Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈врооблигации "–оснефти" демонстрируют хорошую восстановительную динамику


[30.10.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

–оснефть (BBB-/Baa1/-): сильна€ финансова€ отчетность и хорошие операционные данные за 9ћ14, евробонды компании демонстрируют хорошую восстановительную динамику

¬чера –оснефть опубликовала финансовые результаты и операционные итоги 3 14 и 9ћ14. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 9ћ14 –оснефть нарастила общую добычу углеводородов на 5% г/г (до 5.1 млн. барр. нэ в сутки). ¬ то же врем€, весь прирост был обеспечен за счет увеличени€ газодобычи, котора€ выросла на 41.5% г/г (до 911 тыс. барр. нэ в сутки), тогда как нефтедобыча чуть снизилась (-0.6% г/г) к уровню прошлого года (до 4.16 млн. барр. нэ в сутки). ¬ыпуск нефтепродуктов за 9ћ14 показал неплохой рост и увеличилс€ на 12.8% г/г и достиг 71.4 млн. тонн.

¬ыручка –оснефти по итогам 9ћ14 выросла на 25.4% г/г (до 4 192 млрд. руб.), EBITDA – на 28.9% г/г (до 869 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA немного выросла и составила 20.7% (+0.6 пп г/г). ”величение рублевой выручки по итогам 9ћ14 было обеспечено благодар€ росту объемов продаж (нефти на 14% г/г, нефтепродуктов – на 10.3% г/г), ослаблению рубл€ в течение 9ћ14 (средний курс к доллару снизилс€ на 12% г/г), а также росту цен на внутреннем рынке. “ак, средн€€ цена реализации дл€ нефти и нефтепродуктов на внутреннем рынке выросла за 9ћ14 на 10-15% г/г, тогда как цены поставок на внешние рынки в долларах скорее несколько снизились относительно прошлого года, что в пересчете на рубли было компенсировано ослаблением национальной валюты. ¬ то же врем€, поддержку рентабельности компании оказали меры по сдерживанию операционных расходов, которые росли более медленными в сравнении с выручкой темпами (на 24.3% г/г).

—вободный денежный поток –оснефти по итогам 9ћ14 вырос в 2 раза к уровню прошлого года и достиг 808 млрд. руб. благодар€ увеличению более чем в 1.5 раза г/г (до 1 202 млрд. руб.) чистого операционного потока за вычетом выплаченных процентов. —толь впечатл€ющий рост операционных поступлений стал, во многом, результатом получени€ предоплаты в счет будущих поставок от китайской CNPC на 497 млрд. руб. ¬клад в рост свободного денежного потока внесло и сохранение капитальных расходов на уровне прошлого года (394 млрд. руб. или 0.5x EBITDA). Cвободный денежный поток –оснефти за 9ћ14 был направлен на сокращение долга (чистое погашение за этот период составило около 211 млрд. в пересчете на рубли), а также на финансирование выплат акционерам (в том числе, выкуп долей миноритариев “Ќ -¬– и дивиденды) на 305 млрд. руб. ¬месте с тем, больша€ часть свободных средств (около 57%) была помещена на депозиты или использована дл€ приобретени€ депозитных сертификатов, в результате объем ликвидных активов на балансе –оснефти к концу 3 14 вырос в 1.6 раза к уровню начала года и составил 741 млрд. руб. Ѕлагодар€ увеличению ликвидности на балансе сумма чистого долга –оснефти на конец 9ћ14 снизилс€ на 6.6% относительно начала года и составила 1 782 млрд. руб., при этом сокращение чистого долга существенно тормозилось из-за валютной переоценки долгового портфел€ –оснефти (около 84% об€зательств компании номинировано в валюте). “ем не менее, рост EBITDA за 9ћ14 и снижение долга позволили компании снизить долговую нагрузку до 1.6x в терминах чистый долг / EBITDA LTM к концу 3 14, тогда как на начало года показатель составл€л 2x.

ќтметим, что короткий долг –оснефти к концу 3 14 вырос до 41.7% от общей суммы об€зательств против 29% на начало года. ¬месте с тем, на наш взгл€д, это не несет каких-либо значимых рисков рефинансировани€ дл€ –оснефти, несмотр€ на введенные ≈— и —Ўј санкции против компании, предусматривающие полный запрет на предоставлении долгового финансировани€ на срок более 30 дней. ¬о-первых, даже без учета генерируемого денежного потока, “подушка ликвидности” –оснефти достаточна дл€ погашени€ более 70% краткосрочных об€зательств и с запасом покрывает погашени€ до конца 2014 г. ¬о-вторых, компани€ по-прежнему сохран€ет возможности привлечени€ долговых средств на публичных рынках за пределами ≈— и —Ўј, при этом, насколько мы понимаем, введенные ограничени€ не запрещают инвесторам этих стран приобретать акции –оснефти.  роме того, компани€ может расширить сотрудничество с азиатскими инвесторами. ѕодвод€ итог, отметим, что санкции, введенные против –оснефти, пока не нанос€т ей критического урона, скорее негативно сказываютс€ на перспективах увеличени€ шельфовой добычи в св€зи с запретом на поставку необходимых технологий и оборудовани€.  роме того, в насто€щее врем€ в ѕравительстве идет обсуждение за€вки –оснефти на средства из ‘ЌЅ (напомним, компани€ запросила пор€дка 2.4 трлн. руб.)

–ублевые облигации –оснефти малоликвидны и торгуютс€ с премией около 50-70 бп к кривой ќ‘«, что, в основном, св€зано с опережающими темпами снижени€ цен суверенных бумаг, которые вчера преодолели планку двузначной доходности. ¬ то же врем€, в рамках начавшегос€ в конце первой недели окт€бр€ разворота на рынке евробондов выпуски –оснефти демонстрируют весьма неплохую динамику восстановлени€. “ак за прошедшие 3 недели спрэд выпусков компании к кривой UST сузилс€ на 10-20 бп и составл€ет сейчас около 460 бп, что чуть выше, чем у длинных бумаг √азпром Ќефти (BBB-/Baa2/BBB). Ќа наш взгл€д, текущих уровн€х доходностей бумаги –оснефти выгл€д€т достаточно привлекательно, но, вместе с тем, существующа€ неопределенность относительно перспектив введени€ нового раунда санкций в случае ухудшени€ ситуации на ”краине и дальнейшего снижени€ цен на нефть ограничивает интерес покупателей к бумагам –оснефти.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: