Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  омментарий к размещению облигаций "√идромашсервиса" серии 03


[31.01.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ќблигационный выпуск √идромашсервис, 03

—егодн€ √руппа √ћ— открыла книгу за€вок дл€ участи€ в размещении выпуска классических облигаций серии 03. ќбъем нового займа составл€ет 3 млрд. руб., срок обращени€ – 5 лет. Ёмитентом облигации выступает основна€ операционна€ компани€ √руппы – «јќ «√идромашсервис», по выпуску предусмотрено поручительство ќјќ «√ћ— Ќасосы» и HMS Group Plc, операционной и холдинговой компаний √руппы √ћ—. ќриентир по ставке купона размещаемого выпуска составл€ет 10.00-10.25% годовых, что соответствует доходности 10.25-10.51% годовых к 3-хлетней оферте. «акрытие книги намечено на 01 феврал€, размещение на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ – на 05 феврал€.

√руппа √ћ— – один из крупнейших российских промышленных холдингов, включающих предпри€ти€, выпускающие промышленные насосы и нефтепромысловое оборудование, а также инжиниринговые компании, специализирующиес€ на проектных, строительно-монтажных и пусконаладочных работах по комплексному обустройству объектов нефтегазодобычи и объектов водного хоз€йства. √руппа √ћ— занимает лидирующие позиции на внутреннем рынке промышленных насосов, которые могут поставл€тьс€ заказчикам как отдельно, так и в составе интегрированных инженерных решений. ќсобенно сильны позиции √руппы в области решений дл€ нефтедобычи и транспортировки нефти (дол€ рынка 60-80%), теплогенерации (46%) и водного хоз€йства (50-70%).

¬ысока€ M&A-активность √руппы √ћ— в течение 2012 г. финансировалась преимущественно за счет привлечени€ нового долга, что привело к значительному росту долговой нагрузки. Ќа конец 2012 г. отношение „истый долг/EBITDA LTM увеличилось до 2.3x (против 0.9x на начало года), в результате чего S&P в 3 12 снизило кредитный рейтинг √руппы √ћ— на одну ступень с BB- до B+, а также пересмотрело прогноз по рейтингу со «—табильного» на «Ќегативный».  роме того, по итогам 9ћ12 рентабельность по EBITDA √руппы снизилась до 17.1% (-4 пп г/г) за счет сокращени€ в выручке доли поступлений от высокомаржинальных контрактов “ранснефти. ¬месте с тем отметим, что портфель заказов √руппы √ћ— выгл€дит достаточно позитивно (на конец 3 12 бэклог составил 23.7 млрд. руб., почти 2-хкратный рост г/г), а риски рефинансировани€ минимальны – на начало 2013 г. дол€ краткосрочного долга составл€ла лишь 11.3%, в течение года √руппе предстоит погасить около 1.5 млрд. руб., дл€ чего могут быть использованы накопленные на балансе денежные средства, которые на конец 2012 г. превышали 1.75 млрд. руб.

¬згл€д на выпуск

ћакетируемый ориентир доходности выпуска √ћ—, 03 предполагает спрэд к кривой ќ‘« в диапазоне 410-440 бп, тогда как размещенный год назад √ћ—, 02 (YTM 9.59 /D 1.8 г.) торгуетс€ со спрэдом 360-370 бп к суверенной кривой. Ќаиболее близким аналогом дл€ √руппы из присутствующих на рублевом долговом рынке компаний со схожими отраслевыми рисками мы считаем Ѕ  «≈врази€» (-/-/BB). ¬месте с тем, единственный выпуск Ѕ  «≈врази€» (YTP 9.04 /D 3 г.) характеризуетс€ достаточно низкой ликвидностью и индикативно торгуютс€ по цене 98.75%, что дает спрэд к суверенной кривой около 300 бп. “аким образом, уже по нижней границе маркетируемого диапазона новый выпуск √ћ— предлагает премию около 50 бп к вторичному рынку и свыше 100 бп – к бумагам Ѕ  «≈врази€», что, на наш взгл€д, выгл€дит достаточной компенсацией за меньший масштаб бизнеса и более слабый кредитный профиль √руппы √ћ—. –езюмиру€, мы считаем интересным участие в размещении уже по нижней границе предлагаемого диапазона доходности.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: