Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовые результаты за первый квартал €вл€ютс€ негативными дл€ рейтингов “ћ 


[20.05.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ћ“— (BB+/Ba1/BB+): умеренно позитивные финансовые результаты за 1 16

¬чера ћ“— раскрыли финансовые результаты за 1 16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. ¬ 1 16 выручка ћ“— увеличилась на 7.9% г/г до 108.1 млрд руб., свободный денежный поток – в 3.1 раза г/г до 20.7 млрд руб.  роме того, в 1 16 сократилс€ чистый долг компании, при этом долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.5х на конец 1 16 против 1.8х на начало 2016 г.

ƒрайвером роста выручки ћ“— за 1 16 стало увеличение выручки от операций в –оссии на 6.5% г/г до 96.3 млрд руб. на фоне роста доходов от продаж телефонов и оборудовани€ на 71% г/г до 10.7 млрд руб. и получени€ выручки от услуг системной интеграции в размере 2.5 млрд руб. ¬ отчетном квартале абонентска€ база ћ“— в –оссии продолжила расшир€тьс€, достигнув на конец 1 16 77.3 млн абонентов (+3.7% за последний год). ¬ 1 16 OIBDA ћ“— осталась на уровне 1 15 и составила 41.3 млрд руб., в результате OIBDA margin уменьшилась на 3 пп до 38.2%.

¬ 1 16 расходы компании на CAPEX уменьшились на 43.4% г/г до 18.4 млрд руб., в результате свободный денежный поток вырос до 20.7 млрд руб. (рост в 3.1 раза г/г).  роме того, в отчетном периоде компани€ аккумулировала 16.2 млрд руб. от продажи краткосрочных инвестиций. ƒанные средства компани€ использовала в основном на погашение части кредитов и займов, что привело к уменьшению совокупного долга ћ“— на конец 1 16 по сравнению с началом 2016 г. на 8.9% до 314.9 млрд руб. и чистого долга на 13.4% до 270.5 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.5х на 31.03.2016 против 1.8х на 01.01.2016.  роме того, остаток денежных средств на счетах ћ“— на конец 1 16 €вл€лс€ достаточным дл€ единовременного погашени€ около 97% краткосрочного долга.

¬месте с публикацией отчета компани€ подтвердила прогноз отдельных финансовых результатов на 2016 год, согласно которому рост выручки ћ“— превысит 4% г/г, OIBDA изменитс€ в пределах -2%+1% г/г, капитальные затраты состав€т 85 млрд руб.

ѕо нашим оценкам, опубликованные результаты подтверждают сохранение хорошего финансового состо€ни€ ћ“— и €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

–ублевые выпуски ћ“—, на наш взгл€д, смотр€тс€ дороговато, максимальна€ преми€ к кривой ќ‘« не превышает 80 бп. Ќа рынке евробондов доходности бумаг ћ“— близки к справедливым уровн€м, спрэд к UST находитс€ в диапазоне 300-330 бп.

“ћ  (B+/B1/-): слабые финансовые результаты за 1 16

¬чера “ћ , крупнейший российский производитель нефтегазовых труб, опубликовала финансовые результаты за 1 16, которые мы оцениваем как слабые. ¬ 1 16 выручка компании сократилась на 16.7% кв/кв до 761 млн долл., EBITDA – на 22.6% кв/кв до 120 млн долл. —вободный денежный поток “ћ  в 1 16 осталс€ отрицательным, при этом долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на конец 1 16 до 4.6х против 3.9х на начало 2016 г.

ќсновной причиной снижени€ выручки и EBITDA в 1 16 кв/кв стали слабые результаты јмериканского и –оссийского дивизионов. ¬ частности, объем реализации труб јмериканского дивизиона в 1 16 сократилс€ на 34% кв/кв до 50 тыс. тонн (в основном, за счет уменьшени€ продаж труб OCTG), что, вместе со снижением цен на трубную продукцию, привело к уменьшению выручки дивизиона за 1 16 на 42% кв/кв до 65 млн долл. ¬ 1 16 выручка –оссийского дивизиона уменьшилась на 14% кв/кв до 655 млн долл., EBITDA – на 16% кв/кв до 146 млн долл. на фоне сокращени€ объема продаж на 6% кв/кв до 759 тыс. тонн и негативного эффекта от девальвации рубл€. ¬ 1 16 EBITDA margin “ћ  сократилась на 1.2 пп до 15.8%.

ќтчетный период “ћ  завершила с отрицательным чистым операционным денежным потоком в размере 15 млн долл., в то врем€ как в 4 15 его значение было положительным, в размере 14 млн долл. Ёто стало следствием сокращени€ операционного денежного потока до изменени€ оборотного капитала в 1 16 на 27.3% кв/кв до 113 млн долл. и продолжающего увеличени€ оборотного капитала (на 56 млн долл. в 1 16). ¬ 1 16 расходы на CAPEX “ћ  уменьшились на 49.1% кв/кв до 24 млн долл. и в целом оставались весьма умеренными: отношение CAPEX/EBITDA в 1 16 составило 0.2х.

‘инансирование дефицита свободного денежного потока, а также погашение части долга компани€ осуществл€ла за счет использовани€ денежных средств. ¬ результате, на конец 1 16 остаток денежных средств сократилс€ к началу 2016 г. на 30.1% до 213 млн долл. “ем не менее, укрепление курса рубл€ к доллару конец 1 16 к началу года привело к переоценке рублевой части кредитного портфел€, составл€ющей около 35% совокупного долга “ћ  на 31.03.2016, и увеличению совокупного долга “ћ  на 1.3% до 2 838 млн долл. ƒолгова€ нагрузка “ћ  в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на 31.03.2016 до 4.6х против 3.9х на начало 2016 г. ¬ целом, несмотр€ на рост долговой нагрузки и ее высокий уровень, риски рефинансировани€ долга “ћ  на конец 1 16 мы считаем умеренными: остаток денежных средств на счетах (213 млн долл.) и неиспользованные кредитные линии (591 млн долл.) €вл€ютс€ достаточными дл€ погашени€ всего краткосрочного долга на сумму 600 млн долл.

ѕо нашему мнению, опубликованные результаты €вл€ютс€ негативными дл€ рейтингов компании от S&P и Moody’s. ќба агентства присвоили негативный прогноз по рейтингам компании, при этом в качестве негативных рейтинговых факторов Moody’s выдел€ет рост левериджа свыше 4.0х на посто€нной основе, S&P – долговую нагрузку свыше 5.0х.

≈вробонды “ћ  торгуютс€ с небольшим, но все же дисконтом к схожим по дате погашени€ выпускам ≈враза. ¬ данном контексте, на наш взгл€д, предпочтительнее все-таки смотр€тс€ бумаги ≈враза, хот€ бы из-за рейтинговых различий. Ќа рублевом рынке бумаги “ћ , Ѕќ-05 (YTP 12.74%/ 2.47 г.) оценены более адекватно, предлага€ к аналогичному по дюрации выпуску ≈вразу премию в размере 30 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: