений в банковскую систему сохран€т на рынке хронический дефицит ликвидности.

–убль продолжил осторожное укрепление

“орги на валютном рынке вчера завершились позитивно дл€ рубл€, курс бивалютной корзины по итогам дн€ снизилс€ на 7 коп. до отметки 35.33 руб. Ќесмотр€ на общую понижательную коррекцию на глобальных площадках, котировки нефти смогли немного подрасти, позволив рублю продолжить тренд на укрепление. ¬ целом на внешних рынках наблюдаетс€ нейтральна€ динамика, поэтому мы ожидаем сохранени€ котировок бивалютной корзины в пределах 35.0-35.5 руб.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды провели нейтральный день

–оссийский сегмент провел нейтральный день.  отировки вдоль суверенной кривой опустились в пределах 10 бп на фоне умеренного роста доходностей UST, корпоративный сектор провел день в отсутствие единого тренда и заметных ценовых сдвигов.

Ћокальный рынок остаетс€ на каникулах

¬ понедельник активность на локальном рынке была предсказуемо низка. Ќа рынке ќ‘« сделки в основном проходили в дальних выпусках, где доходности опустились на 3-5 бп.  орпоративный сектор был практически лишен активности, точечные сделки проходили в выпусках √“Ћ , ћќЁ—  без каких-либо ценовых изменений.

 орпоративные событи€

–оснефть: нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 13, рублевые выпуски компании – одна из самых перспективных идей на рынке

30 апрел€ –оснефть (BBB/Baa1/BBB), крупнейша€ по добыче и запасам публична€ нефт€на€ компани€, опубликовала промежуточную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 13. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. Ѕезусловно, ключевым событием дл€ –оснефти в рамках отчетного периода стало приобретение 100% доли в одной из 2-х крупнейших независимых нефтегазовых компаний – “Ќ -¬–, что, с одной стороны, позволило –оснефти значительно улучшить операционные показатели, но с другой – привело к ухудшению р€да кредитных метрик компании. “ак, в 1 13 обща€ добыча углеводородов –оснефти (включа€ долю в добыче —ѕ и зависимых обществ) выросла на 82.4% к 1 12 (до 4 804 тыс. барр. н.э. в сутки), в том числе среднесуточна€ добыча нефти выросла на 73.1% г/г (до 4 169 тыс. барр.), газа – увеличилась почти в 3 раза по сравнению с 1 12 (до 635 тыс. барр. н.э.). ”лучшение операционных показателей –оснефти в 1 13 было обусловлено, главным образом, эффектом от консолидации “Ќ -¬–, однако и без учета результатов “Ќ -¬– компани€ продемонстрировала неплохую динамику операционных показателей: добыча углеводородов выросла на 8% к 1 12 (до 2 846 тыс. барр. н.э. в сутки), в том числе среднесуточна€ добыча нефти выросла на 3.4% г/г (до 2 490 тыс. барр.), газа – на 57.5% г/г (до 356 тыс. барр. н.э.). ѕроизводство нефтепродуктов –оснефтью (с учетом вклада “Ќ -¬–, финансовые и операционные показатели “Ќ -¬– включены в консолидированную отчетность за период с даты приобретени€ до конца квартала, который составил всего 11 дней) в 1 13 выросло на 3.4% г/г – до 15.4 млн. тонн.

¬ыручка –оснефти в 1 13 выросла на 7% г/г (до 812 млрд. руб.), а показатель EBITDA снизилс€ на 11.4% г/г (до 156 млрд. руб.), что привело к сокращению рентабельности по EBITDA до 19.2% (-4 пп к 1 12). — учетом того, на мировом рынке, поставки на который внос€т основной вклад в формирование выручки компании, в 1 13 снизились средние цены как на сырую нефть (снижение относительно 1 12 составило более 5%), так и на нефтепродукты (средние цены снизились г/г в диапазоне от 3.5% до 12.8%), рост выручки был обеспечен, в основном, за счет увеличени€ физических объемов поставок: обща€ реализаци€ нефти в 1 13 выросла на 18.5% г/г (до 18.7 млн. тонн), нефтепродуктов – на 6.6% г/г (до 14.5 млн. тонн), газа – 49.3% г/г (до 4.1 млрд. кубометров). ¬ свою очередь, снижение EBITDA в 1 13 было обусловлено опережающими темпами роста операционных расходов (увеличились на 17.7% г/г – до 60 млрд. руб.), затрат на транспортировку нефти (рост на 16.7% г/г – до 70 млрд. руб.) и расходов по уплате Ќƒѕ», акцизов и экспортной пошлины (рост на 14.9% г/г – до 431 млрд. руб.).

—вободный денежный поток –оснефти в 1 13 составил 262 млрд. руб. (в 1 12 составил -44 млрд. руб.), на динамику показател€ повли€ло увеличении чистого операционного денежного потока почти в 5 раз по сравнению с 1 12 (до 362 млрд. руб.), а также сокращение капвложений на 17.4% г/г (до 100 млрд. руб. или 0.6x EBITDA). —вободный денежный поток компании в 1 13 был полностью направлен на финансирование денежной составл€ющей сделки по покупке “Ќ -¬– (1 195 млрд. руб.), что также потребовало привлечени€ значительных объемов заемного финансировани€ и привело к кратному росту долговой нагрузки –оснефти. Ќа конец 1 13 чистый долг компании вырос почти в 3 раза по сравнению с концом 2012 г. и составил 1 822 млрд. руб., а долгова€ нагрузка в терминах „истый долг/EBITDA LTM увеличилась до 3.1x против 1.1x на начало года. ¬месте с тем, рост долговой нагрузки €вл€етс€ следствием единоразового фактора и не будет оказывать существенного давлени€ на кредитный профиль –оснефти с учетом статуса компании и консолидации денежных потоков “Ќ -¬–, котора€ позволит снизить долговую нагрузку ниже 2x „. ƒолг/EBITDA LTM уже в течение ближайших 12 мес€цев при условии сохранени€ текущих цен на нефть.

≈вробонды –оснефти в насто€щее врем€ торгуютс€ на уровне прочих голубых фишек (более короткий ROSNRM’17 дает спрэд более 80 бп к суверенной кривой, а ROSNRM’22 – более 100 бп) и, на наш взгл€д, вр€д ли обладают потенциалом роста «выше рынка». — этой точки зрени€, рублевые бонды компании выгл€д€т гораздо интереснее: спрэд локальной кривой –оснефти составл€ет сейчас около 180 бп к ќ‘«, при этом бумаги компании €вл€ютс€ одними из самых ликвидных на российском рынке.

Ѕанк ”ралсиб: нейтральные результаты в отчетности за 2012 г., бумаги имеют более интересную альтернативу

Ќа прошлой неделе Ѕанк ”ралсиб (BB-/B1/BB-) опубликовал консолидированные финансовые результаты ћ—‘ќ за 2012 г, которые произвели на нас неоднозначное впечатление. — точки зрени€ бизнеса банка ”ралсиб традиционно специализируетс€ на кредитовании корпоративных клиентов на региональных рынках. Ћюбопытно, что в 2012 г. произошли существенные изменени€ в структуре работающих активов: так по итогам года дол€ корпоративного сегмента сократилась до 61,4% (-7,7 п.п. г/г), а рост активов был преимущественно обеспечен сегментом розничного кредитовани€ (+30,8% г/г), в частности потребительскими (+75,4% г/г) и автокредитами (+45,8% г/г). Ќа наш взгл€д, в 2013 г. ”ралсиб продолжит расти в розничном сегменте, учитыва€ неплохие прогнозы относительно тренда развити€ розничного кредитовани€. ¬ то же врем€ несмотр€ на рост кредитного портфел€ (+4,3% г/г) по результатам 2012 г. банк демонстрировал снижение чистой процентной маржи до 4,5% (-0,8 п.п. г/г.), что €вл€етс€ ниже среднего уровн€ по рынку дл€ универсальных банков. ƒавление на показатель было оказано низкой долей в портфеле высокодоходных продуктов (в 2012 г. дол€ потребительских кредитов составл€ла 9,7%, кредитных карт – 2,4%) а также поддержанием банком довольно большой подушки ликвидности (18,8% к активам). ¬ 2012 г. банку по-прежнему не удалось выйти на положительный показатель чистой прибыли: невысока€ процентна€ маржа и операционна€ эффективность (Cost-to-income 0,82х) вылились в чистый убыток 4,4 млрд руб. и снизили показатели достаточности капитала до 13,6% (-1,4 п.п. г/г). —труктура фондировани€ ”ралсиба выгл€дит довольно устойчивой. –ост бизнеса был профинансирован в равной степени, как за счет средств клиентов, так и оптового фондировани€, при этом банку удаетс€ сохран€ть долговую нагрузку на невысоком уровне 0,2х.

¬ыпуск Ѕанк ”ралсиб 05 (YTP 8.7% D 0.8г.) с офертой в феврале 2014г., на наш взгл€д, не предлагает интересных идей. ≈го спред к кривой ќ‘« составл€ет пор€дка 300 бп, что на 25-50 бп ниже выпусков ѕромсв€зьбанка и Ќќћќ—а, наход€щихс€ в пределах полуторалетней дюрации.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: