Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ћонитор корпоративных событий: Ѕашнефть, –”—јЋ


[14.11.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕашнефть (-/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 3 16

¬ конце прошлой недели Ѕашнефть опубликовала финансовые результаты по итогам 3 16, которые мы оцениваем как нейтральные. — одной стороны, в 3 16 выручка Ѕашнефти увеличилась на 14.1% кв/кв до 161.9 млрд руб. — другой стороны, в 3 16 скорректированна€ EBITDA сократилась на 12.8% кв/кв до 28.9 млрд руб., а долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM с 0.4х на 30.06.2016 до 0.7х на 30.09.2016.

ќсновной причиной роста выручки Ѕашнефти в 3 16 кв/кв стало увеличение объема реализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии на 16.6% кв/кв до 4.5 млн тонн. —ледует отметить, что в 3 16 среднесуточна€ добыча нефти компанией сохранилась на уровне 2 16 и составила 424.9 тыс. баррелей в сутки, совокупный объем добычи нефти увеличилс€ на 1.2% кв/кв до 5.4 млн тонн, в то врем€ как переработка нефти выросла на 15.7% кв/кв до 4.7 млн тонн.

¬ 3 16 операционные затраты Ѕашнефти выросли более существенно по сравнению с темпами роста выручки, на 21.8% кв/кв до 145.3 млрд руб., что было обусловлено значительным увеличением расходов на выплату экспортных пошлин и акцизов (на 42.1% кв/кв до 29.7 млрд руб.), на приобретение нефти, газа и нефтепродуктов (на 31.4% кв/кв до 32.9 млрд руб.), а также производственных и операционных расходов (на 36.1% кв/кв до 27.3 млрд руб.). ¬ результате, в 3 16 скорректированна€ EBITDA Ѕашнефти сократилась на 12.8% кв/кв до 28.9 млрд руб., EBITDA margin – на 5.5 пп до 17.9%.

¬ 3 16 расходы Ѕашнефти на CAPEX незначительно изменились по сравнению со 2 16 и составили 21.6 млрд руб. (+3.1% кв/кв). —вободный денежный поток в 3 16 осталс€ в области положительных значений, на уровне 1.4 млрд руб. (-11% кв/кв).

Ќа конец 3 16 совокупный долг Ѕашнефти уменьшилс€ к началу 3 16 на 4.1 млрд руб. до 109.3 млрд руб., в то врем€ как чистый долг увеличилс€ на 25.4 млрд руб. до 80.5 млрд руб., долгова€ нагрузка Ѕашнефти в терминах net debt/EBITDA LTM - до 0.7х на 30.09.2016 с 0.4х на 30.06.2016. –ост долговой нагрузки был обусловлен выплатой дивидендов в 3 16 на сумму 27.9 млрд руб. ѕодушка ликвидности Ѕашнефти в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов заметно снизилась на конец 3 16 с начала 3 16, однако осталась весьма значительной, в размере 28.8 млрд руб., что превышало весь объем краткосрочного долга на сумму 16.1 млрд руб. на 30.09.2016.

ѕосле закрыти€ в окт€бре 2016 г. сделки по продаже компании –оснефть (BB+/Ba1/-) государственного пакета акций Ѕашнефти, составл€ющего 50.1% уставного капитала Ѕашнефти, рейтинговое агентство Moody’s подтвердило рейтинги компании на уровне "¬а1" с негативным прогнозом, в то врем€ как агентство Fitch поместило рейтинги Ѕашнефти (¬¬+) на пересмотр с развивающимс€ прогнозом. ѕо нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты Ѕашнефти €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов Ѕашнефти, при этом в св€зи со сделкой по продаже контрольного пакета акций Ѕашнефти компании –оснефть мы не исключаем повышение рейтингов Ѕашнефти от Fitch до суверенного уровн€ в перспективе.

ѕредоставленные финансовые результаты, на наш взгл€д, также нейтральны дл€ котировок облигаций Ѕашнефти. ¬ыпуски оценены справедливо, торгу€сь с минимальной премией к бумагам –оснефти.

–”—јЋ (Moody’s: ¬a3/—табильный): нейтральные финансовые результаты за 3 16

¬ конце прошлой недели –”—јЋ опубликовал финансовые результаты за 3 16, которые мы оцениваем как в целом нейтральные. ¬ 3 16 выручка увеличилась на 3.9% кв/кв до 2 060 млн долл., EBITDA - на 22.4% до 421 млн долл. ƒолгова€ нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM на 30.09.2016 не изменилась по сравнению с началом 3 16 и осталась на высоком уровне в 6.0х.

ќсновными факторами роста выручки в 3 16 кв/кв стали увеличение объема продаж алюмини€ на 2.4% кв/кв до 981 тыс. тонн и средних цен реализации алюмини€ на 2.5% кв/кв до 1 754 долл./тонна. ¬ 3 16 себестоимость производства алюмини€ практически не изменилась по сравнению с уровнем предыдущих двух кварталов и составила 1 330 долл. за тонну. ¬ то же врем€, рост цен и объемов реализации, а также оптимизаци€ операционных затрат способствовали увеличению EBITDA в 3 16 кв/кв на 22.4% до 421 млн долл. и EBITDA margin – на 3.1 пп кв/кв до 20.4%.

¬ 3 16 чистый операционный денежный поток –”—јЋа вырос на 56.4% кв/кв до 255 млн долл. ¬ 3 16 расходы компании на CAPEX также существенно увеличились по сравнению со 2 16 (+93.6% кв/кв до 213 млн долл.), поэтому свободный денежный поток осталс€ незначительным, в размере 42 млн долл. ¬ 3 16 –”—јЋ получил от Ќорильского никел€ дивиденды на сумму 153 млн долл. ¬ то же врем€, расходы компании по деривативам в 3 16 составили 123 млрд руб.

Ќа конец 3 16 совокупный долг –”—јЋа сократилс€ к началу 3 16 на 212 млн долл. до 8.8 млрд долл., при этом остаток денежных средств на счетах компании также уменьшилс€ (на 187 млн долл. до 525 млн долл.). ¬ результате, чистый долг –”—јЋа на 30.09.2016 практически не изменилс€ к началу квартала и составил 8.3 млрд долл. ƒолгова€ нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM на 30.09.2016 осталась высокой, на уровне 6.0х.

—огласно графику погашени€ долга –”—јЋа на 30.09.2016, в 4 16 компании предстоит погасить либо пролонгировать кредиты и займы на сумму 0.2 млрд долл., в 2017 г. – на 1.2 млрд долл. ¬ окт€бре 2016 г. компани€ подписала соглашение с √азпромбанком о предоставлении кредитной линии совокупным объемом 178 млн долл., из которого выбрала 159 млн долл. с погашением через 4 года, и частично выплатила PXF-кредит со сроком погашени€ в 1ѕ17 на сумму 150 млн долл.  роме того, остаток денежных средств на счетах компании на 30.09.2016 €вл€етс€ достаточным дл€ единовременной выплаты около 40% долга с погашением до конца 2017 г. (с учетом частичного погашени€ PXF-кредита на сумму 150 млн долл.), что уменьшает риски рефинансировани€ долга –”—јЋа.

¬ окт€бре 2016 г. рейтинговое агентство Moody’s присвоило –”—јЋу рейтинг "¬а3" со стабильным прогнозом. ѕо нашему мнению, опубликованные финансовые результаты, отражающие сохранение высокой долговой нагрузки, €вл€ютс€ нейтральными дл€ кредитного рейтинга компании от Moody’s.

—амый длинный выпуск по сроку обращени€, –усал Ѕратск, о1 (YTP – 12.06%/ D – 2.14 г.), по-прежнему предлагает самую высокую доходность в металлургическом сегменте. ¬ этом контексте бумаги могут быть интересным предложением дл€ инвесторов толерантных к риску.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: