Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ярославская область открывает первичный рынок в 2011 году


[31.03.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Технические факторы взяли вверх

Вчера рубль синхронно и заметно ослаб к евро и доллару. На фоне стабильных котировок на нефть в районе 115 $/bbl корзина укрепилась почти на 20 копеек. Мы полагаем, что такое движение вызвано техническим спросом на валюту со стороны участников рынка и возможно «думами» игроков в отношении рубля, навеянными интервью Швецова и «топчущимися» на месте ценами на нефть. Кривая NDF сместилась вверх на коротких сроках, но это не помешало росту котировок облигаций.

Внутренний рынок

Рекордные объёмы, рост на всех сроках

Оборот в корпоративном и муниципальном секторе (основной + РПС) превысил вдвое средний объём в 20 млрд руб. и составил вчера более 41 млрд руб. Несмотря на ослабление рубля в начале дня участники рынка продолжают «загонять» доходности все ниже и ниже. Возобновление роста ликвидности (+130 млрд руб. за вчера) и великолепные результаты аукционов ОФЗ побуждают играть на повышение. Кривая ОФЗ сместилась на 3-4 б.п. вниз. Среди корпоративных выпусков отметим: МТС 08 (MD 3.55/0.2 %/ yield 8.12/-6 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.38/0.24 %/ yield 8.64/-7 б.п.), ГПБ БО-01 (MD 2.26/0.5 %/ yield 7.38/-21 б.п.).

Первичный рынок

ОФЗ: квартал закрыт, да здравствует квартал!

Объём

Вчерашние аукционы ОФЗ прошли ожидаемо успешно – Минфин разместил практически весь заявленный объём в 20 млрд рублей. При этом bid/cover стал максимальным с начала года, превысив 3.0х. Не удивительно, что после размещения цены выпусков начали рост. Минфин разместился с дисконтом к уровню закрытия вторника по выпуску 25075 и без премии по 26203.

Премия

Тот факт, что предусмотренное повышение объёма размещения не состоялось, может свидетельствовать о более агрессивных запросах инвесторов по доходности за пределами размещённого объёма. Тем не менее, мы полагаем, что с учётом позиционирования выпусков над кривой ОФЗ премия при размещении не обязательна – в данный момент ОФЗ на сроке 3.5-4.0 года недооценены на 15-20 б.п.

Итоги

В целом по итогам квартала Минфин перевыполнил объём программы на 2 с небольшим миллиарда, разместив по факту 302 млрд рублей. Тем не менее, исходя из премий и сроков размещения в прошедшем квартале, можно сделать вывод о том, что длинный долг Минфину размещать гораздо труднее. В начале года семилетний выпуск 25075 был вообще отменён, а в марте размещён с премией в 10 б.п., чему послужила нестабильность на глобальных рынках. С учётом того, что 70 % размещения во 2-м квартале приходится на длинные выпуски (более 5 лет) залогом получения дешевого фондирования для Минфина будут два фактора:

- отсутствие резких действий ЦБ в плане денежно-кредитной политики и стабильность кривой ОФЗ;

- стабилизация на глобальных рынках и отсутствие «черных лебедей».

Поскольку гарантировать или прогнозировать реализацию этих двух условий довольно сложно, второй квартал будет очень интересным с точки зрения аукционов ОФЗ.

АИЖК 18 теперь интересен только по верхней границе

Вчера АИЖК понизило ориентир по купону на 20 б.п. с 8.35-8.6 % до 8.1-8.4 %.

С учётом динамики кривой АИЖК, которая также опустилась за время маркетинга, текущие ориентиры предлагают премию в 40 б.п. и только по верхней границе.

С учётом выгодно поставленной оферты (до потенциальных опционов call) мы полагаем, что выпуск все еще интересен. Хотя если эмитент пошел на снижение ориентира, то книга, скорее всего, уже близка к наполнению.

В 2011 году нового муниципального долга будет мало

В связи со все еще доступным бюджетным финансированием и предвыборным годом, а также из-за паузы, взятой крупнейшим заемщиком - Москвой, в 2011 году ожидается замедление темпов роста долга субъектов РФ. Fitch прогнозирует, что в 2011 году прирост задолженности субъектов составит 7%, что почти в три раза медленнее показателя 2010 года.

Однако уже в 2011 году объем предоставляемых средств из бюджета будет ниже чем в предыдущем, и финансирование будет носить преимущественно целевой характер. По мере сокращения объема предоставляемых бюджетом займов (уже в 2012 г. объем погашения бюджетных кредитов превысит объем их предоставления) произойдет перераспределение кредитного портфеля субъектов РФ в пользу облигационных займов.

В текущем же году, мы полагаем, что небольшое число размещений новых бондов этой категории заемщиков может привести к снижению ликвидности во всем секторе, что проявляется уже сейчас в значительном разбросе доходностей выпусков эмитентов сопоставимого кредитного профиля. Из-за возможно полного отсутствия Москвы на первичном рынке, спрос на надежные выпуски субъектов РФ, вероятно, сместится на другие наиболее качественные долговые выпуски представителей сегмента, что приведет к дальнейшей компрессии спрэдов в секторе.

Ярославская область открывает первичный рынок в 2011 году

По информации Reuters, Ярославская область (-/-/ВВ-) собирается 19 апреля разместить трехлетний выпуск облигаций объемом 3 млрд руб. Выпуск уже зарегистрирован, но подробных данных о выпуске пока нет.

Ярославская область 19 апреля разместит трехлетние бонды на 3 млрд руб. Справедливую доходность выпуска видим в диапазоне 7.25-7.5 % на дюрации 2-2.2 года в зависимости от параметров бонда, которые пока не известны.

Бюджетные кредиты тормозят рынок облигаций

Ярославская область станет первым субфедеральным заемщиком, предложившим свои новые долговые бумаги на первичном рынке. До сих пор эмитенты этой группы долгового рынка не торопились привлекать финансирование на открытом рынке, причиной чему служит сохраняющаяся возможность пользоваться дешевыми бюджетными кредитами, предоставляемыми федеральным центром.

На вчерашней встрече с участниками рынка агентство Fitch оценило структуру прямого долга субъектов РФ (без учета г. Москвы) по состоянию на 01.01.2011 так: 45 % состояла из бюджетных кредитов, на банковские кредиты приходилось 31 % долга, 24 % занимали облигационные займы. Структура долга столицы значительно более рыночная: 89 % задолженности приходится на облигации, 11 % - на бюджетные кредиты.

По структуре долгового портфеля Ярославская область ближе к столице: представитель департамента финансов области А. Долгов сообщил вчера, что облигации составляют 43 % совокупной задолженности, треть приходится на банковские кредиты, 13 % - на федеральное финансирование.

Позиционирование выпуска

Среди обращающихся облигаций Ярославской области наибольшей ликвидностью обладает выпуск серии 09, который на дюрации 1.6 года торгуется с доходностью 7.21 %. Исходя из исторического спрэда этого выпуска к кривой Москвы в размере около 80 б.п., мы видим справедливую доходность новых облигаций этого эмитента в диапазоне от 7.25 % до 7.5 % с модифицированной дюрацией 2-2.2 года.

Глобальные рынки

Остаться без поддержки

Несмотря на устойчиво положительную динамику на рынке акций, на внешних долговых рынках вчера особого оптимизма не наблюдалось. Если акции росли, скорее, по техническим причинам (закрытие квартала), то повысившийся спрос на UST демонстрирует неуверенность в благоприятном развитии ситуации:

- Во-первых, занятость в производственном секторе США по версии ADP в марте выросла немного меньше прогнозов, а с учетом погрешностей прогнозирования официальные данные в пятницу могут и вовсе разочаровать рынки. К тому же, прирост в 200 тыс. рабочих мест выглядит не слишком значительным, если вспомнить про стимулирующие меры, действующие на экономику уже достаточно продолжительное время.

- Во-вторых, динамика роста процентных ставок стран PIIGS не снижается. Вчера Бразилия объявила о том, что окажет помощь Португалии посредством скупки португальских суверенных бондов.

- В-третьих, и главных, вчера можно было услышать довольно жесткие высказывания со стороны представителей ФРС (в частности, главы ФРБ Канзаса Томаса Хенинга) о необходимости старта реализации «exit strategy» из программы «количественного смягчения» и постепенного повышения базовой ставки.

Российские еврооблигации: доходности на поводу у UST

Вероятная перспектива охлаждения рынка нефти после сворачивания программы «количественного смягчения» еще далеко, а ставки treasuries снижаются уже сейчас – неплохой повод для роста цен и на российском рынке еврооблигаций, тем более, что новых потрясений на внешних рынках вчера не случилось. В результате, доходность индикативной RUS30 снизилась на 4 б.п., а корпоративные бумаги потеряли в доходностях порядка 2-5 б.п.

Спрэд RUS’30 к UST10 остается узким (утром 126 б.п.), и дальнейший рост российских бумаг будет определяться поведением treasuries. Утром ставки стабилизировались, а в течение дня на их динамику будет влиять большой блок макроэкономической статистики: индекс потребительских цен в еврозоне в марте, а также недельные заявки на пособие по безработице, индекс деловой активности Чикаго и объем производственных заказов в феврале в США.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидные выпуски 25077, 26203.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: