Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: MoodyТs и Fitch могут повысить рейтинги Evraz


[02.03.2018]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

“ћ  (B+/B1/-): нейтральные финансовые результаты за 4 17, долгова€ нагрузка на конец 2017 г. осталась высокой

¬чера “ћ  опубликовала финансовые результаты за 4 17, которые мы оцениваем в целом как нейтральные. ¬ 4 17 компани€ отразила небольшой рост выручки по сравнению с 3 17. ƒолгова€ нагрузка “ћ  на конец 2017 г. немного снизилась к началу 4 17, однако осталась на высоком уровне: отношение net debt/EBITDA LTM составило 4.7х.

¬ 4 17 выручка “ћ  увеличилась на 5.5% кв/кв до 1.2 млрд долл. в результате увеличени€ объема реализации бесшовных труб и роста цен в ≈вропейском дивизионе “ћ , увеличени€ объема реализации труб в јмериканском дивизионе (на 7% кв/кв до 199 тыс. тонн), а также повышени€ объема отгрузок бесшовных труб OCTG и линейных труб в –оссийском дивизионе. “ем не менее, рост цен на сырье и сокращение объема продаж сварных труб в –оссийском дивизионе привели к снижению EBITDA “ћ  в 4 17 на 5% кв/кв до 160 млн долл. и EBITDA margin на 1.5 пп кв/кв до 13.3%.

¬ 4 17 расходы “ћ  на CAPEX сократились на 14.9% кв/кв до 51 млн долл. (за весь 2017 г. расходы на CAPEX составили 236 млн долл.). ќтчетный период “ћ  завершила с небольшим свободным денежным потоком в размере 35 млн долл.

Ќа конец 2017 г. совокупный долг компании с учетом об€зательств по финансовому лизингу увеличилс€ к началу 4 17 на 2.2% до 3.3 млрд долл., в то врем€ как чистый долг уменьшилс€ на 1% до 2.8 млрд долл. Ќебольшое снижение чистого долга и умеренное увеличение EBITDA LTM привели к уменьшению долговой нагрузки “ћ  в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2017 г. к началу 4 17, котора€, тем не менее, осталась высокой (4.7х на конец 2017 г.). ¬ то же врем€, риски рефинансировани€ долга “ћ  €вл€ютс€ умеренными: на конец 2017 г. “ћ  располагала остатком денежных средств в размере 491 млн долл. и невыбранными кредитными лини€ми на сумму 812 млн долл., что достаточно дл€ единовременной выплаты всего долга с погашением до конца 3 19.

ѕо нашему мнению, опубликованные финансовые результаты “ћ  €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании от S&P и Moody’s, которые соответственно в 4 17 и 1 18 подтвердили рейтинги компании и пересмотрели прогноз по ним с негативного на стабильный.

ƒолгова€ нагрузка по-прежнему остаетс€ определ€ющим фактором дл€ котировок “ћ . ”читыва€ небольшое снижение показател€, мы не ожидаем особой реакции в бумагах. “ем более, что рублевые выпуски компании выгл€д€т дорого, предлага€ премию в размере 100-110 бп к кривой ќ‘«.

Evraz (B¬/Ba3/BB-): сильные финансовые результаты за 2ѕ17

¬чера Evraz опубликовал финансовые результаты за 2ѕ17 г., которые мы оцениваем как сильные. ¬о 2ѕ17 компани€ отразила рост выручки, EBITDA и EBITDA margin. ќтчетный период Evraz завершил с внушительным свободным денежным потоком, при этом долгова€ нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM снизилась до 1.5х на конец 2017 г.

¬о 2ѕ17 выручка Evraz выросла на 12% п/п до 5.7 млрд долл., EBITDA – на 27.8% п/п до 1.5 млрд долл., EBITDA margin – на 3.2 пп п/п до 25.7%. “акой рост был обеспечен преимущественно сильными финансовыми результатами ключевого направлени€ бизнеса Evraz – стального сегмента (63% выручки Evraz за 2017 г.), а также реализацией программы по оптимизации затрат. “ак, во 2ѕ17 выручка стального сегмента увеличилась на 12% п/п, EBITDA – на 82% п/п на фоне улучшени€ рыночной конъюнктуры и роста цен на стальную продукцию.

¬о 2ѕ17 расходы компании на CAPEX в долларовом выражении незначительно изменились по сравнению с 1ѕ17 и составили 311 млн долл. (+9.5% п/п). —держанный рост расходов на CAPEX и при этом значительное увеличение чистого операционного денежного потока позволило Evraz аккумулировать внушительный свободный денежный поток в размере 711 млн долл. (рост к 1ѕ17 почти в 3 раза). ¬о 2ѕ17 Evraz погасил часть долга и возобновил дивидендные выплаты. ¬ отчетном периоде компани€ выплатила промежуточные дивиденды за 1ѕ17 на сумму 430 млн долл., а в конце феврал€ 2018 г. совет директоров объ€вил о выплате 29.03.2018 дивидендов по итогам 2017 г. в аналогичном объеме.

Ќа конец 2017 г. совокупный долг Evraz сократилс€ к началу 2ѕ17 на 123 млн долл. до 5.4 млрд долл., чистый долг – на 304 млн долл. до 3.9 млрд долл. —нижение долга и рост EBITDA способствовали снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.5х с 2.0х на 30.06.2017 (3.1х на начало 2017 г.). ѕрошлый год Evraz завершил с существенной подушкой ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах на 1.5 млрд долл. на 31.12.2017, достаточной дл€ выплаты всего долга с погашением в 2018 г. (62 млн долл.) и в 2019 г. (682 млн долл.).

¬ 2018 г. компани€ планирует увеличить ежегодные расходы на CAPEX до 600- 700 млн долл. с 595 млн долл. за 2017 г. “ем не менее, расходы на CAPEX останутс€ умеренными относительно текущих денежных потоков Evraz (отношение CAPEX2018/EBITDA 2017 составит менее 0.3х), что будет способствовать сохранению умеренного уровн€ долговой нагрузки и осуществлению программы дивидендных выплат.

¬ декабре 2017 г. агентство S&P повысило рейтинг Evraz Group S.A. c "¬¬-" до "¬¬" со стабильным прогнозом, кроме того, во 2ѕ17 Moody’s и Fitch пересмотрели прогнозы по рейтингам компании со стабильного на позитивный. ”читыва€ сильные финансовые результаты Evraz за 2ѕ17 и соответствие финансовых метрик компании критери€м агентств дл€ повышени€ рейтингов (скорректированный валовой леверидж ниже 3.0х, сохранение хорошего запаса ликвидности и аккумулирование свободного денежного потока), мы ожидаем повышени€ рейтингов Evraz со стороны Moody’s и Fitch на одну ступень, до уровн€ S&P.

ѕодъем в металлургической отрасли и, как следствие, улучшение кредитных метрик Evraz способствовали сокращению спреда между выпусками компании и бумагами более высококлассных представителей отрасли. Ќа текущий момент преми€ длинных выпусков составл€ет пор€дка 90 бп. — учетом веро€тного повышени€ кредитных рейтингов компании, а также сохранени€ благопри€тной рыночной конъюнктуры бумаги компании с погашением в 2022 г. и 2023 г., по нашему мнению, имеют неплохой потенциал собственного роста. –ублевые выпуски Evraz не представл€ют особых идей, торгу€сь с премией к суверенной кривой в размере 70-80 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: