Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  раткосрочные риски рефинансировани€  Ѕ ÷ентр-инвест наход€тс€ на умеренном уровне


[15.08.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

≈вро’им: слабый финансовый отчет по итогам 1ѕ13 обусловлен результатами 2 13, бумаги компании выгл€д€т не очень интересно

¬чера ≈вро’им (BB/-/BB), крупнейший российский производитель минеральных удобрений, опубликовала финансовую отчетность по итогам 2 13 и 1ѕ13 в целом. ћы оцениваем раскрытые показатели как слабые: на фоне роста выручки на 18.5% г/г (до 92 млрд. руб.), EBITDA компании снизилась на 8% г/г (до 25.1 млрд. руб.), что привело к снижению рентабельности по EBITDA до 27.2% (-7.8 пп г/г). –ост выручки г/г ≈вро’има в 1ѕ13 был, в большей степени, обусловлен экстенсивными факторами – расширением мощностей азотного сегмента за счет приобретени€ во 2 12 и 3 12 компаний EuroChem Antwerpen и EuroChem Agro. Ёти покупки позволили нарастить отгрузки азотных удобрений в 1 13 на 35% г/г, во 2 13 рост г/г был умеренным и составил 10% г/г, тогда как цены на азотные удобрени€ в 1 13 оставались относительно стабильными по сравнению с 1 12, а во 2 13 – снизились на 12-28% г/г. ¬ целом же по 1ѕ13, рост объемов отгрузок азотных удобрений компенсировал ухудшение ценовой конъюнктуры во 2 13 – рост выручки сегмента по итогам 1ѕ13 составил 30.5% г/г (до 45.5 млрд. руб.). ¬ отношении фосфорного сегмента отметим, что слаба€ динамика 1 13 (отгрузки снизились на 4-5% г/г, средние цены – на 10% г/г) во 2 13 только усугубилась (отгрузки и цены снизились уже на 14% г/г), в результате выручка сегмента в 1ѕ13 снизилась на 14% г/г (до 27.8 млрд. руб.). ¬ свою очередь, на динамику EBITDA в 1ѕ13 повли€ло как достаточно заметное расширение менее маржинальных трейдинговых операций (в 1ѕ13 ≈вро’им продал азотных удобрений сторонних производителей на 8.4 млрд. руб. против 0.9 млрд. в 1ѕ12), так и опережающий рост G&A-расходов (+22.4% г/г) и себестоимости продаж (+36.8% г/г) из-за индексации тарифов на газ, электроэнергию и увеличени€ расходов на ‘ќ“.

—вободный денежный поток ≈вро’има в 1ѕ13 сократилс€ сразу на 61% г/г (до 3.8 млрд. руб.), что, с одной стороны, было вызвано снижением чистого операционного денежного потока компании на 16.8% г/г (до 18.4 млрд. руб.), а с другой, увеличением капвложений на 18% г/г – до 14.6 млрд. руб. (в относительном выражении CAPEX сохранилс€ на достаточно умеренном уровне 0.6x EBITDA). ѕомимо капитальных инвестиций, основной отток средств в 1ѕ13 был обусловлен внутригрупповым выкупом акций ≈вро’има, в результате чего объем казначейских акций на балансе вырос на 8.6 млрд. руб., а общие расходы на операции с казначейскими акци€ми составили 9.5 млрд. руб., что превысило собственные возможности компании и потребовало привлечени€ долга (чистое привлечение за вычетом погашени€ тела и выплаты процентов составило около 4.4 млрд. руб.). ќбщий долг компании на конец 1ѕ13 вырос на 6.1% к началу года и составил 111.4 млрд. руб., при этом в структуре долга выросла краткосрочна€ составл€юща€ – до 20% (против 6.9% на начало года). ќтметим также, что на конец 1ѕ13 долгова€ нагрузка ≈вро’има выросла уже до 2x в терминах „истый долг/EBITDA LTM, продемонстрировав заметный (хоть и постепенный) рост по сравнению с началом года (на конец 1 13 показатель составл€л 1.8x, на конец 2012 г. – 1.6x). –ост долговой нагрузки компании по сравнению с 1 13 был вызван как увеличением долга и одновременным сокращени€ объема ликвидных активов на балансе компании на конец 1ѕ13 (снизились на 8% по сравнению с началом года), так и слабыми финансовыми результатами 2 13.

ќтметим также, что вчера компани€ сообщила о том, что планирует привлечь 1.3 млрд. долл. у консорциума иностранных банков, часть из которого, веро€тно, будет направлена на рефинансирование краткосрочного долга, а часть – на инвестиции в строительство завода по производству аммиака и карбамида в —Ўј стоимостью 1.5 млрд. долл., анонсированное ≈вро’имом в прошлом мес€це. ¬ этом контексте, вызывает опасени€ перспектива дальнейшего роста долговой нагрузки компании, котора€ итак уже находитс€ на повышенном уровне.

Ќа рынке еврооблигаций выпуск EUCHEM’17 (YTM 5.32/D 3.88) €вл€етс€ одним из наиболее доходных бумаг в сегменте химических компаний, предлага€ премию около 80-90 бп к бумагам ‘осјгро (BBB-/Baa3/BB+) и 30-40 бп – к выпускам ”ралкали€ (BBB-/Baa3/BBB-), что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо, учитыва€ ухудшающуюс€ динамику кредитных метрик ≈вро’има. –ублевые бумаги ≈вро’има не представл€ют особого интереса, прежде всего, из-за их низкой ликвидности, индикативно торгу€сь со спрэдом 250-260 бп к ќ‘« – на уровне сопоставимого по дюрации и куда более ликвидного јкрон Ѕќ-01 (YTM 8.63/D 1.95).

 Ѕ ÷ентр-»нвест: умеренно позитивные результаты в отчетности за 1ѕ13 г., бумаги выгл€д€т интересно

 Ѕ ÷ентр-инвест (¬а3/-/-) опубликовал некоторые данные из отчетности ћ—‘ќ за 1ѕ13г., которые мы оцениваем как умеренно позитивные. –ост кредитного портфел€ (+19.8% за 1ѕ13) был обеспечен преимущественно за счет наращивани€ кредитов ћ—Ѕ (+23%) и розничного кредитовани€ (+17.8%), что в комплексе с низкой стоимостью фондировани€ позволило сохранить высокую чистую процентную маржу – 6.5%. Ќесмотр€ на продолжившийс€ рост доли кредитов ћ—Ѕ (до 44% портфел€; +1.9 пп за 1ѕ13) при сохранении высокой доли розницы (37%), качество кредитного портфел€ по итогам 1ѕ13 г. улучшилось: NPL 90+ составил 4.9% против 5.4% в начале года. –ост ссудного портфел€ позволил увеличить чистые процентные доходы до 1.9 млрд. руб. (+11.8% г/г), а стабильность клиентской базы обеспечила посто€нный приток чистых операционных и комиссионных доходов, в результате чего чиста€ прибыль в 1ѕ13 увеличилась почти на 24% по сравнению с 1ѕ12, обеспечив высокие показатели рентабельности (ROaE – 17.3%, ROaA – 2%). Ќесмотр€ на быстрый рост кредитного портфел€, банку удалось сохранить достаточность капитала на довольно высоком уровне 15.5% (-1.9 п.п.). ”читыва€ прогнозы Ѕанка по дальнейшему увеличению собственных средств до 8.5 млрд. руб. к концу 2013г. за счет капитализации чистой прибыли, достаточность капитала, по нашим оценкам, сохранитс€ на высоком уровне – примерно 16-18%. «ависимость Ѕанка от оптового фондировани€ соответствует средним значени€м по сектору: показатель ƒолг/јктивы, рассчитанный без учета субординированного займа, на конец 1ѕ13 составил 24%. ѕри этом, дол€ выпущенных облигаций в структуре долга не превышает 54%, а кредитов от международных финансовых институтов – 43%. ѕринима€ во внимание комфортный уровень общей долговой нагрузки, график выплат по международным кредитам, нос€щий преимущественно долгосрочный характер, кредитный портфель, сформированный более чем на 40% краткосрочными ссудами, мы оцениваем краткосрочные риски рефинансировани€ Ѕанка на умеренном уровне.

¬ насто€щий момент на рынке обращаютс€ 6 выпусков эмитента, большинство из которых находитс€ в районе годовой дюрации, что объ€сн€ет их низкую ликвидность. Ќа наш взгл€д, наиболее интересным выпуском на собственной кривой €вл€етс€ ÷ентр-инвест, Ѕќ-3 (YTM 9.49%; D 1.04 г.), который характеризуетс€ довольно неплохой ликвидностью и торгуетс€ на уровне 360 бп к ќ‘«, предлага€ при этом к сопоставимому по дюрации ÷ентр-»нвест, Ѕќ-6 премию в размере 30 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: