Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российские еврооблигации: надежда на рейтинг


[24.01.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Две трети оборота во 2-м и 3-м эшелонах

Госсектор

На этой неделе в среду состоится второй в этом году аукцион ОФЗ объёмом 30 млрд руб. Рынку будет предложен выпуск 25077 с погашением в марте 2016 г. Сегодня Минфин должен объявить диапазон доходности при размещении. В настоящий момент ОФЗ с погашением в 2016 г. торгуются с доходностью 7.3-7.5 %.

В пятницу в секторе продолжился умеренный рост доходности на 3-10 б.п. В целом с начала года ОФЗ подорожали, и доходность по самым ликвидным выпускам упала на 10-20 б.п.

Корпоративные облигации

Второй и третий эшелоны в пятницу пользовались наибольшим спросом – на них пришлось порядка 70 % оборота: Система-03 (0.11 %/ yield 7.45/-7 б.п.), Мечел 13об (0.15 %/ yield 9.87/-5 б.п.), РМК-ФИН 03 (0.15 %/ yield 10.49/-7 б.п.), Трансаэро1 (0.15 %/ yield 11.52/-14 б.п.) – последний выпуск упал в доходности за неделю на 30 б.п. на хороших оборотах. Спрос на более доходные выпуски мы связываем с рекордно низкими ставками на денежном и РЕПО рынках (порядка 3.2 % РЕПО). Также пользовались спросом короткие фишки: ВТБ-ЛизФ07 (0.25 %/ yield 7.02/-33 б.п.), ВТБ-ЛизФ04 (0.08 %/ yield 6.61/-23 б.п.), Газпрнефт3 (0.07 %/ yield 6.68/-7 б.п.).

Ликвидность держит ставки на минимальном уровне

В пятницу совокупное сокращение объёма корреспондентских счетов и депозитов составило порядка 186 млрд руб., что согласуется с нашей оценкой по оттоку НДС в объёме 125-150 млрд руб. Уплата налогов никак не отразилась на уровне ставок, так как по-прежнему избыточная ликвидность оказывает поддержку денежному рынку.

На этой неделе будут уплачены налог на прибыль, НДПИ и акцизы. Мы оцениваем совокупный потенциальный отток в объёме 150-200 млрд руб. Сегодня показатели ликвидности практически не изменились. Возможно, уровень ликвидности на этой неделе снизится до 1 250-1 300 млрд руб., но, как видно из графика выше, мы по-прежнему будем находиться в «безопасной зоне».

Бивалютная корзина торговалась в коридоре 34.40-34.50 до четверга, затем, на фоне локального укрепления доллара к мировым валютам выросла до 34.8, но сейчас корректируется. За неделю ставки денежного рынка практически не изменились, немного выросла недельная ставка, но остается ниже уровня 3 %.

Глобальные рынки

Статистика, отчетности и аукционы – всего понемногу

Пятница, как мы и обещали в прошлом обзоре, стала спокойным днем дня внешних рынков. Российский долговой рынок, наоборот, показал восходящую динамику.

На этой неделе в США начинается период аукционов по размещению UST, сегодня – «разминочные» аукционы для коротких бумаг сроком до 6 мес. Из отчетностей в понедельник будут опубликованы результаты American Express, CSX Corp., Halliburton Co и McDonald's, из макростатистики – индексы PMI в Германии и еврозоне.

UST: плавное снижение доходностей

Ослабление доллара вместе с достаточно провальным отчетом Bank of America в пятницу снизило доходности UST на несколько б.п. Снижение стало небольшим не только благодаря «фактору пятницы», но и тому, что негативные данные BoA компенсировались ростом чистой прибыли Schlumberger и General Electric.

Испания успокоила рынки

В пятницу еврозона порадовала рынки двумя новостями. Во-первых, бизнес-среда в самой сильной стране Европы, в Германии, демонстрирует хорошее состояние: индекс делового климата страны обновил абсолютный максимум за 20-летнюю историю публикации. А во-вторых, появились некоторые свидетельства того, что Испания сможет разобраться со своими проблемными активами без экстренной помощи со стороны европейского стабилизационного фонда.

Согласно сообщениям новостных агентств, Испания планирует перевести под государственный контроль слабейшие государственные банки, что должно позволить последним привлекать средства на открытых рынках. Оценки возможной суммы рекапитализации разнятся, но составляют в среднем порядка € 50 млрд. или около 9 % госдолга страны. Безусловно, сумма значительная, но она потребуется не в один день, а прояснение ситуации с состоянием финансового сектора Испании должно успокоить рынки и снизить потенциальную стоимость заимствований для страны на рынках как акций, так и облигаций. Поведение CDS слабейших европейских стран в пятницу продемонстрировало воодушевление инвесторов по этому поводу: в частности, стоимость CDS Испании снизилась на 12 п.

Российские еврооблигации: надежда на рейтинг

Хорошие новости из Европы вместе с заявлением Fitch о том, что вероятность повышения рейтинга РФ в 2011 г. является «очень высокой», поддержали в пятницу российский рынок евробондов, причем на новости отреагировали наиболее «оперативные» сегменты, т.е. суверенные еврооблигации и банковский сектор. Корпоративный сегмент, наоборот, выглядел сдержанно и демонстрировал слабые продажи. По итогам пятницы доходность RUS’30 снизилась на 4 б.п., спрэд к UST остался на уровне 140 б.п.

Корпоративные новости

НЛМК: неплохие производственные результаты года

Событие

В пятницу НЛМК опубликовал производственные результаты 4-го квартала 2010 г., зафиксировав рост продаж готовой продукции на 0.4 % по сравнению с уровнем предыдущего квартала. В целом по итогам года производство группы выросло на 10.7 % в основном за счет роста выпуска основной продукции НЛМК – плоского проката.

Прогноз компании на 1-й квартал 2011 года – рост производства стали на уровне 4-го квартала 2010 г. - до 3.0 млн т. Отмечаемое в начале года оживление спроса на металлопродукцию позволит, по мнению менеджмента, улучшить финансовые показатели как на уровне выручки, так и на уровне EBITDA.

Обращающиеся выпуски НЛМК торгуются с доходностью 7.1-7.22 % на дюрации 1.5-1.8 года и, на наш взгляд, справедливо оценены рынком. Опубликованные производственные результаты нейтральны для рынка.

Наша идея в металлургическом секторе – облигации ЕвразХолдинга, имеющие хороший потенциал роста в связи с улучшением кредитного профиля эмитента.

Комментарий

Несмотря на то, что в 4-м квартале выпуск НЛМК рос, в основном, за счет сегмента полуфабрикатов, в то время как производство готового проката продемонстрировало сезонное снижение, результаты компании можно назвать весьма неплохими: цены на полуфабрикаты в конце прошлого года росли быстрее цен на готовый прокат, а производство продукции с наибольшей добавленной стоимостью – трансформаторной стали – продемонстрировало заметный прирост.

Влияние на рынок

Мы оцениваем кредитный профиль НЛМК как очень сильный. Долговая нагрузка эмитента – одна из минимальных в металлургической отрасли. Ожидаемый рост EBITDA в 1-м квартале может, по всей видимости, привести к дальнейшему снижению показателя Чистый долг/EBITDA.

Между тем, потенциала роста в выпусках НЛМК мы не видим. Обращающиеся выпуски НЛМК торгуются на уровне 7.1-7.3 % на дюрации 1.5-1.8 года, что, на наш взгляд является справедливыми значениями.

Экономика и политика

Ситуация на рынке труда в декабре ухудшилась

По данным Росстата, уровень безработицы в декабре 2010 г. вырос с 6.7 до 7.2 %. Столь существенное изменение уровня безработицы значительно превышает обычные сезонные изменения. Однако мы бы не стали драматизировать опубликованные цифры, так как, возможно, они являются результатом неожиданного снижения безработицы в ноябре (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 20.12.2010).

В целом итоги 2010 г. для рынка труда выглядят позитивно. Так, общее количество безработных за минувший год сократилось на 781 тыс. человек (декабрь к декабрю). В декабре количество безработных оценивалось в 5.4 млн человек. Средний уровень безработицы по году составил 7.5 % по сравнению с 8.5 % в 2009 г. Количество занятых в экономике выросло более чем на полпроцента до 69.6 млн человек в декабре. Негативным моментом является сокращение общей численности экономически активного населения – с 75.4 млн человек в декабре 2009 г. до 75.0 млн в декабре 2010 г., – что отражает демографическую ситуацию в стране.

В наступившем году снижение безработицы, скорее всего, продолжится, но уже не столь резво, как в 2010 г. Мы полагаем, что на фоне вялого экономического роста значение показателя безработицы стабилизируется в диапазоне 6.5-7.0 %.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: