Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: 3й облигационный заем Татфондбанка - отличная возможность арбитража!


[19.05.2006]  Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
23 мая состоится размещение 3го выпуска облигаций Татфондбанка на сумму 1,5 млрд. руб. с погашением через 3 года. По выпуску предоставляется полутора годовая оферта.

Проведя кредитный анализ, мы оценили финансовое состояние Татфондбанка как устойчивое.

Из положительных факторов кредитоспособности мы отмечаем:

· Татфондбанк является одним из опорных банков для экономики Республики Татарстан;
· Стабильный рост финансовых показателей Банка;
· Высокую диверсификацию ресурсной базы Банка по направлениям привлечения средств и срокам, что значительно снижает риск ликвидности пассивов;
· Высокую надежность источников формирования капитала Банка;

В тоже время, мы обращаем внимание инвесторов на следующие риски: достаточно высокая доля задолженности приходится на кредиты сельскому хозяйству;

Позиционирование займа:

На основе доходности валютного займа Татфондбанка мы оцениваем справедливую доходность рублевого займа на уровне 9.8-10.0% годовых. Относительно обращающихся рублевых облигаций мы оцениваем доходность в диапазоне 9.7-10.1% годовых.

Покупка рублевых облигаций Татфондбанка на аукционе и хеджирование валютного риска с помощью форвардных контрактов позволит инвестору получить валютную доходность в размере 9.8-10.0% годовых.

Одновременная продажа валютных облигаций позволит совершить арбитраж с доходностью от 0.5% годовых.

Характеристика эмитента

• ОАО «АКИБ «Татфондбанк» - универсальный коммерческий банк - второй по величине банк Республики Татарстан. АИКБ «Татфондбанк» широко представлен на территории Республики Татарстан – филиальная сеть Банка насчитывает 9 филиалов, а так же более полусотни дополнительных офисов.
• АИКБ «Татфондбанк» обслуживает порядка 9 тысяч клиентов, в числе которых государственные предприятия и коммерческие структуры различных отраслей народного хозяйства, предприятия малого бизнеса, учреждения науки и культуры, благотворительные организации.
• Структура собственности Банка прозрачна. Капитал АИКБ «Татфондбанк» составляет 3 270 млн. руб., общее количество акционеров – 51. Основными акционерами Банка являются экономикообразующие предприятия Республики Татарстан. Источники формирования капитала признаются полностью надежными и стабильными.
• Ресурсная база банка отличается высокой диверсификацией по направлениям привлечения средств и по срокам. В ресурсах Банка преобладают депозиты среднесрочного и долгосрочного характера, а также ресурсы, привлеченные за счет выпуска векселей и облигаций.
• Приоритетным направлением деятельности банка является кредитование. ОАО «АИКБ «Татфондбанк» входит в число наиболее активно кредитующих банков Республики Татарстан. Банк осуществляет кредитование предприятий нефте-газовой промышленности, сельского хозяйства, строительства, металлургии, электроэнергетики, транспорта, связи.

Общие сведения

Акционерный инвестиционный коммерческий Банк «Татфондбанк» (АИКБ «Татфондбанк») учрежден в форме акционерного общества закрытого типа в феврале 1994 года инвестиционными фондами Республики Татарстан. В июле 1995 года общим собранием акционеров принято решение о преобразовании АИКБ «Татфондбанк» в акционерное общество открытого типа, с мая 1997 года АИКБ «Татфондбанк» действует в форме открытого акционерного общества. АИКБ «Татфондбанк» широко представлен на территории Республики Татарстан – филиальная сеть Банка насчитывает 9 филиалов, а так же более полусотни дополнительных офисов.

«АИКБ «Татфондбанк» является универсальным коммерческим банком, предоставляющим широкий спектр банковских услуг юридическим и физическим лицам. Приоритетными направлением деятельности Банка является кредитование, оказание розничных банковских услуг, обслуживание корпоративных клиентов. АИКБ «Татфондбанк» обслуживает порядка 9 тысяч клиентов, в числе которых государственные предприятия и коммерческие структуры различных отраслей народного хозяйства, предприятия малого бизнеса, учреждения науки и культуры, благотворительные организации.

Структура собственности.
Уставный капитал АИКБ «Татфондбанк» составляет 3 270 млн. руб., общее количество акционеров – 51. Основными акционерами Банка являются: Владеющие более 5% уставного капитала:

• ОАО «Татагролизинг» (18.541%), • ОАО «Национальная холдинговая компания РТ» (9.027%),
• ОАО «ВАМИН Татарстан» (7.645%),
• ОАО «Национальная страховая компания «ТАТАРСТАН» (6.728%),
• ОАО «АРТУГ» (6.141%),
• ОАО «Заинский сахар» (5.572%),
• ОАО «Нижнекамскнефтехим» (5.193%).

Прочие:

• ОАО «АК БАРС» Банк,
• ОАО «Татнефть» имени В.Д.Шашина,
• ОАО «Нижнекамскшина»,
• ЗАО «Татгазинвест»,
• ЗАО «Инвестиционная компания «ТатИнК»,
• ОАО «Обувная фабрика «Спартак»,
• ОАО «Татметалл»,
• ОАО «Хитон»,
• Резервный фонд Президента Республики Татарстан и др.

Рейтинги.
18.05.06 г. международное рейтинговое агентство Moody’s Investor Service изменило прогноз рейтинга АИКБ «Татфондбанк» по долгосрочным u1076 депозитам в иностранной валюте, находящегося на уровне "В3", со "стабильного" на "позитивный". Краткосрочный рейтинг по депозитам в иностранной валюте и рейтинг финансовой устойчивости находятся, соответственно, на уровне "Not Prime" NP и Е+. Прогноз обоих рейтингов – «стабильный». Одновременно рейтинговое агентство Moody's Interfax Rating Agency подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг банка по национальной шкале на уровне "Baa2.ru".

Финансы


В течение последних трех лет, активы АИКБ «Татфондбанк» выросли более чем в 2,5 раза, собственный капитал банка за тот же период увеличился (благодаря увеличению уставного капитала) в 1,4 раза. Согласно рейтингу РБК (по состоянию на 01.01.2006) АИКБ «Татфондбанк» занимает 52 место по величине активов и 49 по собственному капиталу.

Пассивы.
АИКБ «Татфондбанк» демонстрирует постоянный рост показателей объемов привлеченных средств. В ресурсах Банка преобладают депозиты среднесрочного и долгосрочного характера, а также ресурсы, привлеченные за счет выпуска векселей и облигаций. Основой ресурсной базы Банка являются депозиты юридических и физических лиц – на их долю приходится соответственно 20% и 16% пассивов. За прошедший год величина депозитов юридических лиц увеличилась в 2,3 раза и составила 6,5 млрд. руб., величина депозитов физических лиц возросла почти в 2 раза и превысила отметку в 5 млрд. руб.

Более 12% пассивов приходится на выпущенные долговые обязательства. В структуре долговых обязательств по состоянию на 01 апреля 2006 года 75% занимают собственные векселя Банка. АИКБ «Татфондбанк» успешно реализует вексельную программу начиная с февраля 2002 года, на 1 января 2006 года в обращении находятся векселя в объеме 2.9 млрд. рублей. По состоянию на 01.04.2006 в структуре пассивов находился второй облигационный заем Банка объемом 1 млрд. руб., в конце апреля были своевременно произведены все выплаты по погашению выпуска. Банк активно работает на рынке межбанковского кредитования. Средства кредитных организаций составляют 16,3% пассивов Банка.

Средства, привлеченные на рынке МБК, достаточно диверсифицированы по срокам и валютам, внезапный отток привлеченных средств близок к нулю. Собственный капитал составляет более 12% валюты баланса Банка, основная его часть представлена уставным капиталом. В результате восьмой эмиссии акций, проведенной в 2005 году, размер Уставного капитала Банка увеличился на 967 млн. рублей и составил на 1 апреля 2006 года 3 270 млн. рублей. Источники формирования капитала признаются полностью надежными и стабильными.

Активы.
Приоритетным направлением деятельности банка является кредитование. Кредитный портфель Банка ОАО «АИКБ «Татфондбанк» входит в число наиболее активно кредитующих банков Республики Татарстан, устойчиво занимая 2-е место по объему кредитного портфеля. На ОАО «АИКБ «Татфондбанк» приходится 18,4% общего объема кредитов, предоставленных самостоятельными банками республики.

По состоянию на 01.04.2006 г. кредитный портфель Банка составил 16 млрд. руб. Отметим низкую долю просроченной задолженности, которая составляет всего 0.2% от объема кредитного портфеля. Вследствие высокой отраслевой диверсификации, значительно понижается риск ликвидности активов. Банк осуществляет кредитование предприятий нефте-газовой промышленности, сельского хозяйства, строительства, металлургии, электроэнергетики, транспорта, связи. Одним из основных направлений кредитной политики АИКБ «Татфондбанк» является финансовая поддержка сельского хозяйства. Деятельность Банка по развитию сельского хозяйства находит всестороннее содействие Правительства Республики. АИКБ «Татфондбанк» продолжает активно развивать услуги потребительского кредитования. В частности, Банк предлагает кредиты на приобретение автотранспортных средств, на неотложные нужды, кредиты под залог вкладов в инвалюте, кредиты физическим лицам- работникам под поручительство организаций-работодателей. По состоянию на 01.04.2006 кредитный портфель физических лиц составлял более 1 млрд. руб., за год увеличившись в 2 раза. Рост кредитов физическим лицам обусловлен расширением региональной сети, реализацией новых продуктов кредитования (в частности экспресс – кредитование на покупку автомобилей и потребительские цели, ипотечное кредитование).

Значительно вырос объем операций на рынке МБК – по состоянию на 1 апреля 2006 года составил 4,3 млрд. рублей. Доля межбанковских кредитов в активах Банка на начало 2006 года составляет 13,8% против 2% на аналогичную дату 2005г. Объем вложений в ценные бумаги увеличился за прошедший год в 3,1 раза и составил 2,4 млрд. руб. Удельный вес операций с ценными бумагами в активах банка составляет 7,7%.

Прибыльность и рентабельность.
Прибыль Банка за 2005 год составила 303 млн. рублей, что в 2 раза превышает величину прибыли за 2004 год. По состоянию на 01.04.2006 прибыль отчетного года составляет 117,2 млн. руб. Рентабельность активов (ROA) равна 0.51% годовых, собственного капитала (ROE) – 3.15% годовых. Наибольшую долю в структуре доходов Банка занимают процентные доходы, что является следствием преобладания в активах банка операций по кредитованию. Около трети от общей суммы расходов составляют уплаченные проценты по привлеченным средствам от юридических и физических лиц.

Позиционирование на рынке


23 мая состоится размещение 3го выпуска облигаций Татфондбанка на сумму 1500 млн. руб. с погашением через 3 года. По выпуску предоставляется полутора годовая оферта. Первый выпуск банка был эмитирован три года назад – в мае 2003 года – сроком всего на 1 год объемом 500 млн. руб. В момент погашения первого выпуска – в апреле 2004 года - Татфондбанк провел размещение второго выпуска на сумму 1 млрд. руб. срочностью уже 2 года, с выставлением годовой оферты. К настоящему моменту оба выпуска благополучно погашены. В феврале 2006 года ОАО «АИКБ «Татфондбанк» разместил кредитные ноты (Credit Linked Notes, CLN) на 90 млн. долларов США. В размещении приняли участие инвесторы из Швейцарии, Великобритании, Сингапура, Германии, Люксембурга, Голландии, Венгрии, Чили, Италии, России, Прибалтики, а также других стран. При этом доля выпуска, размещенного на западном рынке, составила более 75%. Всего в размещении приняли участие более 40 инвесторов.

Первоначально заявлялось о намерениях ОАО АИКБ «Татфондбанк» привлечь порядка 50 млн. долл. США, но существенный переспрос на размещении (более 110 млн. долл. США) позволил привлечь 90 млн. долл. США.

В настоящий момент CLN Татфондбанка торгуются по доходности 9.1% годовых к погашению (дюрация 1.7года) и 8.6% годовых к оферте (дюрация 0.7 года). Доходность рублевого займа будет отличаться от валютного на величину валютной премии и дисконта за срочность. Последний мы оцениваем в на уровне 10-20 б.п. Размер валютной премии оценим на основе спрэда в доходности между обращающимися рублевыми и валютными банковскими облигациями.

Из приведенной таблице мы видим, что на отрезке кривой доходности от 1 года до полутора спрэд между рублевыми и валютными выпусками составляет 80-100 б.п. На основе чего справедливая доходность рублевого займа соответствует уровню 9.8-10.0% годовых. Отметим, что покупка рублевого займа с одновременным хеджированием валютного риска по средством покупки форвардных контрактов на пару руб/долл., которые в настоящий момент торгуются примерно с нулевой премией, позволяет инвесторам получить минимум 9.8-10.0% годовых в валюте. В случае одновременной продажи валютного выпуска инвестор получает возможность арбитража с доходностью от 0.5% годовых.

Позиционируя выпуск Татфондбанка относительно российских банков-эмитентов рублевых облигаций, мы провели экспресс-анализ кредитоспособности, по результатам которого сделали заключение, что кредитное качество Татфондбанка несколько ниже, чем у Сибакадембанка, сравнимо с Газбанком и Славинвестбанком, и лучше, чем у КИТ-Финанса. Наши оценки в целом отражают международные кредитные рейтинги. На основе чего мы делаем вывод, что справедливая доходность 3го выпуска Татфондбанка находится в диапазоне 9.7-10.1% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: