Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовые метрики "ѕолюса" остаютс€ хорошими


[22.02.2017]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ѕолюс (BB-/Ba1/BB-): несмотр€ на рост долговой нагрузки в 2016 г., финансовые метрики компании остаютс€ хорошими

¬чера золотодобывающа€ компани€ ѕјќ "ѕолюс" опубликовала финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как неоднозначные. — одной стороны, в 2016 г. выручка компании выросла на 12.3% г/г до 2.5 млрд долл., EBITDA – на 20.2% г/г до 1.5 млрд долл. — другой стороны, долгова€ нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась с 0.3х на начало 2016 г. до 2.1х на конец 2016 г.

ќсновными причинами роста выручки в 2016 г. стали увеличение объема продаж золота на 8% г/г до 1.9 млн унций и повышение средней цены реализации золота. ¬ 2016 г. EBITDA увеличилась на 20.2% г/г до 1.5 млрд долл., EBITDA margin – на 4.1 пп г/г до 62.5%, чему способствовал рост цен, объема продаж, а также девальваци€ рубл€ к доллару по сравнению с 2015 г.

¬ 2016 г. чистый операционный денежный поток компании уменьшилс€ на 4.7% г/г до 933 млн долл., что стало следствием увеличени€ процентных расходов, уплаченного налога на прибыль, а также пополнени€ оборотного капитала на 92 млн долл. против его сокращени€ на 45 млн долл. в 2015 г.  роме того, в 2016 г. расходы ѕолюса на CAPEX увеличились на 24.2% г/г до 405 млн долл. ¬ результате, свободный денежный поток в 2016 г. уменьшилс€ по сравнению с 2015 г. на 19.1% г/г, однако осталс€ существенным, на уровне 528 млн долл.

Ќа конец 2016 г. совокупный долг компании вырос к началу года в 2.3 раза до 5.0 млрд долл., чистый долг – с 364 млн долл. на 01.01.2016 до 3.2 млрд долл., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM - до 2.1х на конец 2016 г. с 0.3х на начало 2016 г. –ост долга был обусловлен реализацией весной 2016 г. программы обратного выкупа акций на сумму 3.4 млрд долл.  редитный портфель ѕолюса на конец 2016 г. отличалс€ комфортным графиком погашени€: в 2017-2018 гг. компании предстоит погасить или пролонгировать долг на сумму 303 млн долл., при этом срок погашени€ 68% долга наступает в 2021 г. или позднее.  роме того, компани€ располагает большим запасом денежных средств на счетах (1.7 млрд долл.), поэтому риски рефинансировани€ долга ѕолюса €вл€ютс€ минимальными.

¬ 2015-2016 гг. ѕјќ "ѕолюс" не выплачивал дивиденды акционерам. ¬ окт€бре 2016 г. компани€ утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты будут зависеть от показател€ net debt/EBITDA LTM и будут осуществл€тьс€ 2 раза в год. ≈сли показатель net debt/EBITDA LTM будет ниже 2.5х, выплаты состав€т 30% EBITDA, в противном случае совет директоров будет принимать решение о выплате дивидендов, учитыва€ финансовые результаты компании и макроэкономическую ситуацию. ѕервые выплаты планируютс€ в 1ѕ17 по результатам отчетности за 2ѕ16 и состав€т, по нашим оценкам, около 254 млн долл., что будет способствовать сохранению умеренного уровн€ долговой нагрузки компании (в пределах 2.5х).

¬ насто€щее врем€ рейтинги контролирующего акционера ѕјќ "ѕолюс", Polyus Gold International Limited (PGIL), от Fitch и S&P на две ступени ниже рейтингов компании от Moody’s. ѕо нашему мнению, опубликованные финансовые результаты €вл€ютс€ позитивными дл€ рейтингов PGIL от Fitch и S&P: в перспективе мы не исключаем повышение рейтинга хот€ бы одним рейтинговым агентством.

Ќа рынке евробондов котировки долговых инструментов эмитента в целом соответствуют спредам к суверенной кривой бумаг компаний со схожими кредитными метриками. ¬ тоже врем€, с точки зрени€ кредитных рейтингов евробонды PGIL смотр€тс€ переоцененными, так как на рынке есть интереснее альтернативы с более высоким кредитным рейтингом. ¬ частности, выпуск VIP’22 предлагает премию в размере 15 бп. к PGILLN’22. –ублевые выпуски, характеризующиес€ довольно низкой ликвидностью, торгуютс€ с доходностью в диапазоне 9.3-9.4% годовых на дюрации 3.5 г., что на фоне недавних итогов первичных размещений выгл€дит чересчур дорого.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: