Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Стратегия долговых рынков 2008: год серьезный испытаний


[20.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Базовые ожидания

Суммарное влияние внешних факторов видится негативным. Вероятность продолжения роста доходностей на внутреннем долговом рынке довольно высока. Ухудшение ситуации на мировом рынке капитала привело к сильнейшей стагнации российского долгового рынка. Первичный рынок «встал», а ставки на вторичном рынке выросли. Как итог – российские эмитенты столкнулись с большими трудностями при размещении и рефинансировании. Накопленный за время простоя первичного рынка навес первичных размещений значительно увеличился на фоне громадного бремени по исполнению оферт и погашений. Конкуренция эмитентов за средства инвесторов приведет к значительной сегментации доходностей между эшелонами. Учитывая объем предстоящих оферт и погашений, внимание участников рынка приковано к рефинансированию и прохождению оферт. Перспектива базовых ставок в большей степени зависит от внутренней конъюнктуры, где ЦБ бросил все силы на противостояние внешним ветрам и борьбу с дефицитом ликвидности. Доходности облигаций blue chips, скорее всего, сохранят спрэды к ОФЗ. Спрэды корпоративных облигаций второго эшелона более уязвимы.

Зона риска

Наибольшие риски мы видим в выпусках эмитентов третьего эшелона, при этом зона особого риска – эмитенты со слабым кредитным качеством, не имеющие привлекательных активов или влиятельного кредитоспособного акционера за спиной.

Глобальный кризис ликвидности

Последствия коллапса рынка subprime mortgages и секъюриритизированных кредитов еще не вскрылись окончательно. Полную картину последствий ипотечного кризиса и его влияния на кредитные профили глобальных банков рынки получат в конце первого – начале второго квартала 2008 г. До тех пор рисковые премии будут сохраняться на высоком уровне.

Испытание рефинансированием

Российским эмитентам предстоит пройти серьезные испытания по рефинансированию долговых обязательств. По нашим оценкам, объем погашений на внешних рынках составит порядка $ 50 млрд. Объем объявленных оферт и погашений на внутреннем долговом рынке –624.5 млрд руб. ($ 25 млрд).

Занять будет сложнее

Навес первичного рынка велик как никогда. Спрос, как на внутреннем долговом рынке, так и на рынке еврооблигаций сопоставим с текущими объемами рынка. Объем зарегистрированных рублевых выпусков составляет порядка 425 млрд руб., объем объявленных – 610 млрд руб. Объем планируемых корпоративных еврооблигаций составляет более $ 60 млрд.

Банковский сектор

На рынке еврооблигаций в 2008 году банкам предстоит рефинансировать чуть больше $ 6.0 млрд. Однако совокупный объем краткосрочных обязательств банков по внешнему долгу значительно выше. По данным ЦБ, объем краткосрочного долга банковского сектора на 01 июля 2007 г. составлял порядка $ 42.3 млрд. В новых условиях рефинансировать такой объем долга будет довольно тяжело.

Рекомендации

Инвесторам следует избегать облигаций эмитентов с высоким кредитным риском. Спрэды облигации этого сектора продолжат расширяться, а вероятность дефолта – расти. Конкуренция эмитентов в условиях ограниченности рублевой ликвидности приведет к росту премий, как при прохождении оферт, так и на первичном рынке. Высокий объем объявленных оферт и планируемых в следующем году размещений открывает здесь большие возможности. В случае с качественными эмитентами из второго эшелона и blue chips игнорировать такие возможности нельзя.

Ужесточение кредитных условий на глобальном рынке

Волна кредитного кризиса, прокатившегося по миру, привела к ужесточению кредитных условий и общему росту стоимости денег. В конце 2007 года последствия коллапса рынка subprime mortgages и секъюриритизированных кредитов еще не вскрылись окончательно. Это привело к росту недоверия банков на глобальном уровне. Действия центральных банков по всему миру, в том числе меры, направленные на снижение базовых учетных ставок, пока не приводят к кардинальному улучшению ситуации на кредитных рынках. Например, спрэд трехмесячной ставки LIBOR к учетной ставке ФРС США достиг в начале декабря 80 б.п. против 10 б.п. до начала кризиса. Индексы корпоративных спрэдов также продолжат расширяться. Мы полагаем, что полную картину последствий ипотечного кризиса и его влияния на кредитный профиль глобальных банков рынки получат только в конце первого – начале второго квартала 2008 г.

Динамика внутренних ставок

В конце августа 2007 года до России наконец дошли последствия кризиса ипотечного кредитования в США. Ситуация усугублялась негативными новостями о потерях инвесторов всего мира на рыках subprime mortgages. Приказы глобальных банков своим подразделениям закрыть позиции в локальных бумагах в emerging markets (в т.ч. на российском рынке) стали катализатором распродаж. Внутренний рынок не заставил себя ждать. Ожесточенные продажи происходили не только в голубых фишках, но и в облигациях наиболее качественных эмитентов 2-3-го эшелонов, которым, в силу невысокой ликвидности, потребовалось чуть больше времени, чтобы отреагировать на события. Продажи шли на фоне рекордно высоких ставок и объемов кредитования в Центральном банке. Регулятор, в свою очередь, выступил стабилизатором рынка, крепко привязав ставку РЕПО к уровню 6.0 %, значительно усилив инструментарий рефинансирования банков и выкупив у госбанков ОФЗ на сумму порядка 40 млрд. руб. Однако несмотря на все усилия ЦБ, доходности облигаций выросли на 50-200 б.п. в зависимости от эшелона (см. таблицу и график ниже).

Долговой рынок пока продолжает стагнировать. Об этом можно судить по расширившимся корпоративным спрэдам и буксующему первичному рынку. Эмитентам приходится выкупать большую часть выпусков при прохождении оферт. Оставить облигации в обращении возможно только при предоставлении премии, размер которой доходит до 250 б.п. – эмитенты объявляют повышенный купон либо отдают выпуск в рынок с дисконтом к цене оферты. Эта ситуация не улучшится, пока не снизится напряженность на внешних долговых рынках, а внутренний денежный рынок не стабилизируется.

Первичный рынок

От конкуренции инвесторов к конкуренции эмитентов

Внутренний долговой рынок

Темпы роста рынка рублевых корпоративных облигаций снизились практически до нуля в августе. Осенью на рынок вышли сразу четыре эмитента финансового сектора, представляющих государственные структуры: ВТБ-24, Россельхозбанк, Газпромбанк и ВТБ-Лизинг. В общей сложности эмитенты привлекли на рынке рублевого долга 64 млрд руб. И хотя мы не уверены, что эти размещения носили рыночный характер, со стороны, динамика первичных размещений корпоративного сектора в октябре-ноябре выглядела не столь удручающе. В то же время, если учитывать не только объем погашений, но и оферт, то в действительности в 4-м квартале отток денежных средств с рынка рублевых облигаций продолжился. По нашим самым консервативным оценкам, совокупный объем погашения и оферт по итогам последних 4-х месяцев 2007 года составит около 130 млрд руб., объем размещений за тот же период – около 100 млрд руб. Таким образом, можно констатировать сокращение реального объема рынка корпоративного рублевого долга.

Внешний долговой рынок

На внешних долговых рынках российские эмитенты также столкнулись с серьезными трудностями. В первую очередь пострадал рыночный сегмент (еврооблигаций), который зависит от широкого круга инвесторов. Так, если в первом квартале объем размещений еврооблигаций российских эмитентов составил порядка $ 12.3 и $ 14.9 млрд., то по итогам третьего – эта цифра не превысила $ 4.2 млрд. Стоит отметить, что с трудностями при размещении столкнулись эмитенты всех эшелонов. В октябре-ноябре первичный рынок немного «ожил» благодаря размещениям Газпрома, ТНК-BP и ВТБ. Компаниям пришлось предложить инвесторам существенную премию (в пределах 20-50 б.п.) ко вторичному рынку своих облигаций. Впрочем, в то время как госкомпаниям приходилось платить премию, спрос на эмитентов второго-третьего эшелонов и вовсе исчез. Некоторые сделки по размещению были отложены, либо отменены. В качестве альтернативы рынок использовал инструменты синдицированного кредитования. Объем привлечений здесь удвоился – с $ 6.5 млрд во втором квартале до $ 12 млрд в третьем и более $ 15 млрд октябре – ноябре 2007 г.

Pipeline огромен как никогда

Всего в 2006 г. объем размещения рублевых корпоративных облигаций составил 480 млрд руб., то есть на 73 % больше, чем в 2005 г. В 2007 г. было размещено всего 495 млрд руб., то есть лишь на 3 % больше чем в 2006 г. Логично предположить, что если бы не проблемы с привлечением долгового капитала, эта цифра была бы значительно выше. Общий объем неразмещенных выпусков мы оцениваем в 260-320 млрд. руб. Высокие темпы роста экономики и благоприятные условия привлечения ресурсов на кредитном рынке спровоцировали рост спроса на кредитные ресурсы. Большая часть этого спроса не была удовлетворена, что привело к образованию критических значений навеса корпоративного российского долга.

По состоянию на середину декабря объем зарегистрированных ФСФР и неразмещенных выпусков составляет 425 млрд руб. Объем объявленных выпусков выглядит еще более впечатляюще – 610 млрд руб. Таким образом, совокупный pipeline корпоративного рублевого долга составляет свыше 1 трлн руб. (~ $ 40 млрд) и в принципе сопоставим с текущим объемом рынка (1.2 трлн руб.). Заявленные планы по размещению евробондов не отстают – по нашим оценкам, предложение только на рынке еврооблигаций (не считая кредитный рынок) составляет более 1.5 трлн руб. (~$ 60 млрд), который в целом также сопоставим с российским рынком евробондов – $80 млрд. Такой объем спроса на заемные средства способен привести к росту доходностей рублевых облигаций в условиях ограниченной денежной ликвидности.

График платежей

Серьезное испытание

Платежи по внутреннему долгу

Российским эмитентам (корпорациям и муниципалитетам) придется пройти серьезное испытание при рефинансировании рыночного долга в 2008 году. Исходя из данных ММВБ и НДЦ, только объявленных купонных платежей придется заплатить на сумму около 110 млрд руб. (при том что объем необъявленных купонов составит еще около 40-60 млрд руб.), погашений – сравнительно немного (всего 142 млрд руб.). Самую большую угрозу для рынка представляют предстоящие оферты. Если иногда финансирование инвестиционных планов можно перенести, то обязательства по досрочному погашению придется исполнять. По нашим оценкам, совокупный объем обязательств по досрочному погашению составляет в 2008 году порядка 482.5 млрд руб. (более 40 % от общего объема корпоративных выпусков в обращении).

В стабильный период прохождение оферты не представляет проблем, чего нельзя сказать о периоде роста ставок. Инвесторы предпочитают ликвидировать свои позиции или получать щедрую премию. Осенью 2007 года вполне типичной была ситуация, когда около 70 % выпуска предъявлялось к досрочному выкупу, а для того, чтобы заинтересовать инвесторов оставить бумагу у себя, эмитентам приходилось давать до 250 б.п. премии. Нередко выпуски отдавались в рынок по цене 97.5 % от номинала. Оферты стали своеобразным индикатором стоимости риска эмитента в стрессовых условиях.

Платежи по внешнему долгу

Большая часть погашений приходится на нерыночную часть долга частного сектора. Объем погашений и предстоящих оферт по еврооблигациям составляет, по нашим оценкам, порядка $ 11.8 млрд (см. таблицу в конце раздела). Также нам известно о платежах по крупным кредитам на сумму $ 24 млрд. В совокупности эта оценка является довольно консервативной. По данным Центрального банка, объем краткосрочного долга по состоянию на 01.07.2007 составил порядка $ 74.3 млрд (около 23.6 % от совокупного внешнего долга частного сектора).

Банковский сектор

Трудности преодолимы

Ипотечный кризис подкосил мировую финансовую систему – слишком большое количество участников так или иначе оказались вовлечены в проблемы subprime mortgages. Как часть мировой финансовой системы банки РФ все же пострадали от последствий кризиса – размещать облигации на рынке евробондов стало почти невозможно, рублевый долговой рынок также почти полностью закрыт, ставка кредита, привязанная к LIBOR, достигла исторических максимумов, произошло существенное расширение спрэдов для инструментов развивающихся стран.

В новом году российский банковский сектор ждут нерадостные перспективы – по нашим расчетам, банкам придется погасить еврооблигаций на сумму чуть больше $ 6.0 млрд. Погашение крупных синдицированных кредитов, о привлечении которых ранее объявлялось публично, по нашим оценкам, должно составить еще порядка $ 8.3 млрд (см. таблицу в конце раздела). Впрочем, эта цифра может быть значительно выше, так как многие нерыночные сделки остаются «за кадром». Реальные цифры по рефинансированию внешнего долга банковским сектором значительно выше. По данным ЦБ, объем краткосрочного банковского долга по состоянию на 01.07.2007 г. составлял порядка $ 42 млрд. В новых условиях рефинансировать такой объем долга будет довольно тяжело.

Ожидания

Несмотря на проблемы, с которыми столкнулась российская банковская система осенью 2007 года, ситуация пока далека от критической. На чем основываются эти предположения?

- Центральному банку удается обеспечивать стабильность денежной системы.
- Объем внешних займов в структуре пассивов банков РФ составляет всего около 20 %. Средневзвешенная дюрация рынка еврооблигаций также довольно высока – более 2.5 лет.
- У российских банков много доступных инструментов для рефинансирования своего долга, главным образом за счет массы инструментов, которые внедряет Банк России.

Меры по стабилизации денежного рынка, предпринятые ЦБ РФ с середины августа 2007 г:

• Расширение ломбардного списка за счет снижения требований к выпускам (ЦБ снизил порог кредитного рейтинга эмитента, бумаги которого могут быть включены в ломбардный список, на две ступени до «B+» по версии S&P и Fitch и «B1» по классификации Moody’s). Дополнительная подушка – более 150 руб.
• Временное (на три месяца) снижение ставки ФОР по кредитам предприятий и юридических лиц. Дополнительная подушка – 70-80 млрд. руб.
• Снижение ставки по однодневным валютным свопам с 10 до 8 %.
• Рефинансирование под залог векселей или требований к нерейтингованным заемщикам.
• Введение механизма кредитования под залог корпоративных еврооблигаций (данная мера, как ожидается, будет введена уже на текущей неделе). Дополнительная подушка – до 110 млрд. руб.
• Предоставление ломбардных кредитов сроком на один день по фиксированной ставке 8 % годовых (ранее ЦБ предоставлял ломбардные кредиты сроком на 7 и 14 дней по фиксированной ставке 7 % годовых).
• Операции с биржевыми облигациями. Планируется, что ЦБ будет покупать биржевые облигации. Пока таких выпусков нет. Требования к эмитентам данных облигаций довольно жесткие. Однако мы не исключаем возможности, что крупные банки, такие как Сбербанк и ВТБ, будут активно использовать эту возможность.

Изменение кредитного качества

Естественный отбор

Основной тенденцией наступающего года мы считаем более тщательную сегментацию кредитного риска по качеству. В условиях гиперликвидности, наблюдавшейся на рынке в 2005-2006 гг., кредиторы демпинговали, чтобы выдать заемщику кредит. В результате заемщики получили весьма выгодные условия кредитования.

Сейчас ситуация изменилась, и уже заемщики будут конкурировать между собой за право взять в долг деньги, которые теперь стали доставаться банкам с большим трудом. Соответственно, кредиторы теперь будут более внимательны к заемщикам, поскольку спрос на кредитные ресурсы останется значительным.

Как изменилось кредитное качество российских эмитентов?

Основной тенденцией среди большинства российских эмитентов долгового рынка стало масштабное увеличение инвестпрограмм, которое стало возможным благодаря весьма благоприятным условиям, сложившимся на рынке. В этом году условия привлечения средств на долговом рынке продолжили улучшаться – несмотря на возросший спрос на кредитные ресурсы, спрос на риск российских эмитентов оставался на достаточном уровне, чтобы удовлетворять все потребности в капитале. Таким образом, даже эмитент, обладающий невысоким кредитным качеством, мог рассчитывать на довольно привлекательную ставку купона при размещении облигаций. Рост инвестиций спровоцировал рост долговой нагрузки – многие эмитенты в этом году вышли с повторными займами, в том числе для рефинансирования своих дебютных выпусков. Впрочем, довольно часто большая часть средств шла на инвестиционные цели, а совокупный объем корпоративного долга рос. Поскольку мы ждем роста конкуренции между эмитентами за привлекательную ставку привлечения на долговом рынке, мы также ожидаем повышения кредитного качества за счет увеличения финансовой и информационной прозрачности.

«Скользкая дорожка» девелопмента

Помимо инвестирования в основной вид бизнеса в этом году усилилась мода на запуск собственных девелоперских проектов. В результате кредитное качество самих эмитентов изменилось в худшую сторону: часто заем брался на профильный бизнес, что исказило отчетность эмитентов, увеличив объем долга при пока неизменной прибыли. Увлечение девелопментом мы считаем одним из наиболее серьезных рисков российских эмитентов. До сих пор вложения в рынок недвижимости давали баснословные проценты, однако постепенно сверхприбыли уходят в прошлое, а маржа отрасли падает. К тому же, расчет эмитентов на то, что успешный бизнес в рамках их отрасли непременно будет транслирован в новый для них вид бизнеса, не всегда будет оправдываться.

Розничная торговля

Бурный рост розничных сетей сопровождался увеличением долговой нагрузки и снижением рентабельности. Яркие примеры тому – Аптечная сеть 36.6 и Копейка: компании столь агрессивно увеличивали свою долю рынка, что кредитный профиль этих эмитентов был значительно ослаблен. В целом, мы видим довольно высокие риски в рамках отрасли розничной торговли, в особенности среди компаний, не обладающих привлекательным портфелем недвижимости, способным выступить объектом для продажи или залога. Мы ожидаем роста числа сделок по схеме sale-lease-back, поскольку арендные платежи, скорее всего, будут ниже, чем выросшие процентные выплаты по кредитам. В то же время, реализация данной схемы негативно отразится на EBITDA, которая и так находится под давлением в связи растущей конкуренцией на рынке.

Потребительский сектор

Заметной тенденцией ушедшего года стало усиление интереса к сельскому хозяйству. В этом году многие эмитенты (Черкизово, Мираторг) вышли на долговой рынок в целях финансирования покупки или развития собственных мясных активов. Потребительский сектор в среднем по отрасли продемонстрировал рост долга даже у наиболее качественных эмитентов. При этом стоит отметить, что часть эмитентов сегмента сельского хозяйства в 2007 г. не увеличила или даже сократила долговую нагрузку (например, Агроком). Сельскохозяйственный сегмент показал заметный рост рентабельности. В следующем году мы ждем от потребительского сектора продолжения консолидации на рынке M&A: именно здесь, в выпусках продаваемых эмитентов, мы по-прежнему ожидаем наиболее радикального изменения качества.

Голубые фишки

Традиционно заметные на долговом рынке компании и банки первого эшелона были гиперактивны в 2007 г.: большие объемы средств привлекали Роснефть, Газпром, Норильский никель, Газпромнефть, ТНК-BP, ЕвразХолдинг, ЛУКОЙЛ и т. д. И хотя существенный рост долга пока не отразился на кредитном качестве этих эмитентов (за исключением Вымпелкома, кредитные рейтинги ни одной из компаний не были поставлены на пересмотр), мы отмечаем огромный спрос на финансирование со стороны голубых фишек. Именно эти компании, как мы ожидаем, будут наиболее активными игроками и на рынке российского долга в следующем году. Единственным претендентом на серьезный даунсайд в кредитном качестве является Вымпелком, объявивший о намерении купить ГолденТелеком.

Телекоммуникационный сектор

Сектор фиксированной связи показал в 2007 г. уверенное улучшение кредитного качества: выросла рентабельность, снизился показатель Долг/EBITDA. Впрочем, телекоммуникационный сектор был немного разбавлен слабыми показателями Ситроникса и Смартса. В новом году мы ожидаем небольшого увеличения долговой нагрузки в среднем по отрасли, поскольку перед компаниями МРК стоит задача повышения уровня цифровизации. Мы также ожидаем развязки ситуации со Смартсом: возможно, что владелец компании, наконец, договорится о продаже Смартс одному из операторов «большой тройки» или МРК. В результате кредитное качество компании получит существенную поддержку в виде финансового и административного рычага (что будет актуально, учитывая борьбу с рейдерами) нового акционера.

Электроэнергетика

Уже сейчас многие энергосистемы России являются дефицитными, а инвестпрограммы ТГК/ОГК постоянно увеличиваются. Часть этих средств привлекается за счет допэмиссий, однако существенные заимствования будут производиться и на долговых рынках. Позитивным фактором в этой связи является довольно хороший запас прочности для увеличения долговой нагрузки. К сожалению, за исключением выпусков ФСК, МОЭСК и 2-3-го выпусков генкомпаний, сектор электроэнергетики обладает низкой ликвидностью. К тому же, часть этих бумаг была предъявлена к досрочному погашению после принятия решения о реорганизации этих эмитентов, что, по нашей оценке, еще сильнее снизит ликвидность этого сектора. Несмотря на это, облигации электроэнергетического сегмента мы считаем тихой гаванью для инвесторов. Вдобавок в результате продолжения реформирования отрасли кредитное качество большого числа эмитентов отрасли подвергнется радикальной переоценке (Гидро-ОГК, ФСК, сетевые компании) в лучшую, как мы ожидаем, сторону.

Металлургия

Мы отмечаем довольно ровный спрос на инструменты эмитентов первого эшелона (Мечел, Евраз, Северсталь), который чувствует себя довольно уверенно, несмотря на конъюнктуру долговых рынков. К тому же цены на сталь и стальную продукцию создают для этой категории весьма благоприятные условия. Менее качественным металлургам придется тяжело – пример Макси-Групп (компания много заняла и не смогла рефинансироваться) отныне будет тяготеть над каждой компанией сектора с высокой долговой нагрузкой.

Транспорт – авиаперевозчики

Во всем мире сектор авиаперевозок считается сегментом, несущим повышенные бизнес-риски. Российские авиаперевозчики не исключение: компании имеют большой объем долга и низкую рентабельность. Мы не ожидаем, что кредитный профиль эмитентов данной отрасли продемонстрирует значительное улучшение. Вдобавок, насколько нам известно, в следующем году компании планируют продолжить обновление своих флотов, а значит, долговая нагрузка будет только увеличиваться.

Машиностроение

В 2007 г. машиностроительная отрасль лидировала по величине показателя Долг/EBITDA. Маржа в среднем по отрасли также остается невысокой. Если не учитывать госучастие и господдержку при анализе компаний этого сектора, то, исходя лишь из финансовых показателей, кредитное качество эмитентов в среднем по отрасли выглядит довольно слабым (Сатурн, Салют, ОМЗ). Основной торговой идеей отрасли в 2006 г. стало формирование объединенной авиастроительной корпорации, в результате которого кредитный риск МИГа и Иркута стал равнозначен. Вслед за реформой авиастроительной отрасли в этом году государство всерьез озадачилось консолидацией двигателестроителей. Маловероятно, что консолидацию успеют провести в следующем году, однако мы ожидаем, что здесь все еще сохранится интрига относительно того, как будут распределены компании по холдингам и какова будет доля государства в каждом из холдингов. Мы ожидаем, что по своим финансовым метрикам в следующем году сектор останется слабым, однако интерес к эмитентам стратегически важной для государства отрасли будет оставаться повышенным, в особенности если на рынок вернутся нерезиденты.

Оптовая торговля

Высокая конкуренция среди поставщиков ликвидности создала для заемщиков этого сегмента чрезвычайно благоприятные условия. В то же время, мы считаем, что, несмотря на серьезную коррекцию доходности сегмента, он по-прежнему является переоцененным с точки зрения кредитного качества. Специфика трейдерской деятельности несет в себе довольно высокие ценовые риски, особенно это заметно в случае металлотрейдеров, где конъюнктура цен на металл и металлопродукцию является одним из определяющих факторов. Для данного сектора характерно высокая долговая нагрузка и невысокая рентабельность операций. Мы ожидаем, что кредитное качество эмитентов данного вида бизнеса будет ухудшаться. В большей безопасности окажутся фруктовые трейдеры, имеющие долю рынка свыше 10 % (JFC, Sunway, Сорус).

Зона особого риска

- Эмитенты с низкой маржой и низким значением покрытия процентов. Поскольку объем процентных платежей будет только расти, способность оплачивать стоимость долга у таких компаний будет снижаться.
- Эмитенты с высокой долговой нагрузкой, за спиной которых нет акционеров, обладающих хорошими административным или финансовым рычагами.
- Отсутствие привлекательных активов, на которые всегда можно найти покупателя (недвижимость, производственные активы, обширная региональная сеть).

Впрочем, стоит отметить, что даже преддефолтное состояние эмитента не всегда ведет к проблемам у держателей его бумаг. В 2007 г. мы стали свидетелями того, как сразу две российские компании (Макси-Групп и Русснефть) при возникновении проблем с рефинансированием были, тем не менее, проданы стратегическому инвестору. Таким образом держатели этих выпусков чувствуют себя даже спокойнее, чем непосредственно до обострения обстановки на кредитном рынке. Мы ожидаем, что до полного восстановления мирового кредитного рынка под наибольшим давлением окажутся эмитенты третьего эшелона. В меньшей степени пострадают наиболее качественные заемщики, которые являются клиентами крупнейших российских госбанков и, в отсутствие доступа на рынке евробондов, могут фондироваться в госбанках или рассчитывать на довольно привлекательные ставки в западных банках. В условиях осложненного доступа на долговые рынки будет происходить постепенное замещение долговых инструментов эмитентов третьего эшелона непубличными кредитными продуктами. Доля джанковых выпусков в совокупном корпоративном долге в следующем году будет неуклонно снижаться.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: