Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовые результаты VEON €вл€ютс€ умеренно негативными дл€ рейтингов компании


[26.02.2018]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

Ќоватэк (BB¬-/Baa3/BBB): сильные финансовые результаты за 4 17 и весь 2017 г.

Ќа прошлой неделе Ќоватэк опубликовал финансовые результаты за 4 17 и весь 2017 г., которые мы оцениваем как сильные. ¬ 4 17 выручка Ќоватэка выросла на 17.2% г/г до 169 млрд руб., EBITDA – на 15.7% г/г до 72.9 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка на конец 2017 г. не изменилась к началу 4 17 и составила 0.4х в терминах net debt/EBITDA LTM.

”величение выручки и EBITDA в 4 17 было обеспечено в основном ростом цен на углеводороды.  роме того, позитивное вли€ние на динамику финансовых показателей компании оказали увеличение объема реализации жидких углеводородов в 4 17 на 3.8% г/г до 4 млн тонн, а также запуск первой линии завода по сжижению газа на совместном предпри€тии "ямал —ѕ√" и поставки с декабр€ 2017 г. —ѕ√ на международные рынки. ¬ 4 17 EBITDA margin немного снизилась к 4 16, но при этом осталась на высоком уровне (43.2%). ¬ целом по итогам 2017 г. выручка Ќоватэка выросла на 8.5% г/г до 583.2 млрд руб., EBITDA – на 5.8% г/г до 256.5 млрд руб., что также стало следствием благопри€тной ценовой конъюнктуры: в прошлом году средн€€ цена продаж газа в рубл€х увеличилась на 7.3% г/г, газового конденсата – на 5.4%, —”√ – на 29.5%, нафты – на 8.9%, сырой нефти – на 19.6%. ¬ 2017 г. объем добычи природного газа сократилс€ на 6.3% г/г до 63.4 млрд кубометров вследствие снижени€ добычи на зрелых месторождени€х и —ѕ "Ќортгаз". “ем не менее, в результате увеличени€ покупки газа у совместных предпри€тий на 52.1% г/г до 15.3 млрд кубометров общий объем реализации природного газа Ќоватэком вырос на 0.5% г/г до 65 млрд кубометров. ¬ то же врем€, в прошлом году реализаци€ жидких углеводородов сократилась на 5.4% г/г до 15.9 млн тонн вследствие снижени€ добычи газового конденсата на зрелых месторождени€х компании и —ѕ.

¬ 4 17 расходы компании на CAPEX выросли на 15.2% г/г до 11.5 млрд руб. (37 млрд руб. за весь 2017 г.), однако остались низкими относительно денежных потоков Ќоватэка. —вободный денежный поток Ќоватэка в 4 17 составил 44.1 млрд руб. ¬ 4 17 компани€ направила на сделки M&A около 16 млрд руб., на выплату дивидендов – 21 млрд руб. ¬ результате, чистый долг Ќоватэка на конец 2017 г. незначительно изменилс€ к началу 4 17 и составил 97.1 млрд руб., а долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на низком уровне 0.4х. Ќа конец 2017 г. остаток денежных средств на счетах Ќоватэка составил 65.9 млрд руб., объем доступных компании кредитных линий - 120 млрд руб. в рубл€х и эквивалент 750 млн долл. и 50 млн евро, что достаточно дл€ единовременного погашени€ всего долга.

¬ конце 2017-начале 2018 гг. Ќоватэк приобрел р€д профильных активов, что, согласно оценкам менеджмента, позволит обеспечить небольшой рост добычи газа в 2018 г. ¬ частности, в но€бре 2017 г. Ќоватэк приобрел 100% долю в ќќќ "—евернефть- ”ренгой" за 13.1 млрд руб., в феврале 2018 г. – јќ "√еотрансгаз" и ќќќ "”ренгойска€ газова€ компани€" за 30.3 млрд руб.

ѕо нашему мнению, финансовые результаты Ќоватэка за 2017 г. €вл€ютс€ нейтральными дл€ кредитных рейтингов компании от международных рейтинговых агентств, которые наход€тс€ на инвестиционном уровне и отражают сильный кредитный профиль компании.

Ќа рынке евробондов компани€ представлена двум€ выпусками, которые по уровню доходности наход€тс€ вблизи бумаг эмитентов с аналогичными кредитными рейтингами. ”читыва€ определ€ющую роль внешних факторов на рынке валютных об€зательств, бумаги Ќоватэка, на наш взгл€д, имеют ограниченный потенциал собственного роста. —ужение спреда к суверенной кривой возможно в размере не более 10 бп.

VEON (BB/Ba2/¬¬+): умеренно негативные финансовые результаты за 4 17

Ќа прошлой неделе VEON опубликовал финансовые результаты за 4 17, которые мы оцениваем в целом как умеренно негативные. ¬ 4 17 компани€ отразила небольшой органический рост выручки. ¬ то же врем€, в отчетном периоде скорректированна€ EBITDA уменьшилась на 6.9% г/г, EBITDA margin – на 3.1 пп г/г до 35.1%, в долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2017 г. достигла 2.7х.

¬ 4 17 выручка VEON сократилась на 1.4% г/г до 2.3 млрд долл. ќчищенна€ от вли€ни€ неблагопри€тного изменени€ валютных курсов и прочих факторов выручка VEON выросла на 1.2% г/г. ќрганический рост выручки был обеспечен ее положительной динамикой на российском рынке, а также в ”збекистане, ”краине и ѕакистане. “ак, в 4 17 рублева€ выручка в –оссии увеличилась на 0.4% г/г до 70.4 млрд руб. вследствие увеличени€ выручки от мобильных услуг св€зи на 2.1% г/г до 57 млрд руб. Ќегативное вли€ние на динамику выручки VEON оказали результаты де€тельности в јлжире и –еспублике Ѕангладеш, где органическое снижение выручки в 4 17 составило 9.9% г/г и 9.5% г/г соответственно. ¬ 4 17 скорректированна€ EBITDA VEON уменьшилась на 6.9% г/г до 814 млн долл., что стало следствием ее снижени€ в –оссии, јлжире и –еспублике Ѕангладеш. “ак, в скорректированна€ EBITDA в –оссии уменьшилась на 3% г/г (органические темпы снижени€) до 25.1 млрд руб., EBITDA margin – на 1.9 пп г/г до 35.7% в результате роста общих, административных расходов, затрат на персонал и на развертывание собственной интернет-платформы.

¬ 4 17 расходы VEON на CAPEX были умеренными относительно генерируемых компанией денежных потоков и составили 459 млн долл., что позволило компании закончить 4 17 с небольшим свободным денежным потоком в размере 20 млн долл. Ќа конец 4 17 совокупный долг VEON незначительно изменилс€ к началу квартала и составил 11.1 млрд долл. (против 11.4 млрд долл. на 30.09.2017). ¬ то же врем€, на конец 4 17 к началу квартала остаток денежных средств на счетах компании сократилс€ на 1.3 млрд долл. до 1.3 млрд долл., в результате чистый долг вырос на 927 млн долл. до 9.8 млрд долл., что стало следствием отвлечени€ части денежных средств на сумму 987 млн долл. в качестве обеспечени€ об€зательного тендерного предложени€. ƒолгова€ нагрузка VEON на конец 2017 г. в терминах net debt/EBITDA LTM достигла 2.7х против 2.4х на 30.09.2017. ¬ целом, несмотр€ на рост долга, риски рефинансировани€ VEON остаютс€ незначительными: на конец 2017 г. остаток денежных средств на счетах был достаточным дл€ единовременного погашени€ всего краткосрочного долга.

¬ 2018 г. менеджмент VEON ожидает сохранение выручки и EBITDA на уровне 2017 г. либо их минимального роста, при этом негативное вли€ние на динамику финансовых результатов компании в 2018 г. будут оказывать интеграци€ и ребрендинг салонов "≈вросети". ћенеджмент VEON также рассчитывает аккумулировать свободный денежный поток в размере 1 млрд долл.

ѕо нашим оценкам, финансовые результаты VEON за 4 17 €вл€ютс€ умеренно негативными дл€ рейтингов компании. “ак, в качестве негативных рейтингов факторов агентство Fitch выдел€ет долговую нагрузку (net debt/EBITDA LTM) выше уровн€ 2.2х, поэтому в перспективе мы не исключаем снижени€ рейтингов VEON от Fitch на одну ступень, до уровн€ от Moody’s и S&P.

”худшение финансовых результатов VEON, на наш взгл€д, практически справедливо отображено в котировках евробондов  омпании, которые предлагают в зависимости от срока погашени€ премию в размере 20-40 бп. к бумагам ћ“—, характеризующихс€ более высоким кредитным качеством, при этом по-прежнему включающих риски, св€занные с судебными разбирательствами главного акционера. –ублевые долговые об€зательства компании низколиквидны. “ем не менее, неплохой покупкой, по нашему мнению, может быть выпуск ¬ымпелком, 04, предлагающий доходность на уровне 8.06% годовых при дюрации 1.87 г.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: