Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈вро’им опубликовал нейтральные финансовые результаты за 9ћ14


[14.11.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

≈вро’им (BB/-/BB): нейтральные финансовые результаты за 9ћ14, еврооблигации компании имеют более интересные альтернативы

¬чера крупнейший в –оссии производитель минеральных удобрений, ≈вро’им, опубликовал финансовые результаты за 9ћ14, которые мы оцениваем как нейтральные. «а 9ћ14 долларова€ выручка  омпании сократилась на 6.3% до 3 942 млн долл., в то врем€ как показатели EBITDA и EBITDA margin, напротив, увеличились соответственно на 2.3% до 1 091 млн долл. и на 2.4 пп до 27.7%. ќтчетный период ≈вро’им завершил с отрицательным свободным денежным потоком, однако, в результате продажи собственных акций, сократил чистый долг и долговую нагрузку в терминах net debt/EBITDA до 1.9х на 30 сент€бр€ 2014 г. против 2.0х на 31 декабр€ 2013 г.

«а 9ћ14 выручка ≈вро’има по ћ—‘ќ снизилась на 6.3% г/г до 3 942 млн долл., что стало следствием снижени€ цен на основные виды продукции компании, а также объема продаж железорудного концентрата на 2.5% г/г до 4 160 тыс. тонн. ¬ частности, за 9ћ14 средние цены на приллированный карбамид снизились на 9% г/г до 319 долл. за тонну, аммиачную селитру – на 4% г/г до 280 долл. за тонну, моноаммонийфосфат (ћј‘) – на 1% г/г до 473 долл. за тонну, железную руду – на 22% г/г до 107 долл. за тонну. Ќегативный эффект снижени€ цен реализации на динамику выручки частично нивелировало увеличение объема реализации азотных и фосфорных продуктов, а также комплексных удобрений в натуральном выражении в пределах 1%-3% г/г.

«а 9ћ14 себестоимость продукции ≈вро’има снизилась на 10.3% г/г до 2 384 млн долл., что стало следствием снижени€ расходов по основной статье затрат (на сырье и материалы) на 9.1% г/г до 1 082.4 млн долл. ѕо нашим оценкам, основным фактором уменьшени€ затрат на сырье и материалы в долларовом эквиваленте стало замораживание в 2014 году внутренних цен на газ, €вл€ющегос€ основным сырьем дл€ производства аммиака, карбамида и карбамидо-аммиачной смеси, и заметное ослабление курса рубл€ к доллару. ¬ результате более существенного снижени€ себестоимости по сравнению с динамикой выручки, за 9ћ14 EBITDA ≈вро’има увеличилась на 2.3% г/г до 1 091 млн долл., EBITDA margin – на 2.4% пп до 27.7%.

ќтчетный период ≈вро’им завершил с отрицательным свободным денежным потоком на уровне 76 млн долл., в то врем€ как за 9ћ13 его значение было положительным (8 млн долл.). ”худшение результата стало следствием увеличени€ инвестиций в расширение чистого оборотного капитала до 205.6 млн долл. за 9ћ14 против 38.7 млн долл. за 9ћ13, а также роста расходов на CAPEX (включа€ лицензии) на 5.9% г/г до 767 млн долл. ¬ то же врем€, за 9ћ14 ≈вро’им аккумулировал денежные средства на сумму 315 млн долл. в результате продажи обыкновенных акций ќјќ «ћ’  «≈вро’им» компании, наход€щейс€ под общим контролем с ≈вро’имом, и материнской компании ≈вро’има (данные компании наход€тс€ за периметром консолидации отчетности √руппы ≈вро’им по ћ—‘ќ). ѕолученные от продажи акций средства ≈вро’им направил на пополнение денежных средств на счетах и депозитов, в результате чистый долг компании за 9ћ14 сократилс€ на 4.8% до 2 599 млн долл., отношение net debt/EBITDA – до 1.9х на 30 сент€бр€ 2014 г. против 2.0х на 31 декабр€ 2013 г. “екущие риски рефинансировани€ ≈вро’има мы оцениваем как невысокие, поскольку запас ликвидности компании в виде остатка денежных средств на счетах и депозитов по состо€нию на 30 сент€бр€ 2014 г. (801 млн долл.) превышает краткосрочный долг на уровне 652 млн долл.

ѕоследние сделки в выпуске еврооблигаций компании, EUCHEM’17, проходили по цене 97.9%, что соответствует спрэду около 500 бп к UST, при этом текущие биды по выпуску наход€тс€ на уровне 96.2% (спрэд к UST – 560 бп). ѕо нашему мнению, еврооблигации EUCHEM’17 имеют более интересные альтернативы. ¬ частности, последние сделки в еврооблигаци€х —»Ѕ”–а (-/¬а1/¬¬+), SIBUR’18, проходили по цене 90.6%, что соответствует спрэду к UST на уровне 560 бп. —реди рублевых облигаций компании мы отдаем предпочтение более короткому выпуску, ≈вро’им 02, доходность которого при дюрации 0.61 года по последним сделкам составл€ет 12.7% (спрэд к ќ‘« – 280 бп), по бидам – 13.6% (спрэд к ќ‘« – 370 бп).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: