Rambler's Top100
 

Банк Москвы: ВымпелКом "прощупывает" рынок евробондов


[21.01.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

ВымпелКом «прощупывает» рынок евробондов

События:

- По информации Reuters, 24 и 25 января ВымпелКом проведет роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций в долларах США. Объем и индикативная ставка пока не известны.

- S&P вчера подтвердило рейтинг ВымпелКома на уровне ВВ+, оставив его на пересмотре с негативным прогнозом после утверждения уточненного плана объединения с Wind TeleСom, и заявило, что рассчитывает вывести рейтинги из списка CreditWatch после совершения сделки.

Мы полагаем, что обращающиеся облигации ВымпелКома будут находиться под давлением в связи с ростом долговой нагрузки объединенной компании, а также большого объема предложения нового публичного долга от эмитента.

По нашему мнению новые еврооблигации объемом до $ 500 млн (из $ 2.5 млрд необходимых для компании) разместятся с премией к кривой обращающихся выпусков. Справедливую доходность этих бумаг мы видим на уровне 5.2-5.4 % на дюрации 2.7-2.9 года.

Комментарий

В начале этой недели было объявлено об одобрении наблюдательным советом компании покупки активов Wind TeleСom, финансирование которой будет осуществляться, в том числе за счет заемных средств на сумму около $ 5.0 млрд. Примерно половину данных средств планировалось привлечь в форме долларового бридж-кредита с последующим рефинансированием на рынке облигаций. Очевидно, компания уже приступила к «прощупыванию» рынку и выходит к инвесторам с выпуском «индикативного объема», как сообщает Reuters. Совокупный объем размещений, судя по предварительным планам, составит около $ 2.5 млрд.

Влияние на рынок

В настоящее время у эмитента сформирована кривая из четырех выпусков еврооблигаций общим объемом $ 2.9 млрд с погашением от 2011 г. до 2018 г. Таким образом, объем размещаемых бумаг увеличит долларовые долговые бумаги эмитента практически в два раза.

Мы полагаем, что значительное увеличение предложения выпусков ВымпелКома, а также ожидаемое ухудшение кредитного профиля объединенной компании (см. наш «Ежедневный обзор долгового рынка» от 18.01.2011), окажет давление на котировки обращающихся как рублевых облигаций эмитента, так и еврооблигаций.

По всей видимости, новый выпуск евробондов должен будет предоставить некоторую премию к существующим на вторичном рынке доходностям. Что касается срока погашения, то с большой вероятностью компания постарается разместить выпуск с дюрацией около 3-х лет, т.е. речь может идти о 4-летнем выпуске с погашением в 2015 г. Мы полагаем, что справедливая доходность новых еврооблигаций ВымпелКома находится на уровне 5.2-5.4 % на дюрации 2.7-2.9 года.

Внутренний рынок

ОФЗ стабильны, второй эшелон в фаворе

Госсектор

Вчера на рынке госубмаг наблюдались разнонаправленные движения в диапазоне 1-2 б.п. В целом, судя по распределению оборота (74 % в выпусках закрывшихся ниже уровней среды) можно говорить о лёгкой коррекции. Поскольку доходности ОФЗ сместились вверх незначительно, мы полагаем, что рынок «переварил» негативные данные по инфляции и пока не считает рост ставок в январе неизбежным.

Первый зампред ЦБ РФ А. Улюкаев на конференции в Лондоне озвучил идею, с которой рынок уже успел смириться – удержать инфляцию в «амбициозном» коридоре 6-7 % будет сложно. Гораздо более интересным стало заявление о сроках принятия возможных мер по ужесточению политики: г-н Улюкаев заявил, что в первой половине года риск ценового давления будет сильнее потенциального замедления экономического роста – перефразируя «язык Гринспена» на русский, ЦБ повысит в январе как минимум ставку по депозитам. Улюкаев фактически выступил макроэкономическим оппонентом своего коллеги Г. Меликьяна, выразившего сомнения в необходимости повышать процентные ставки до конца месяца.

Корпоративный и муниципальный сектора

В корпоративном секторе спросом пользовался второй эшелон: Атомэнпр06 (0.3 %/ yield 7.48/- 10 б.п.), ЧеркизБО3 (0.1 %/ yield 8.63/-4 б.п.), КопейкаБО2 (0.25 %/ yield 8.53/-11 б.п.), ТатфондБО1 (0.2 %/ yield 9.27/-16 б.п.). По нашим оценкам порядка 50 % всего оборота прошло с бумагами именно 2-го эшелона. Подобный спрос на сектор мы связываем с желанием «подобрать» более высокодоходные бумаги. По нашему мнению, сейчас участники заинтересованы в текущей доходности и вероятно перед выходными спрос на более высокодоходные бумаги сохранится. Первый эшелон слегка корректировался: МГор62-об (- 0.07 %/ yield 7.31/+2 б.п.), ВТБ-ЛизФ02 (-0.03 %/ yield 6.84/+6 б.п.), ВЭБ 08 (-0.18 %/ yield 7.36/+7 б.п.).

Доходность NDF поползла вверх: ликвидность ни при чем

Вчера наблюдалось ослабление рубля к бивалютной корзине на 0.5 % в основном из-за укрепления доллара на мировом рынке после опубликования статистики по ВВП и инфляции Китая. Опасения по поводу ужесточения денежно-кредитной политики в Поднебесной и потенциальное снижение спроса на промышленные металлы и нефть привело к снижению котировок commodities. Фондовые индексы также негативно отреагировали на данные и, как следствие, инвесторы «ушли в доллары», как это обычно бывает при снижении аппетита к риску. В итоге, сырьевая валюта рубль ослаб к доллару примерно на 0.8 %.

Более важным, чем само ослабление рубля, мы считаем начало расширения своп-разницы на форвардном рынке и, как следствие рост ставок NDF на 10-15 б.п. на сроках 3-12 месяцев. В течение недели ставки NDF снижались или стояли на месте при стабильных своп-поинтах, при увеличении своп-разницы ставки потянулись вверх, отражая усиление ожиданий рынка по поводу локального ослабления рубля против доллара (см. справку слева). Иными словами ослабление рубля на спотовом рынке нашло поддержку и на форвардном.

Таким образом, рост ставок не связан с ликвидностью на рынке, а скорее отражает высокий спрос на доллары в мире, вызванный страхами торможения экономики азиатского гиганта.

Глобальные рынки

Спокойный день

Несмотря на тревожное начало дня, спровоцированное данными по росту ВВП Китая, четверг на глобальных рынках в целом прошел на позитивной волне: статистика радовала, а отчетность американских компаний превосходила ожидания.

Сегодня ожидается спокойный день, важной макростатистики не будет. Из крупных компаний сегодня отчитываются Bank of America - Merril Lynch, General Electric и Schlumberger.

Безрисковые UST спросом не пользуются

Макростатистика вчера стала настоящим подарком для участников торгов. Самые проблемные области американской экономики, рынок труда и рынок недвижимости, продемонстрировали отличную динамику, в частности, недельное падение заявок по безработице в США было максимальным с февраля 2010 г..

После провального отчета Goldman Sachs, рынки с особым трепетом ждали публикации результатов второго по величине банка США Morgan Stanley. Но банк сумел превзойти оценки аналитиков и продемонстрировал рост прибыли в четвертом квартале 2010 г. на 60 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Активизация российских эмитентов

Новогодние праздники окончательно остались позади, о чем свидетельствует поток новостей о планируемых размещениях, причиной которого является как активизация инвесторов в начале нового года, так и большой навес выпусков, отложенных в декабре в связи с не слишком благоприятной конъюнктурой рынков.

- Недавно ВЭБ разместил выпуск в швейцарских франках

- Компания РЖД объявила о планах выпустить евробонд в конце марта 2011 г.

- Вымпелком проводит роуд-шоу нового выпуска для финансирования покупки активов Wind TeleСom (см. сегодняшний кредитный комментарий)

- ТМК разместила 7-летний евробонд объёмом $ 500 млн со ставкой 7.75 % или 485 б.п. к mid swap сопоставимой дюрации, что, по нашим оценкам, предполагает премию около 22 б.п. премии в терминах своп-спрэда к Evraz’18.

Российские еврооблигации: всплеск доходностей

Вслед за всплеском доходностей UST, выросли и доходности российских суверенных облигаций (+ 10 б.п. у RUS’30). При таких предпосылках корпоративный сектор не смог показать положительную динамику, несмотря на в целом благоприятный новостной фон. Справедливости ради заметим, что новостной фон был благоприятным лишь в Америке, в то время как в Китае усилились ожидания повышения базовой процентной ставки, а в Европе продолжается поиск решений по выходу из сложной долговой ситуации некоторых стран.

Доходности корпоративных бумаг в среднем выросли на 5-15 б.п. Бумаги Вымпелкома на фоне объявления о планах по выпуску нового евробонда выросли в доходностях на 10-20 б.п. Лидер прошлый дней, Евраз, также продемонстрировал большой отскок. Банки, как водится, ведут себя менее волатильно, но роста цен в этом сегменте вчера не наблюдалось.

Корпоративные новости

Мечел: производственные результаты за 4-й квартал 2010 г. не впечатляют

Событие

Вчера Мечел опубликовал производственные результаты за 4-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство концентрата коксующегося угля увеличилось на 11 % кв-к-кв и составило 3.2 млн т., производство проката практически не изменилось и составило 1.6 млн т.

Опубликованные данные вряд ли окажут влияние на котировки облигаций Мечела. Выпуски БО-2 и БО-3 нам представляются перекупленными.

Мы видим потенциал роста в выпусках Евраза, долговая нагрузка которого на конец 2010 г. ниже, чем у Мечела. Спрэд между кривыми Мечела и Евраза, по нашим оценкам, должен составлять 30-50 б.п. в зависимости от дюрации.

Комментарий

Увеличение производства концентрата коксующегося угля было ожидаемо, а вот сокращение более чем на четверть добычи энергетического угля несколько настораживает.

На данный момент представляет интерес не столько производственные результаты за прошедший квартал, сколько ситуация с аварией на обогатительной фабрике «Нерюнгринская» месторождения Якутуголь. Напомним, что в конце декабря прошлого года на обогатительной фабрике «Нерюнгринская» произошло обрушение трех из тридцати сгустителей. В результате аварии обогащение коксующегося угля прекращено, технологическая цепочка по переработке энергетических углей работает в штатном режиме. Данная фабрика обеспечивала около 40 % общего производства концентра коксующегося угля, который, в основном, отправлялся на экспорт.

Тот факт, что менеджмент Мечела до сих пор не сообщил о сроках восстановлении фабрики, вызывает у нас глубокую озабоченность.

Влияние на рынок

Вряд ли публикация производственных результатов сможет оказать серьезное влияние на ход торгов бумагами Мечела. Между тем, выпуски Мечела (-/В1/-) на дюрации 1.8 представляются нам перекупленными. Эти бумаги торгуются с доходностью 8.5 % - также как и облигации Евраза, имеющего, по нашим оценкам, на конец 2010 г. меньшую долговую нагрузку.

В выпусках Евраза (В/В1/В+) мы видим хороший потенциал снижения доходности на фоне улучшения его кредитных метрик в 2010 г. Полагаем, что спрэд должен составлять 30-50 б.п. тогда как в настоящее время кривые практически совпадают.

Российская экономика

Минфин может сократить программу заимствований на внутреннем рынке

Вчера Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета в 2010 г. Дефицит бюджета заметно превысил наши оценки, составив 1 795 млрд руб. или 3.9 % ВВП. Мы ожидали, что дефицит будет на 355 млрд руб. меньше и не превысит 3.2 % ВВП. Главная причина отклонения от наших прогнозов – высокие расходы бюджета в декабре (наши прогнозы по доходам практически совпали с итоговыми данными).

За последний месяц года правительство потратило 1 771 млрд руб., что составило 17.5 % всех годовых расходов! Это абсолютный рекорд ежемесячных расходов правительства, превышающий прошлогодний декабрьский показатель на 21 %. Благодаря столь внушительным тратам в декабре, годовой план по расходам был выполнен почти в полном объеме (98.4 %).

Дефицит бюджета в декабре составил 904 млрд руб. и наполовину был профинансирован за счет средств Резервного фонда. Всего же в течение года из Резервного фонда для финансирования бюджетного дефицита было продано валюты на 969.5 млрд руб. В результате Резервный фонд сократился за год с $ 60.5 до $ 25.4 млрд и на 1 января 2011 г. составлял в рублевом выражении 775 млрд руб.

Наши прогнозы исполнения бюджета в текущем году (см. табл.) рассчитаны исходя из прогноза роста реального ВВП на 4.1 % и среднегодовой цены Urals на уровне $ 82.5. В этих прогнозах мы также немного занизили бюджетные расходы в сравнении с запланированным уровнем (10 659 млрд руб.). Наши оценки показывают, что при этих вводных дефицит бюджета составит 1.3 трлн. рублей или 2.5 % ВВП. Если же цена на нефть будет равняться $ 95 за баррель (чуть выше среднего уровня, который складывается с начала года), то дефицит составит 0.8-1.0 трлн. рублей (поразительно, но даже при $ 100 за баррель, бюджет, скорее всего, будет дефицитным!).

Судя по последним заявлениям президента Медведева, правительство в этом году не будет тратить дополнительные нефтегазовые доходы, если они появятся. Мы не думаем, что эти дополнительные доходы пойдут в Резервный фонд. Скорее всего, правительство просто сократит программу заимствований на внутреннем рынке, где Минфин планировал занять в этом году до 1.7 трлн руб. Это, безусловно, положительный момент для внутреннего долгового рынка, где с начала года наблюдается возвращение оптимистичных настроений.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: