Rambler's Top100
 

Банк Москвы: При текущих уровнях ликвидности ни налоговый отток, ни возврат депозитов Минфину не окажут заметного влияния на ставки денежного рынка


[17.01.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Активность восстанавливается, ОФЗ дешевеют

В пятницу объём торгов достиг «нормального» уровня в 20 млрд руб. после более чем недельного «простоя». В корпоративном секторе мы наблюдали умеренные ценовые движения в зелёной зоне. Оборот в растущих выпусках корпоративного и муниципального секторов составил более 50 % совокупного оборота сегмента. Хорошо выросли Мечел БО-2 (0.63 % / дох. 8 / -34 б.п.), ЕврХолдФ 3 (0.38 % / дох. 8.57 / -20 б.п.). Наблюдались продажи в банковском секторе ВЭБ-06 (-0.46 % / дох. 8.45 / 9 б.п.), РосселхБО1 (-0.2 % / дох. 7.25 / 13 б.п.).

В секторе госбумаг прошли продажи – 69 % оборота в выпусках с растущей доходностью. Сильнее всех в цене потерял длинный выпуск ОФЗ 26203.

На вторичные торги вышел дебютный выпуск Беларуси, однако по бумаге была совершена всего одна сделка объёмом 5 млн руб. Цена осталась на уровне 100 %.

Налоговый сезон: ликвидность в безопасности

На этой неделе банкам предстоит возвратить 30 млрд руб. Минфину. Также должно пройти размещение выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд руб., одновременно с которым Минфин погасит 41 млрд руб. ОФЗ 25059 и выплатит ряд купонов (совокупный приток средств с рынка ОФЗ составит порядка 54 млрд руб.).

Мы полагаем, что спрос на ОФЗ может быть высоким ввиду наличия ликвидности и необходимостью «переложиться» из гасящегося выпуска в новый.

Налоговый отток может составить порядка 125 млрд руб. – 20-го января будет уплачен НДС.

В условиях текущих уровней ликвидности – более 1.7 трлн руб. – ни налоговый отток, ни возврат депозитов Минфину не окажут заметного влияния на уровень ставок денежного рынка.

Глобальные рынки

Слабоактивный день

Основные события на рынках перед открытием российских торгов: в Европе понижен рейтинг Греции, в Америке JPMorgan показал неплохую отчетность, а в Азии продолжаются дискуссии об ужесточении денежно-кредитной политики Китая. Все эти темы очень новыми назвать нельзя, поэтому мы не ожидаем активной динамики торгов на российском рынке в понедельник, тем более, что в США сегодня – выходной день.

UST демонстрируют оптимизм инвесторов

В пятницу за 4-й квартал отчитался первый крупный представитель банковской отрасли США – JPMorgan Chase. Финансовые результаты банка существенно превзошли ожидания аналитиков, что придало оптимизм участникам торгов в пятницу, а также дает надежду на аналогичные результаты других банков: на этой неделе во вторник ожидается отчетность Citigroup, в среду – BONY, Wells Fargo, US Bancorp и Goldman Sachs, в четверг к ним присоединится Morgan Stanley.

Помимо отчетности JPMorgan Chase, в пятницу американские рынки получили неплохую макростатистику, особенно порадовал объем промышленного производства, который в декабре вырос на 0.8 %, демонстрируя наиболее существенный прирост с июля 2010 г.

Несколько подвели розничные продажи, которые в декабре выросли на 0.6 % против ожидаемых 0.8 % и недотянувшие до прогнозов настроения потребителей от университета Мичигана. Тем не менее, по результатам торговой сессии после некоторых колебаний доходности UST показали положительную динамику.

Fitch тоже понизило рейтинг Греции

В выходные рейтинговое агентство Fitch лишило Грецию рейтинга инвестиционного уровня, понизив рейтинг на одну ступень с ВВВ- до ВВ+. Мы не ожидаем существенно негативной реакции рынков на эту новость, поскольку данное снижение было произведено в максимально мягкой форме: во-первых, в выходной день, во-вторых, в то время, когда наибольшую обеспокоенность вызывают другие европейские страны (Испания, Португалия и пр.), в-третьих, понижение произведено всего на одну ступень. И наконец, напомним, что Fitch – последнее из трех агентств, которое присвоило Греции «неинвестиционный» рейтинг.

Китай повысит норму резервирования

Еще в пятницу утром стало известно, что Народный банк Китая с 20 января повышает норму банковского резервирования на 50 базисных пунктов. И если фондовые рынки на очередной шаг КНР в направлении ограничения ликвидности отреагировали негативно, то долговой рынок продемонстрировал совсем вялую реакцию. Тем не менее, данное событие в начале новой недели возобновились дискуссии о возможности введения новых мер по ужесточению денежно-кредитной политики Китая, что добавило немного негатива к утреннему началу торгов.

Российские еврооблигации: слабая динамика

Первую рабочую неделю нового года российский долговой рынок завершил практически с нулевой динамикой. Инвесторов не смогли расшевелить ни ужесточение норм резервирования китайских банков, ни отчетность JPMorgan, ни макростатистика. В результате, доходность «тридцадки» снизилась всего на 1 б.п., доходности корпоративных облигаций закрылись разнонаправлено, но с минимальными колебаниями.

Корпоративные новости

Предложения ТМК интересны

Событие

В пятницу поступило сообщение о том, что ТМК (B/B1/-) проведет 17-19 января 2011 г. роуд-шоу выпуска еврооблигаций в долларах ориентировочным объёмом $ 500-600 млн. Основная цель выпуска – рефинансирование долга. Компания предложила инвесторам изменить ковенанты по обращающемуся выпуску еврооблигаций с погашением в июле 2011 г. В настоящий момент, максимальный объём долга в случае нарушения ковенант составляет $100 млн. Компания предлагает увеличить этот объём до $ 270 млн. Также предлагается увеличение срока рефинансирования долга в случае нарушения ковенант с 5 до 30 дней.

После выкупа части выпуска ТМК-11 в августе 2009 г. в рынке осталось $ 187 млн. Инвесторам, согласившимся на изменение ковенант, ТМК предлагает премию в размере 0.25 % от номинала, а тем, кто одобрит изменения до 2 февраля, ТМК выплатит 0.1 %. Собрание держателей нот пройдет 4-го февраля, результаты будут оглашены 7-го февраля, а выплаты состоятся ориентировочно 14-го февраля.

Как отмечает Moody's, по текущим ковенантам, если согласие не будет получено, компания должна будет погасить $ 187 млн долга, используя часть средств от нового займа в течение пяти рабочих дней. В пятницу облигации ТМК-11 торговались на уровнях четверга (103.45 / 103.43 %).

Наш комментарий

Мы полагаем, что предложение компании интересно. Согласно нашим оценкам соотношение долг/EBITDA будет сокращаться. Кроме того, Moody’s в обзоре, вышедшем вслед за новостью, отметило значительное улучшение кредитных метрик эмитента и сообщило о возможности повышения рейтинга в случае снижения долг/EBITDA ниже 3х и генерации положительного потока, часть которого будет направлена на погашение долга. Согласно нашей модели, долг/EBITDA в текущем году снизится до 2.5х, а 10-20 % свободного денежного потока будет направляться на уменьшение долговой нагрузки.

Инвестиционный вывод

Мы рекомендуем инвесторам ТМК-11 соглашаться на изменение ковенант, получать премию, а также участвовать в размещении нового выпуска, которому присвоен предварительный рейтинг B1 от агентства Moody’s. Таким образом, можно не только реализовать доход по премии, но и поучаствовать в выпуске эмитента с улучшающимися кредитными метриками.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: