Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈врооблигации "–оснефти" предлагают неплохую доходность


[05.03.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–оснефть (BB+/Ba1/-): нейтральный финансовый отчет по итогам 2014 г, евробонды компании предлагают неплохую доходность

¬чера –оснефть опубликовала финансовые результаты и операционные итоги за 2014 г. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ¬ 2014 г –оснефть нарастила общую добычу углеводородов на 4.8% г/г (до 5.1 млн. барр. нэ в сутки). ¬ то же врем€, весь прирост был обеспечен за счет увеличени€ газодобычи, котора€ выросла на 39.9% г/г (до 947 тыс. барр. нэ в сутки), тогда как нефтедобыча чуть снизилась (-0.9% г/г) к уровню прошлого года (до 4.16 млн. барр. нэ в сутки). ¬ыпуск нефтепродуктов по итогам 2014 г показал неплохой прирост и увеличилс€ на 11.4% г/г, достигнув 97.1 млн. тонн.

¬ыручка –оснефти по итогам 9ћ14 выросла на 17.2% г/г (до 5 503 млрд. руб.), EBITDA – на 11.6% г/г (до 1 057 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA немного снизилась, составив 19.2% (-1.0 пп г/г). ”величение рублевой выручки по итогам прошлого года стало результатом роста объемов продаж нефти (на 7.4% г/г) и нефтепродуктов (на 8.6% г/г), а также ослаблени€ рубл€ и роста рублевых цен на нефть и нефтепродукты (на внешних рынках на 7-13% г/г, на внутреннем рынке – на 8-13% г/г). ¬ то же врем€, рентабельность компании оказалась под давлением из-за опережающих темпов роста операционных и транспортных расходов (рост в 2014 г превысил 20% г/г), а также отчислений по экспортной пошлине (выросли на 21.8% г/г).

—вободный денежный поток –оснефти по итогам 2014 г вырос на 66.8% г/г (до 969 млрд. руб.), что стало результатом увеличени€ операционных поступлений на 33.7% г/г (до 1 530 млрд. руб.). ¬печатл€ющий рост операционных поступлений стал, во многом, результатом получени€ предоплаты в счет будущих поставок от китайской CNPC на 497 млрд. руб. ¬клад в рост свободного денежного потока по итогам 2014 г внесло и сохранение капитальных расходов на уровне прошлого года (561 млрд. руб. или 0.5x EBITDA). Cвободный денежный поток –оснефти за 2014 г был направлен на сокращение долга (чистое погашение за этот период составило около 361 млрд. руб.), на финансирование выплат акционерам (в том числе, выкуп долей миноритариев “Ќ -¬– и дивиденды) на 305 млрд. руб. ќставшиес€ средства были направлены на пополнение запасов ликвидности компании за счет покупки депозитных сертификатов и пополнени€ депозитов. ¬ результате, объем денежных средств и эквивалентов на счетах –оснефти к концу 2014 г вырос на 42.8% г/г – до 874 млрд. руб. ¬прочем, несмотр€ на рост денежной позиции, долгова€ нагрузка компании к концу года заметно повысилась относительно уровн€ начала года. Ёто было св€зано, главным образом, с переоценкой валютной части долга вследствие сильной девальвации рубл€ в конце пошлого года, котора€ перекрыла позитивный эффект от погашени€ об€зательств и увеличени€ денежных остатков. ќбъем долга в рублЄвом выражении к концу 2014 г вырос на 42.8% к началу года и достиг 3 406 млрд. руб., тогда как долгова€ нагрузка в терминах в терминах чистый долг / EBITDA на конец года повысилась до 2.4x (против 2x на начало года). ќтметим, что в этом году –оснефти предстоит пройти пик выплат по долгу (дол€ коротких об€зательств на конец 2014 г составл€ла 35.7%), которые оцениваютс€ в 23.5 млрд. долл. —умма действительно внушительна€, вместе с тем, накопленна€ на балансе ликвидность покрывает ее более чем на 2/3, а оставша€с€ часть может быть профинансирована как за счет операционного денежного потока компании, так и рефинансирована за счет операций –≈ѕќ с собственными биржевыми облигаци€ми (в конце прошлого года были размещены бумаги на 625 млрд. руб.), которые, согласно комментари€м –оснефти, были выкуплены, в основном, ее дочерними компани€ми (об€зательства по ним элиминированы в консолидированной отчетности).

–ублевые облигации –оснефти малоликвидны, в бумагах, где проход€т сделки, спрэд к ќ‘« находитс€ на “докризисных” уровн€х в 90-130 бп. ≈вробонды, на наш взгл€д, выгл€д€т куда привлекательнее. — начала года выпуски –оснефти показали, в целом, среднюю по рынку динамику в терминах изменени€ спрэдов к кривой UST. “ак, короткий ROSNRM’17 сузил спрэд к американским госбумагам примерно на 140 бп (до текущих 660 бп), а длинный ROSNRM’22 – на 100 бп (до 630 бп). ѕервый выпуск выгл€дит сейчас, на наш взгл€д, достаточно интересно, торгу€сь с широкой премией к близким по дюрации бумагам √азпрома (BB+/Ba1/-) и Ћукойла (BBB-/ Ba1/BBB-), котора€ составл€ет около 110 бп и 190 бп соответственно.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: