Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Региональные компании связи: Широкополосный вызов


[15.03.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Со второй половины 90-х годов инвесторы ожидают решения правительства относительно дальнейшей судьбы телекоммуникационного холдинга. В прошлом году к идеям «оставить все как есть» или приватизировать прибавился еще один вариант развития событий – переход всех компаний, входящих в Связьинвест, на единую акцию и создание федерального оператора фиксированной связи.

Котировки операторов связи всегда позитивно реагировали на новости, свидетельствующие о скором преобразовании Связьинвеста и, наоборот, акции дешевели, когда становилось ясно, что дальнейшие перспективы холдинга туманны. Однако, на наш взгляд, сейчас нельзя однозначно утверждать, что реорганизация Связьинвеста непременно приведет к положительным сдвигам в бизнесе межрегиональных операторов. В случае приватизации Связьинвеста и перехода региональных компаний в частные руки есть вероятность развития событий по сценарию МГТС. Получив доступ к инфраструктуре МРК, новые владельцы разделят бизнес на «традиционный» и «альтернативный» сегменты. Менее рентабельный и более регулируемый сегмент местной связи останется у МРК, тогда как более интересные услуги с высокой добавленной стоимостью будут развиваться альтернативными компаниями, входящими в структуру бизнеса новых владельцев. Так сейчас в Москве все преимущества от доступа к «последней миле» получает не МГТС, а МТУ-Интел – «дочка» Комстара, развивающая «альтернативный» сегмент услуг связи.

Вариант создания единого оператора связи на базе компаний, входящих в Связьинвест, таит в себе как плюсы, так и минусы. С одной стороны появление телекоммуникационного монстра открывает новые возможности, недоступные для нынешних региональных операторов. Среди плюсов можно перечислить рост совокупных финансовых ресурсов, возможность внедрения различных проектов в федеральном масштабе и, как следствие, повышение конкурентоспособности в борьбе за рынок с альтернативными операторами. С другой стороны, такое укрупнение наверняка негативно скажется на эффективности ведения бизнеса и принятии оперативных решений. Какой бы вариант реорганизации Связьинвеста ни был принят в будущем, сейчас перспективы холдинга все также туманны, как и в предыдущие годы. Не исключено, что волевым решением правительство все же решит закончить эпопею «приватизация Связьинвеста» уже в этом году. Однако велика вероятность того, что глобальные изменения в российской отрасли фиксированной связи будут отложены до президентских выборов в 2008 году.

В данном обзоре мы попытались, на сколько это возможно, абстрагироваться от темы приватизации Связьинвеста и сосредоточиться на перспективах российского сектора фиксированной связи. Если раньше региональные операторы связи фактически занимали монопольное положение, то на данном этапе развития телекоммуникационного сектора им потребуется приложить немалые усилия для того, чтобы занять достойное место на рынке высокодоходных услуг. Сейчас у МРК есть серьезное преимущество - построенная инфраструктура и отсутствие сильных конкурентов, что позволяет в короткие сроки занять большую часть регионального рынка широкополосного доступа.

Те из них, кто упустит время сейчас, рискуют безнадежно отстать от альтернативных операторов уже в ближайшем будущем. Мы считаем, что по итогам текущего года станет ясно, кто из региональных компаний связи готов успешно развиваться в условиях жесткой борьбы, а кто обречен остаться компанией связи прошлого века.

В прошлом году российский сектор фиксированной связи показал исключительно высокую динамику роста капитализации. Причиной стремительного роста стала скупка акций Ростелекома и МРК, проводимая рядом заинтересованных сторон. Наверняка столь значительные суммы тратились исходя из определенных ожиданий дальнейшей судьбы Связьинвеста.

В данном исследовании межрегиональных компаний связи мы не принимали в расчет вероятность того или иного исхода реорганизации Связьинвеста как и сроков, когда данные изменения станут возможны. Учитывая все события, произошедшие в секторе фиксированной связи в прошлом году (изменение взаиморасчетов МРК с Ростелекомом, введение принципа СРР) и проанализировав повышение тарифов на услуги местной связи в феврале текущего года, мы внесли изменения в нашу модель оценки стоимости МРК. Однако рост капитализации МРК в прошлом году привел к тому, что практически все компании уже достигли своих справедливых уровней или же превысили их.

Согласно нашей новой оценке, существенным потенциалом роста капитализации на данный момент обладает лишь Дальсвязь, акции которой мы рекомендуем к покупке.

Хороший год: Изменения системы взаиморасчетов привели к росту рентабельности МРК

В целом, 2006 год можно назвать успешным для российских операторов фиксированной связи. Изменения, произошедшие в отрасли, стимулировали развитие нерегулируемых услуг связи и положительно сказались на росте рентабельности МРК.

С начала прошлого года кардинально изменилась система взаиморасчетов  между МРК и Ростелекомом. Региональные операторы перестали получать свою часть доходов от услуг дальней связи, которые теперь полностью идут Ростелекому (или другому оператору дальней связи). С другой стороны и расходы, связанные с оказанием международной/междугородной связи, теперь ложатся на оператора дальней связи. Этими изменениями объясняется низкий рост выручки МРК в 2006 году и заметное повышение их рентабельности.

Чтобы компенсировать потерю доходов от услуг дальней связи, региональные операторы активно взялись за развитие нерегулируемых услуг связи с высокой добавленной стоимостью и достигли в этом направлении определенных успехов.

Перед МРК стояла серьезная задача компенсировать ту часть доходов, которая приходилась на услуги дальней связи, или 31% всех доходов операторов (по итогам 2005 года). Нельзя сказать, что МРК справились с этой задачей исключительно за счет развития «новых услуг» - наоборот, большая часть была компенсирована за счет роста доходов от интерконнекта и внутризоновой связи. Тем не менее, потеря «простых» доходов от дальней связи заставила МРК активнее взяться за нерегулируемые услуги – в частности развитие широкополосного доступа. Другой причиной заметного роста выручки операторов фиксированной связи стало вступление в силу с 1 июля 2006 года поправки в закон «О связи», вводящей принцип «платит звонящий».

В соответствии с принципом CPP (calling party pays, или «платит звонящий») Федеральная служба по тарифам установила компенсацию за звонки с фиксированного телефона на мобильный в размере 1,5 руб. за минуту, из которых 95 коп. достается сотовым операторам, а остальное (за вычетом НДС) — фиксированным. По оценкам генерального директора Связьинвеста, введение данного принципа должно было принести операторам фиксированной связи порядка 1,2 млрд руб. ежегодно. На деле цифры оказались значительно выше. Так только в третьем квартале прошлого года выручка от звонков с фиксированного на мобильный телефон составила 2,8 млрд руб. Если предположить, что объем трафика в этом направлении существенно не изменится, то благодаря принципу СРР ежегодно МРК будут получать более 11 млрд руб., из которых 7 млрд руб достанется сотовым операторам, а 4 млрд руб. за вычетом НДС пойдет МРК. А 11 млрд руб. – это уже 7% от совокупной выручки МРК в прошлом году.

До последнего времени похвастать заметной долей доходов от нерегулируемых услуг в структуре всех доходов могли лишь те МРК, кто успел развить собственный бизнес сотовой связи. Среди них Уралсвязьинформ, Сибирьтелеком, Волгателеком и в меньшей степени Дальсвязь. Услуги мобильной связи приносили региональным операторам до трети всех доходов и позволяли демонстрировать хорошие результаты на фоне замедления роста традиционных услуг связи.

Прошлый год стал переломным для российского рынка мобильной связи. Уровень проникновения превысил 100%, что сказалось на темпах роста сектора. Сейчас уже можно говорить, что основная борьба между сотовыми операторами за привлечение абонентов закончилась. На новом этапе роста прибыли можно будет достичь за счет снижения издержек и стимулирования существующих абонентов тратить больше на мобильную связь.

Помимо поиска новых источников доходов повысить рентабельность региональных операторов может повышение контроля над затратами. Львиная доля всех расходов МРК приходится на персонал, однако особых успехов в борьбе за снижение этой статьи затрат региональные компании не достигли. Среди всех МРК можно выделить только двух операторов: Уралсвязьинформ, отношение затрат на персонал к доходам которого максимально приближено к уровню западных операторов, и Дальсвязь – единственная компания которой удалось достичь в прошлом году снижения расходов на персонал в абсолютном значении.

Рынок широкополосного доступа: хорошие перспективы, высокая конкуренция

На смену бурному развитию сотовой связи приходит новый вид услуг связи – широкополосный доступ в Интернет. То, что именно это направление станет в ближайшее время основным драйвером развития региональных операторов, сомнений нет ни у кого. Если традиционная голосовая связь неуклонно утрачивает свои позиции, то доступ Интернет и связанные с ним услуги пребывают в состоянии подъема.

Более 4/5 мирового рынка ШД приходится на долю 30 стран-участников ОЭСР. Поэтому динамику этого нового рынка лучше всего характеризуется статистикой данной организации. В год рыночного запуска ШД (1998 г.) его проникновение в странах ОЭСР составило 0.06%, в 2000 году – 1.3%, в июне 2006 года – 15.5%. Среднегодовые темпы прироста абонентской базы ШД в 2002-2005 гг. составили 47%.

Если первоначально широкополосные линии обеспечивали преимущественно быстрый Интернет, то примерно с 2003 года всё больше провайдеров предлагает конвергентный пакет – доступ в Интернет, телевидение и телефонию. В 2005 году «тройная игра» (triple play) стала стандартным предложением многих операторов и провайдеров. По оценкам J’son & Partners, в 2006 году общее количество IPTV-абонентов в мире превысило 5,5 миллионов. Развитие услуг на базе широкополосного доступа (VoIP/IPTV/VoD) стимулирует рост ARPL (средний доход с одной линии). Пока абонентская плата составляет большую часть доходов по сравнению с «дополнительными услугами»; однако в период 2006-2010 гг. эта тенденция изменится.

Российский рынок широкополосного доступа является средней моделью между американским и европейским рынками. Если в Европе доминирует технология DSL, а в Америке наоборот более распространен высокоскоростной Интернет с использованием инфраструктуры кабельного телевидения, то в России эти технологии представлены примерно одинаково. Несмотря на то, что пока перевес на стороне операторов кабельного телевидения с применением технологий Ethernet и HFC, темпы распространения DSL в России выше.

Именно развитие широкополосного доступа по технологии DSL является главным приоритетом региональных операторов связи. Выбор в пользу DSL объясняется, что только эта технология позволяет обеспечить высокую скорость передачи данным по медным проводам. Наличие у МРК уже построенной инфраструктуры и «последней мили» дает им большое конкурентное преимущество на стадии начального распространения услуг широкополосного доступа.

По оценкам рейтингового агентства Fitch, потенциальная аудитория услуг широкополосного доступа в России составляет до 10% населения. В прошлом году более 70% доходов рынка доступа в Интернет пришлось на услуги широкополосного доступа. Каждый год доля услуг в доходах отрасли, начиная с 2004, увеличивалась на 1%. В 2004 году она составила 2%, в 2005 – 3%, в 2006 - 4%.

В силу своих особенностей услуга широкополосного доступа не сможет достигнуть того же уровня проникновения, что мобильная связь, но между развитием этих двух услуг, на наш взгляд, можно найти много общего. Как и в случае с мобильной связью, распространение услуг ШПД начиналось с Москвы, постепенно распространяясь на другие крупные города России.

В 2006 году доля регионов в доходах от услуг ШПД впервые превысила доли Москвы и Санкт-Петербурга. Мы считаем, что, начиная с 2007 года, именно регионы будут обеспечивать основной прирост количества пользователей широкополосного доступа. Большая часть новых абонентов придется на МРК, однако такая ситуация продлится лишь до тех пор, пока серьезные игроки не двинутся из столицы в регионы, как это было с развитием мобильной связи. А этот процесс в массовом порядке может начаться уже в текущем году.

В 2002 году типичная скорость доступа по линии DSL в зоне ОЭСР составляла 256 кбит/с. В 2004 году средняя скорость, предлагаемая большинством операторов, находилась в диапазоне от 512 кбит/с до 1 мбит/с. Наиболее продвинутые операторы обеспечивали 3-4 мбит/с в Америке (SBC, Bell Canada), 9-10 мбит/с в Европе (Belgacom, TeliaSonera) и 47-50 мбит/с в Японии и Корее (NTT, Korea Telecom). В настоящее время нормой для обеспечения triple play считается скорость не ниже 50 мбит/с.

В 2002-2004 годы большинство провайдеров DSL перешло к предложению безлимитных тарифных планов в диапазоне US$ 25-35 в месяц. На этом уровне ценовая конкуренция, по сути, прекратилась. Соперничество между провайдерами идет по показателям скорости доступа, дополнительных услуг и качества обслуживания.

Что касается российских региональных операторов связи, то уровень услуг широкополосного доступа, предоставляемый ими, находится сейчас на уровне западных стран пятилетней давности. Проанализировав условия предоставления услуг широкополосного доступа межрегиональными компаниями, мы пришли к выводу, что конкурировать с альтернативными операторами им будет сложно.

Отсутствие безлимитных тарифов и низкая скорость (в среднем 128-256 кбит/с) не позволяют потенциальным клиентам ощутить в полной мере преимущество широкополосного доступа перед коммутируемым. Несмотря на высокую стоимость (1000-2500 руб/мес) и очень низкую скорость (64-128 кбит/с), у Волгателекома все же есть безлимитные предложения. На наш взгляд, именно благодаря этому компании удалось возглавить МРК по количеству абонентов широкополосного доступа. Этой же причиной объясняется второе по количеству абонентов место Центртелекома. С другой стороны, у Сибирьтелекома безлимитный тариф отсутствует вовсе – по итогам 2006 года это единственная компания из семи МРК, не вошедшая в десятку крупнейших операторов широкополосного доступа.

Именно безлимитные тарифы позволили сделать услугу широкополосного доступа массовой в Москве. Пока МРК могут прикрываться нехваткой средств для более динамичного строительства сетей, однако в скором будущем есть опасность безнадежно потерять свое преимущество на перспективном рынке.

О своих планах активно развивать услуги ШПД в регионах говорят все ведущие альтернативные операторы. Кто-то делает ставку на строительство оптоволоконных сетей, кто-то планирует развивать услуги на основе беспроводных технологий. Однако у МРК уже появляются конкуренты, использующие DSL, что традиционно считалось «привилегией» региональных операторов. Так компания «Цифровые телефонные сети Юг» уже предлагает безлимитный тариф «Джет Форвард» для ADSL-абонентов. Стоимость услуг ЦТС в 1,5 раза меньше, чем у ЮТК (950 руб/мес против 1450 руб/мес), а скорость передачи данных в два раза выше (256 кбит/с против 128 кбит/с). Появление подобных конкурентов может серьезно испортить планы МРК по бурному росту количества абонентов широкополосного доступа.

О серьезной угрозе для МРК со стороны альтернативных операторов свидетельствует нынешнее положение европейского телекоммуникационного гиганта Deutsche Telekom. Как и другие ведущие европейские операторы, Deutsche Telekom сейчас столкнулся с конкуренцией со стороны менее крупных, более маневренных компаний связи, которые делают ставки на развитие Интернета и беспроводных технологий. Гибкий подход к потребностям абонентов со стороны небольших операторов приводит к оттоку потребителей из сети бывших монополистов.

В прошлом году Deutsche Telekom потерял около 2 млн. абонентов фиксированной связи в Германии, выручка в данном сегменте сократилась на 6,6% по сравнению с 2005 годом. Кроме оттока высокая конкуренция приводит к значительному падению цен на телекоммуникационные услуги. Немецкий гигант прикладывает большие усилия для удержания нынешних абонентов в своей сети, и это притом, что инфраструктура Deutsche Telekom существенно превосходит по качеству и возможностям сети российских МРК.

Развитие широкополосного доступа должно предотвратить массовый отказ абонентов от услуг фиксированной связи. Однако качество нынешних услуг региональных операторов вызывает сомнения в том, что с приходом более клиентоориентированных операторов у МРК не начнется отток клиентов.

В качестве еще одного примера отставания отечественных операторов традиционных услуг связи от зарубежных коллег может служить видение перспектив конвергентных услуг. Так Deutsche Telekom планирует прекратить предоставлять в нынешнем виде услугу T-One, которая позволяет с помощью одного и того же телефонного аппарата пользоваться и фиксированной, и мобильной связью. Причиной этого является низкий спрос на услугу среди физических лиц. Уралсвязьинформ только планирует активно развивать эту услугу и в этом направлении является пионером среди всех МРК.

Тарифы на местную связь: управляем сами

С февраля текущего года в силу вступил новый порядок тарификации местных звонков. Согласно положению "О государственном регулировании тарифов на услуги общедоступной электросвязи и общедоступной почтовой связи", абонентам предложено три схемы оплаты связи: постоянная (безлимитный тариф), повременная и комбинированная (абонентная плата за лимит времени и оплата выговоренных сверх лимита минут). Кроме того, отдельно выделена обязательная плата за абонентскую линию вне зависимости от выбранного тарифного плана.

Таким образом, впервые со времени создания у межрегиональных компаний связи появился инструмент, позволяющий гибко реагировать на изменения потребностей абонентов. Федеральной службой по тарифам (ФСТ) был установлен максимальный уровень допустимых тарифов, а окончательный их размер устанавливают сами МРК.

Опасаясь оттока абонентов к операторам мобильной связи и учитывая социальную значимость услуг связи, МРК пошли на существенное снижение своих тарифов по сравнению с максимальным уровнем, установленным ФСТ. Так в большинстве регионов уровень абонентской платы был установлен на 35-50% ниже максимального.

Из всей абонентской базы межрегиональных операторов технической возможностью выбора тарифного плана обладают лишь 62%. Для остальных 38% абонентов система тарификации останется прежней (однако тарифы поднимутся в среднем на 11%).

Что касается процесса перехода на новые тарифы, то на данный момент ясности пока нет. Министр связи Леонид Рейман высказывал свое недовольство по поводу пассивности населения в процессе перехода на новую систему оплаты. Согласно правилам, абоненты, не заявившие о своем выборе, будут автоматически переведены на безлимитный тариф. По оценке гендиректора Связьинвеста Александра Киселева, тарифы для населения в результате изменений возрастут на 11,5%, что приведет к росту выручки МРК в текущем году на 2-5%. Мы считаем эту оценку весьма консервативной. По последним данным, свой выбор сделали 45% из числа тех абонентов, кто имеет техническую возможность изменения системы оплаты. Согласно нашей оценке всего с выбором определятся порядка 70-75%. Остальные абоненты попадут на самый дорогой безлимитный тариф.

Мы попытались спрогнозировать, насколько изменятся расценки на услуги местной связи после введения новых правил тарификации. В среднем безлимитный тариф стал дороже на 49%, комбинированный на 21%, а повременный тариф (из расчета, что в среднем MOU составит 200 мин.) наоборот приведет к снижению затрат на услуги связи на 11%.

Гендиректор Связьинвеста Александр Киселев прогнозировал в 2007 году рост совокупной выручки холдинга на уровне не менее чем на 15%. В целом мы согласны с такой оценкой перспектив Связьинвеста в текущем году и предполагаем, что рост может оказаться и выше. Тем не менее, мы расходимся с руководителем Связьинвеста в оценке вклада различных источников доходов холдинга в общий рост выручки. Так Киселев считает, что введение новых тарифных планов обеспечит не более 2-5% роста доходов Связьинвеста, а основной рост доходов придется на развитие нерегулируемых услуг связи.

Мы сомневаемся, что, несмотря на довольно динамичное развитие услуг широкополосного доступа, в 2007 году этот вид услуг станет «локомотивом» роста доходов МРК. Учитывая, что в прошедшем году в среднем доля доходов от нерегулируемых услуг была ниже 10% всей совокупной выручки МРК, в этом году доходы от новых услуг должны увеличиться более чем вдвое для увеличения всей выручки на 10%. Такое развитие событий нам представляется маловероятным.

Таким образом, мы считаем, что по итогам 2007 года все же основной вклад в рост доходов обеспечит именно повышение тарифов на местную связь. Не стоит забывать, что пока у МРК остается значительный запас для повышения тарифов до максимального уровня, установленного ФСТ.

Сравнительный анализ

Падение котировок в конце февраля – начале марта привело к тому, что цена российских операторов фиксированной связи стала смотреться более привлекательно по сравнению с аналогами из развитых и развивающихся стран. Тем не менее, говорить о серьезной недооценке российских компаний по сравнению с зарубежными пока не приходится.

Если рассматривать по отдельности каждого регионального оператора связи, то по сравнению с зарубежными аналогами недооцененными (по показателям рентабельности активов и P/E) выглядят Волгателеком, Уралсвязьинформ и Дальсвязь. При сравнении по показателям рентабельности по EBITDA и P/S недооценен лишь Волгателеком. Таким образом, исходя из сравнительного анализа, потенциалом роста стоимости обладают лишь несколько компаний сектора.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: