Rambler's Top100
 

Банк Открытие: КОБР как привлекательная альтернатива коротким ОФЗ


[16.08.2017]  Банк Открытие    pdf  Полная версия

КОБР-1 как привлекательная альтернатива коротким ОФЗ

15 августа ЦБ РФ провел размещение дебютного выпуска КОБР – купонных облигаций Банка России для банков в объеме 150 млрд. руб. Купон облигации привязан к ключевой ставке ЦБ РФ, средневзвешенная цена размещения составила 100,03%, объем спроса, по данным эмитента, сложился на уровне 173,5 млрд. руб., то есть переспрос ~1,16х. Мы считаем, что фактическая простая доходность КОБР-1 предполагает значительную премию (~ 100 б.п.) к ближнему сегменту кривой ОФЗ, что, с учетом идентичного кредитного риска (по сути, суверенный риск), делает КОБР-1 привлекательной для консервативного инвестора, ориентированного на короткую дюрацию вложений.

Инвестиционное резюме

Фактическая простая доходность самой короткой ОФЗ 24018 (дюрация 0,37 лет) составляет порядка 7,88%, доходность ОФЗ 25081 (дюрация 0,46 лет) – 7,75%, притом, что доходность КОБР, размещенной 15 августа, мы оцениваем в 8,71%. Данный показатель ниже транслируемого биржей индикатора. Во-первых, организатор торгов рассчитывает эффективную доходность, что в данном случае некорректно, так как возможность для реинвестирования купона внутри периода обращения конкретного инструмента объективно отсутствует. Во-вторых, фактический купон (9,0%) экстраполируется на весь срок обращения бумаги, хотя до 15.11.2017 (дата погашения) высока вероятность как минимум одного снижения ключевой ставки ЦБ РФ на -25 б.п. (15.09.2017, оценочное суждение), что автоматически приведет к пропорциональному снижению купона. Таким образом, можно заключить, что премия в доходности КОБР к ОФЗ при сопоставимой в масштабах кривой ОФЗ дюрации составляет порядка 100 б.п.

Добавим также, что регулятор, по сути, имплементировал новый инструмент абсорбции ликвидности, что было анонсировано сравнительно давно (более года назад). Фактический расчетный профицит рублевой ликвидности мы оцениваем в ~2 трлн. руб., и с учетом текущих бюджетных параметров предпосылок для его существенного сжатия в среднесрочном периоде мы не видим. Помимо "связывания" ликвидности КОБР должен повлиять на короткие ОФЗ, повысив доходности и сделав кривую более инвертированной, правда эффект может быть ограничен тем условием, что КОБР могут покупать только кредитные организации, тогда как в ОФЗ также активно инвестировали УК и фонды.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: