Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Облигации эмитентов энергетического сектора высоко востребованы рынком, даже несмотря на неопределенность относительно ценового регулирования


[06.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Новикомбанк разместился без премии

Вчера Новикомбанк (-/В2/-) завершил сбор заявок на свой первый биржевой выпуск номинальным объемом 3 млрд руб. По трехлетнему выпуску установлен купон в размере 8.5 % - на уровне нижней границы первоначальных ориентиров организаторов, находившихся в диапазоне 8.5-9.0 %. Доходность выпуска к двухлетней оферте составит 8.68 %. Биржевые расчеты с покупателями состоятся завтра 7 июля 2011 года.

Справедливую доходность новых бондов Новикомбанка к оферте через два года мы видим примерно на уровне 8.7-8.8 %, что соответствует текущей средневзвешенной доходности облигаций финансового сектора сопоставимой дюрации согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы. Поскольку размещение выпуска прошло на уровне справедливых значений, то потенциала для роста этих бумаг на вторичном рынке мы не видим.

Внутренний рынок

Спокойствие на денежном рынке

На денежном рынке продолжается постепенное увеличение объема свободной ликвидности, прирост за вчерашний день составил 83.4 млн руб. Совокупный объем денежных средств уже вплотную приблизился к отметке в 1.4 трлн руб. Кривая MosPrime стабильна, изменения отдельных ставок не превышали 1 б.п., overnight – 3.81 б.п. Вероятно, этот уровень является новым равновесным – при столь значительном объеме ликвидности ставки остаются практически неизменными уже более недели.

Об отсутствии потребности в дополнительной ликвидности свидетельствует и отмена вчерашнего депозитного аукциона Минфина на 10 млрд руб. в связи с отсутствием заявок кредитных организаций.

Сегодня аукцион ОФЗ 26204 – вновь без премии

Главное событие сегодняшнего дня – аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26204 совокупным объемом до 30 млрд руб. Вчера Минфин объявил ориентиры доходности - предполагаемая доходность по семилетнему выпуску составляет 7.75-7.80 % (напомним, что неделю назад почти такие же ориентиры были по шестилетнему ОФЗ 26206). Торги в понедельник выпуск завершил с доходностью 7.85 %, что выше обозначенного интервала, после объявления ориентиров по итогам вчерашнего дня доходность снизилась на 6 б.п. – чуть ниже верхней границы. Таким образом, министерство решило применить тактику, опробованную на прошлой неделе и разместить выпуск чуть ниже кривой доходности госбумаг, выравнивая ее излишний прогиб на среднесрочном участке.

Учитывая достаточный объем свободной ликвидности, всплеск интереса инвесторов к госсектору, а также завтрашнее погашение ОФЗ 25066 в объеме 40 млрд руб., превышающем объем размещения, ожидаем, что аукцион пройдет успешно, и эмитенту удастся разместить запланированный объем госбумаг. В предыдущий раз аукцион по ОФЗ 26204 проводился две недели назад и был достаточно успешен – выпуск был размещен на 1 б.п. ниже верхней границы интервала (7.9-8.0 %), средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.99 %, объем размещения – 19.7 млрд руб. при спросе 25 млрд руб.

Вторичный рынок: возобновление роста

На внутренний долговой рынок вчера вернулся позитив – госбумаги, слегка отдышавшись в понедельник, снова устремились вверх, корпоративный сектор, устав от неопределенного бокового движения, также решил продемонстрировать догоняющий рост. Объемы торгов несколько превышали среднедневные значения – 21 млрд руб. в госсекторе и 28 млрд руб. в корпоративном/муниципальном, демонстрируя уверенность инвесторов в направлении движения.

Большинство ликвидных выпусков ОФЗ прибавили 10-20 б.п. к цене, кривая практически по всей длине снизилась примерно на 5 б.п. На высоких оборотах (1.4 млрд руб.) существенно просел в цене (-23 б.п.) лишь длинный выпуск ОФЗ 26205. Более фигуры потерял ОФЗ 46020 с погашением в 2036 году, однако по нему прошли совсем несущественные обороты.

Хорошо смотрелся наиболее перепроданный на наш взгляд среднесрочный отрезок кривой, в особенности выпуски ОФЗ 25079 (+14 б.п. к цене, 1.2 млрд руб.), ОФЗ 25077 (+23 б.п. к цене, 2.2 млрд руб.), ОФЗ 26205 (+29 б.п. к цене, 2.1 млрд руб.). Спрэд между семилетним ОФЗ 26204 и рублевым евробондом Russia'18 сузился до 92 б.п. однако по-прежнему остается широким.

В корпоративных бумагах вчера, наконец, можно было проследить определенную динамику – 60 % оборота пришлось на сделки по покупке. Наибольшим спросом пользовались облигации с дюрацией от года до трех лет.

Отмечаем высокие обороты по выпускам Алроса-22 (1.5 млрд руб.), Внешэкономбанк-06 и -09 (по 1.4 млрд руб.), Банк Зенит-05 (2.4 млрд руб.) и Моссельпром Финанс-02 (1.3 млрд руб.), проходившему оферту, однако весь оборот состоял из одной сделки.

Хорошо выглядели новые бонды Мечела-19 (+50 б.п. к цене), оба выпуска РусГидро (+12 и +17 б.п.), облигации некоторых ТГК (в частности, ТГК-2 БО-01, ТГК-5-01, ТГК-6-01), а также ФСК ЕЭС-10, прибавившего 47 б.п. к цене на фоне переоценки после размещения новых десятилетних бумаг. Также лучше рынка: АИЖК 6об (MD 1.73/0.35 %/ yield 6.73/-19 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.3/0.09 %/ yield 8.35/-3 б.п.), Зенит 5обл (MD 0.84/0.1 %/ yield 6.81/-12 б.п.), НорНик БО3 (MD 1.79/0.08 %/ yield 6.48/-4 б.п.).

Достаточно сильно просели в цене выпуски ВымпелКома, Судостроительного банка и Трансконтерйнер-01. Существенного движения в облигациях МТС на фоне объявления о вторичном размещении выпуска МТС-02 мы не заметили.

Глобальные рынки

У Moody’s «дошли руки» до Португалии

Вчерашний день на мировых финансовых площадках проходил достаточно вяло, фондовые индексы завершили день разнонаправлено. Инвесторы проявляют осторожность в преддверии заседания ЕЦБ в четверг, на котором, как ожидается, ставка может быть повышена, а также данных по рынку труда США за июнь, которые будут опубликованы в пятницу. Опасения участников рынка по поводу замедления роста американской экономики снижаются, однако ситуация на рынке труда остается тяжелой.

Оптимизм инвесторов, вызванный снятиям остроты «греческого вопроса», может испариться. Вчера вечером Moody’s понизило рейтинг Португалии сразу на четыре ступени до Ba2, прогноз «негативный», став, таким образом, первым из трех международных агентств, кто отправил рейтинг второй из стран PIIGS по масштабу долговых проблем на «мусорную» территорию. Moody’s считает, что Португалия не сможет вернуться на рынки капитала в 2013 г., в случае если второй пакет финансовой помощи, предполагающий участие в спасении страны частных кредиторов, будет одобрен. Лиссабону было выделено 78 млрд евро, однако этой суммы хватит лишь на три года, и если в 2013 г. рынки капитала будут оставаться закрытыми для Португалии, ей понадобится новый пакет помощи.

Рейтинговое действие было неожиданным, но прогнозируемым. По всей видимости, у инвесторов уже появился иммунитет к «громким» заголовкам, которыми сопровождался весь процесс очередного раунда спасения Греции. Проблемы Португалии были известны. Новость не вызвала серьезного «бегства в качество», как это было в случае столь же масштабного понижения рейтинга Греции. Доходности Treasuries снизились после публикации сообщения от Moody’s, однако рынки акций пока игнорируют новость. Сегодня утром азиатские фондовые индексы двигаются преимущественно вверх. Европейские индексы начали день разнонаправлено.

Российские еврооблигации: оптимизм сохраняется

На рынке российских евробондов по-прежнему преобладают «бычьи» настроения ввиду неплохого внешнего фона и растущих цен на нефть. Среди лидеров вчерашнего дня можно выделить RSHB’18 (+20 б.п.), среднесрочные бумаги GAZP – GAZP’16 (+34 б.п.), GAZP’19 (+69 б.п.), GAZP’22 (+70 б.п.), бонды Evraz’15 и 18 (+20 б.п.), выпуски Transneft (до 20 б.п.), VIP’18 (+26 б.п.). Отмечались и выборочные продажи, в частности в бумагах Alfa’13 (-21 б.п.), TNKBP’ 13 (-12 б.п.), SevStal’14 (-15 б.п.) и рублевом выпуске RusHydro’18 (-12 б.п.). По-прежнему хуже рынка выглядит бонд Sovkomflot’17 (-12 б.п.), потерявший в цене прошлого четверга более полфигуры. Инвесторы, по всей видимости, все еще обеспокоены возможностью роста долговой нагрузки компании в связи с увеличением инвестиционной программы эмитента до $ 5.5 млрд до 2017 г., а также перспективой приватизации госпакета в компании в размере 25% минус одна акция уже до конца года.

Суверенные еврооблигации прибавили в цене около 15 б.п. Доходность RUS’30 опустилась на 2 б.п., спрэд выпуска к UST’10 составил 126 б.п.

Электроэнергетика

Минэкономразвития разработало новый сценарий роста цен на энергию

Событие

По данным Интерфакс, вчера замглавы МЭР Андрей Клепач сообщил, что министерство предлагает существенно сократить рост тарифов естественных монополий в 2012-2014 гг. В соответствии с новым предложением министерства рост конечных цен на электроэнергию и тепло удастся ограничить в 2012 году 10-11 %, в 2013 году - 7-10 %, в 2014 году - 9-11 %. Для населения предлагается установить двухступенчатую систему повышения тарифов: с 1 января и с 1 апреля.

Комментарий

Объявленные вчера цифры являются одним из умеренных вариантов. Напомним, что в апреле премьер-министр РФ Владимир Путин поручил министерствам оценить влияние на экономику альтернативных сценариев роста тарифов естественных монополий. В настоящее время основной утвержденный сценарий предполагает рост цен на электроэнергию в 2012-2014 гг. на уровне 13-17 %, кроме того, министерство изучает вариант жесткой привязки роста тарифов к инфляции в 5-9 %.

Опасения относительно ограничения цен на электроэнергию – основной фактор, ограничивающий привлекательность сектора. Тем не менее, объявленные вчера сценарные условия уже упоминались ранее и, по нашему мнению, являясь одним из вариантов развития ситуации, не оказывают негативного эффекта на ценные бумаги представителей этого сектора рынка. Так, большинство ОГК работают на газе, рост тарифов на который в соответствии с новым предложением МЭР также будет ограничен в пределах 4.0-6.5 %. Издержки угольных станций могут также быть ограниченны вследствие ограничения тарифов РЖД на перевозку угля. В наибольшей степени установление ограничений на рост цен может оказать влияние на РусГидро, не использующей топливо при производстве электроэнергии, и сетевые компании, которым в подобных условиях будет трудно получить возврат перенесенной на более поздний период тарифной выручки.

Влияние на рынок

Облигации эмитентов энергетического сектора высоко востребованы рынком, даже несмотря на неопределенность относительно ценового регулирования. Инвесторы предъявляют значительный спрос на бумаги представителей отрасли на первичном рынке (см. итоги последних размещений Кузбассэнерго, ЭнелОГК-5, ФСК), что позволяет эмитентам размещать бонды практически без премии к вторичному рынку и, тем самым, продолжать «продавливать» доходности облигаций компаний сектора. Отметим, что доверие инвесторов к бумагами энергетиков подтверждается установленным на этой неделе рекордом по длине размещаемого выпуска облигаций среди корпоративных бондов. Пальму первенства перехватила ФСК, разместившая с двукратной переподпиской свой десятилетний бонд без оферты. Мы полагаем, что значительной реакции рынка на опубликованные вчера сценарные условия роста тарифов не последует.

Российская экономика

Отток капитала в июне сменился притоком?

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 1-е полугодие 2011 года. Согласно представленным цифрам, чистый отток капитала с начала года составил $ 31.3 млрд, из которых на 2-й квартал пришлось $ 9.9 млрд. Ранее представители Центробанка оценивали отток капитала в апреле и мае на уровне $ 7.8 и $ 5.0 млрд соответственно. Таким образом, не трудно посчитать, что в июне отток должен был смениться притоком и составить $ 2.9 млрд. Фактически, это первый положительный месячный результат, начиная с 3-го квартала прошлого года, когда отток капитала из России резко активизировался.

Ранее мы отмечали, что если отток капитала в летние месяцы не сменится притоком, то из-за сезонного сокращения счета текущих операций давление на рубль должно будет значительно возрасти. Однако положительные и неожиданные изменения на уровне счета операций с капиталом, по-видимому, оставляют национальной валюте шансы удержаться от снижения. Чтобы рубль начал укрепляться, приток капитала должен принять устойчивый характер и составлять хотя бы $ 3-5 млрд в месяц (при стабильных ценах на нефть). Предпосылок для устойчивого притока капитала мы по-прежнему не видим. Другой сценарий, при котором возможно укрепление рубля – это рост цен на нефть выше $ 120 за баррель.

Центробанк прогнозирует чистый отток капитала по году на уровне $ 30-35 млрд. Этот прогноз предполагает, что во 2-м полугодии приток/отток капитала будет колебаться около нуля. В целом это совпадает с нашим прогнозом, предполагающим чистый отток капитала за год в размере $ 33 млрд. При таком сценарии и стабильной нефти рубль будет оставаться под давлением и к концу года, скорее всего, несколько снизится против бивалютной корзины.

Что касается счета текущих операций, то по итогам полугодия больших сюрпризов здесь нет за исключением, пожалуй, чуть более быстрого роста импорта в сравнении с нашими ожиданиями.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют размещаемый сегодня ОФЗ 26204, а также ОФЗ 26206. Данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ примерно в 20-30 б.п., с потенциалом роста цены около половины процента. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех с половиной до пяти лет, однако отмечаем постепенное сокращение выпуклости ближе к справедливым уровням, чему способствуют в том числе, аукционы Минфина, где выпуски уже второй раз будут размещаться с небольшим дисконтом к вторичному рынку.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: