Платежный баланс: лучше, чем ожидалось. Хуже, чем могло бы быть.

В понедельник ЦБ РФ опубликовал оценку платежного баланса РФ за 2015 год, которая оказалась довольно позитивной. Рассмотрим основные тренды, которые стоит выделить, исходя из опубликованных данных.

ТЕКУЩИЙ СЧЕТ – РОСТ НА 13%

Несмотря на снижение средней цены на нефть на $47 по сорту URALS, сальдо текущего счета платежного баланса улучшилось на 13% к прошлому году. Отметим особо, что отдельно торговый баланс показал ухудшение вследствие менее существенного падения импорта по сравнению с экспортом. Так, торговый баланс в 2015 году составил $145,6 млрд. против $189,7 млрд. годом ранее, снизившись, таким образом, на 23%.

Снижение сальдо торгового баланса произошло в результате того, что импорт не успевает корректироваться столь быстро и существенно, чтобы обеспечить балансировку снижения экспорта в стоимостном выражении из-за падения цен на основные топливно-энергетические товары (нефть и газ). В структуре импорта РФ по-прежнему преобладают машины и оборудование, за 11 месяцев 2015 года доля данной категории в общем объеме импорта составила 44% против 48% годом ранее. По мнению ряда экспертов, в данной статье снижение не сможет превзойти определенный порог, т.к. ряд образцов оборудования попросту не производятся в России, а создать столь высокотехнологичные производства в короткие сроки невозможно. Данную статью можно рассматривать, как условно более устойчивую к изменению курса, т.к. потенциал ее импортозамещения весьма низок. Потенциал дальнейшего снижения по таким отраслям, как продовольственные товары, текстиль, целлюлозно-бумажные изделия, является довольно неплохим. Напомним, что именно в данных отраслях в промышленности РФ во втором полугодии наблюдалось умеренное оживление, которое может продолжиться и в 2016 году.

Основное улучшение произошло по традиционно отрицательным статьям текущего счета, таким как баланс услуг, баланс оплаты труда, баланс инвестиционных доходов. Отрицательное сальдо по данным статьям снизилось на 33%, 57% и 45% соответственно.

В балансе услуг стоит особо выделить снижение отрицательного вклада от выездного туризма. Импорт поездок снизился на $15,7 млрд., а экспорт туристических поездок (въездной туризм) снизился на $3,2 млрд. Таким образом, несмотря на девальвацию рубля, существенного роста доходов от туризма не последовало, они даже снизились, видимо из-за относительного снижения стоимости внутренних российских товаров и услуг в валютном выражении. Несмотря на абсолютный рост притока туристов, они просто не в состоянии потратить столько средств, чтобы покрыть расчетный убыток от девальвации. Тем не менее, снижение выездного туризма из РФ позволило улучшить сальдо по данному счету. По данным Ростуризма за 9 мес. 2015 года (последние доступные данные), количество поездок российских туристов за границу снизилось на 20%, в т.ч. с целью туризма – на 30%.

Отрицательное сальдо баланса оплаты труда показало снижение на 57%, при этом, как мы уже отмечали выше, среднегодовой курс рубля в 2015 ослабел в меньшей степени - на 51% (с 40,6 руб/$ в 2014 до 61,18 руб/$ в 2015). Помимо изменения курса ФМС отрапортовала о снижении трудовой миграции в РФ в 2015 году на 10% к предыдущему году. Данные два фактора оказали наибольшее влияние и объясняют динамику показателя.

Отрицательное сальдо баланса инвестиционных доходов снизилось на 45%, при этом доходы к уплате сократились на 34%, несмотря на то, что данные статистики говорят о росте корпоративных прибылей российских компаний на 49% в рублях за 10 месяцев (последние имеющиеся на данный момент данные). С учетом девальвации рубля на 51% получаем снижение показателя в долларовом выражении. Объем доходов к получению снизился в меньшей степени – на 19%.

Таким образом, статьи текущего счета кроме торгового баланса показали существенное улучшение, которое можно рассматривать как долгосрочное, т.к. вызвано оно факторами, которые вероятно продолжат действовать и в среднесрочной перспективе. Сальдо текущего счета в случае сохранения нефти на достигнутых к концу декабря – началу января уровнях может в 2016 году показать ухудшение, вызванное достижением некоторого неснижаемого уровня по объемам импорта, в частности по статье «машины и оборудование».

ФИНАНСОВЫЙ СЧЕТ – ЗНАЧИМОЕ СНИЖЕНИЕ ОТТОКА КАПИТАЛА

Сальдо финансового счета в 2015 году составило $61,1 млрд. против $130,2 млрд. годом ранее. Таким образом, снижение объема внешних выплат по долгам компаний и банков, которое в начале 2015 года оценивалось ЦБ РФ на уровне порядка $100-110 млрд., а также проводимая регулятором политика борьбы с выводом незаконных доходов дали некоторые плоды.

Чистая выплата долга компаниями составила $61,6 млрд., банками - $2,7 млрд. При этом валютные активы банков сократились на $28,2 млрд, а компаний – выросли на $17,8 млрд., однако в существенной мере за счет притока прямых инвестиций на $20,5 млрд., объем валюты у компаний сократился на $ 13,1 млрд.

Существенное снижение произошло по статье – «сомнительные операции», что на наш взгляд позитивная тенденция, которую можно напрямую связать с проводимой регулятором борьбой с незаконным выводом капитала.

Чистый вывод капитала банками и предприятиями, т.е. показатель, скорректированный на объемы валютной ликвидности от ЦБ РФ, предоставляемой на возвратной основе (РЕПО, СВОП) составил $50,2 млрд. против $132 млрд. годом ранее.

Таким образом, на наш взгляд финансовый счет показал одновременно успешное проведение существенных объемов внешних погашений российских компаний и банков в условиях действующих санкций. При этом выплаты проходили в значимой мере за счет снижения иностранных активов, что можно рассматривать двояко. С одной стороны – это снижение зависимости российской экономики от валютного кредитования, но с другой стороны – это фактически снижение ее вовлеченности в мировую экономику, что как минимум не столь однозначно.