Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Минфин решился на премию, будет ли ориентир актуален завтра?


[16.11.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: первые налоговые выплаты прошли незаметно

В первый день налогового периода объем свободной ликвидности в банковской системе снизился, вплотную приблизившись к 900 млрд руб. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ составил на утро вторника 900.6 млрд руб., что на 31.3 млрд руб. ниже уровня предыдущего торгового дня.

Ставки МБК, между тем, не отреагировали на сокращение уровня свободных средств. За вчерашний день однодневная MosPrime продолжила свой путь вниз, опустившись до 2.81 %, что на 4 б.п. ниже уровня субботы, трехмесячная ставка откатилась на минимумы года, составив 3.74 %.

Рубль в начале недели продолжил терять позиции по отношению к бивалютной корзине, уступив ей еще 5 копеек. Стоимость корзины валют завершила день в одном шаге от 36 рублей - на уровне 35.99 руб. Даже увеличение объемов продаж экспортерами не удержало национальную валюту от просадки на фоне усиления неопределенности на внешних рынках.

В целом, ситуация на денежном рынке вчера оставалась достаточно комфортной. Сегодня Минфин предложит банкам 70 млрд руб. бюджетных средств сроком на 2.5 месяца, что может поддержать уровень ликвидности в преддверии завтрашних аукционов по доразмещению госбумаг на 30 млрд руб.

Минфин решился на премию. Будет ли ориентир актуален завтра?

Сегодня утром Минфин опубликовал ориентиры по доразмещаемому завтра шестилетнему выпуску ОФЗ 26203 на сумму 30 млрд руб. После провальных аукционов конца октября-начала ноября и не слишком удачного прошлого аукциона, эмитент все же решил предоставить премию к вторичному рынку. Вчера ОФЗ 26203 торговался с доходностью 7.27 %, ориентир Минфина по доходности на аукционе – от 7.26 до 7.36 %, что подразумевает премию до 9 б.п.

В целом, размер премии не кажется слишком уж щедрым, однако разогревать аппетиты спекулянтов также, очевидно, не соответствует задачам эмитента. Учитывая, что ситуация с ликвидностью в настоящий момент относительно комфортна, а опубликованные ориентиры выглядят привлекательно, у Минфина были бы шансы разместить ощутимый объем выпуска, если бы аукцион проходил сегодня.

Между тем, ситуация на внешних рынках продолжает ухудшаться, что давит на котировки госбумаг. Только за вчерашний день ценовой индекс ОФЗ в составе индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, потерял 12 б.п., что привело к росту средневзвешенной доходности госвыпусков на 4 б.п. Если нисходящая динамика котировок ОФЗ получит сегодня продолжение, озвученные Минфином ориентиры по доходности на аукционе могут оказаться неактуальными.

Госбумаги под давлением продавцов

Участники рынка вчера были озабочены уплатой ЕСН и акцизов, в связи с чем активность на вторичном рынке рублевых облигаций оказалась невысокой. Совокупный объем сделок с муниципальными и корпоративными бондами составил 15.8 млрд руб., что примерно на четверть ниже средних уровней первой половины ноября.

В течение дня наблюдалось нисходящее движение котировок подавляющего большинства выпусков. Инвесторы, судя по всему, высвобождали ликвидность как для уплаты налогов, так и для предстоящих размещений. Продолжающееся ослабление рубля также не способствует росту котировок рублевых бондов.

Наибольшее давление продавцов ощутил на себе госсектор. Короткие и среднесрочные выпуски ОФЗ потеряли в цене на высоких оборотах 10-15 б.п. По итогам дня ценовой индекс ОФЗ в составе индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, «провалился» на 12 б.п.

В корпоративном сегменте аутсайдером дня стали облигации РЖД, потеряв за день 20-45 б.п. В первый день недели ценовой индекс корпоративных выпусков отступил от уровней субботы на 3 б.п.

Облигации субъектов федерации показали разнонаправленное движение: выпуски столицы скорректировались, следуя за рынком, ряд облигаций других регионов продемонстрировал рост. Так, выпускам Московской области и Красноярского края удалось завершить день ростом на 10-20 б.п.

Перспективы

На фоне ухудшения настроений инвесторов на мировых рынках, а также продолжающегося ослабления рубля, сегодня вероятно продолжение нисходящей динамики котировок рублевых бондов. Ограничивать торговую активность на вторичном рынке будут также размещения новых выпусков корпоративных облигаций на сумму 44 млрд руб., которые пройдут до конца текущей недели.

АИЖК увеличивает дюрацию своих бумаг. Новый выпуск интересен.

АИЖК вчера начало формирование книги заявок в рамках размещения нового выпуска облигаций 17-й серии по схеме book-buiding. Двенадцатилетний выпуск номинальным объемом 8 млрд руб. обеспечен гарантией Правительства РФ. Структура выпуска подразумевает ежегодное амортизационное погашение 15 апреля, начиная с 2019 года: 40% номинала – в 2019 году, 25 % - в 2020, 20 % - в 2021, 15 % - в 2022. Ориентир организаторов по ставке купона составляет 8.75 % - 9.25 %, что по нашим оценкам транслируется в доходность на уровне 9.03% - 9.57% на дюрации 5.8-5.9 лет.

Наиболее длинным из обращающихся выпусков эмитента в настоящий момент является выпуск АИЖК-16, который на дюрации 5.5 лет предоставляет держателям доходность на уровне 8.63 %. Новый выпуск обещает стать самой долгосрочной долговой бумагой АИЖК, дюрация которой превысит дюрацию АИЖК-16 примерно на полгода. При этом ориентиры по доходности АИЖК-17 подразумевают премию к кривой доходностей АИЖК на уровне от 20 до 60 б.п. Мы полагаем такую доходность интересной для участия в размещении и не исключаем, что ориентиры будут скорректированы вниз ближе к окончанию сбора заявок. Предварительно, расчеты с покупателями завершатся до конца ноября.

Глобальные рынки

Европейские проблемы давят на рынок

Вчера днем общий негативный настрой на долговых рынках был во многом спровоцирован сообщениями из Европы.

Ирландия продолжает отказываться от помощи со стороны стран ЕС, утверждая, что до середины 2011 г. с финансированием суверенного долга проблем не имеет, однако вчера риторика правительства изменилась. Министр финансов Ирландии намекнул, что Ирландия может взять помощь не для финансирования суверенного долга, а для поддержки банковского сектора страны. С точки зрения правительства, разница, безусловно, принципиальна: в этом случае снимается часть политических рисков и не придется соглашаться на жесткий контроль и условия МВФ по сокращению госрасходов, как это сейчас происходит с Грецией. Однако с точки зрения здравого смысла, разница не так велика: фактически, Ирландия вчера признала, что без посторонней помощи не справляется с финансовой ситуацией в стране.

Евростат вчера опубликовал пересмотренные данные за 2009 г. по бюджету Греции. Чуда не произошло: госдолг Греции пересмотрен в сторону повышения, с € 273 млрд до € 298 млрд. Теперь страна является лидером среди стран ЕС как по размеру госдолга (126.8% ВВП), так и по размеру бюджетного дефицита (15.4% ВВП). Вдобавок к этой новости, премьер-министр Греции заявил, что стране может понадобиться продление взятого в мае кредита от ЕС и МВФ.

США могут остаться без QE II

Несмотря на неплохую макростатистику из США (американские потребители увеличили свои расходы в октябре на максимальную за 7 месяцев величину –1.2 %, а эти расходы составляют 70 % ВВП США), американские индексы закрылись в отрицательной зоне. Одной из причин можно назвать статью в WSJ о том, что группа экономистов с республиканскими взглядами планирует начать кампанию против реализации ФРС второго этапа количественного смягчения. Учитывая убедительную победу республиканцев на последних выборах, ясно, что такая кампания, если и не заставит Бернанке отказаться от намеченных планов, но может серьезно скорректировать объем программы в сторону уменьшения.

Азия борется с инфляцией

Картину дня дополнили сообщения информагентств о том, что две азиатские страны предпринимают очередные шаги по борьбе с инфляцией, охлаждая свои экономики. В частности, центральный банк Южной Кореи повысил базовою процентную ставку на 25 б.п. до 2.5 %. Данный шаг усилил ожидания участников рынков относительно скорого повышения ставки и Народным банком Китая.

Сам Китай сегодня утром объявил о том, что в качестве мер по борьбе с инфляцией рассматривает возможность установления ценового контроля на ряд товаров, например, на продукты питания и нефтепродукты.

Российские евробонды: умеренное снижение

Проблемы с европейскими суверенными долгами, сомнения в объемах количественного смягчения от ФРС и ожидания ужесточения денежно-кредитной политики в странах Азии тянут доходности суверенных облигаций вверх. Российские евробонды не остались в стороне от глобальных тенденций и выросли в доходностях в среднем на 5-10 б.п.

К глобальным тенденциям добавляются и местные корпоративные новости. Так, новость о возможной покупке ВТБ ХКФ Банка (о которой мы писали вчера) вызвала сильный рост цен на евробонд последнего. Пока оба банка официально не подтверждают информацию о покупке, соответственно, дальнейшая динамика спрэда ХКФ-ВТБ будет отражать ожидания инвесторов в отношении успеха возможной сделки.

Доходность российских суверенных бумаг RUS’ 30 после утреннего повышения на 10 б.п. вчера оставалась стабильной на уровне около 4.39 %, а сегодня утром повысилась до 4.44 %. Доходность UST’10 существенно выросла вчера вечером, дойдя до отметки 2.897 %, сегодня утром рост сменился небольшим снижением до 2.91% Спрэд RUS’ 30 - UST’10 по сравнению со вчерашним утром незначительно расширился до 153 п.

События текущего дня

Сегодня ожидается много статистики. Первый блок выйдет в 13.00 МСК, когда Европа опубликует индекс потребительских цен в ноябре, а также индекс настроений в деловых кругах в ноябре. Затем, когда наступит черед данных из США, появятся индекс цен производителей и рост объемов промпроизводства в октябре, а также индекс деловой активности на рынке жилья NAHB в ноябре.

Корпоративные новости

Газпром снижает официальный прогноз по добыче газа на 2010 год

Накануне Газпром опубликовал ежеквартальный отчет эмитента по РСБУ за 9 месяцев 2010 г., в котором приводится скорректированный прогноз концерна по добыче на текущий год – 515 млрд куб. м. против более ранних прогнозов на уровне 520 млрд куб. м.

Среди основных причин изменения прогнозов по добыче можно отметить сохраняющееся давление на концерн со стороны альтернативных потребителей (прежде всего, Катара и Норвегии) на фоне имеющейся диспропорции между спотовыми и оптовыми ценами на газ, а также теплой погоды, установившейся на европейском континенте. Отметим, что годовой производственный прогноз Газпрома на уровне в 515 млрд куб. м предполагает, что за ноябрь-декабрь концерн добудет 103 млрд куб. м газа, что на 5% выше аналогичного периода прошлого года и на 1 % выше докризисного 2007 г. Очевидно, что на фоне теплого ноября такая задача представляется крайне амбициозной, и в конечном итоге добыча концерна может оказаться ниже запланированных 515 млрд куб. м примерно на 3-5 млрд куб. м (всего на 10% выше уровня 2009 г.). В ближайшее время мы планируем пересмотреть наши прогнозы по динамике добычи Газпрома на среднесрочную перспективу.

Корректировка менеджментом Газпрома собственных планов по добыче является фактической констатацией слабых производственных результатов концерна в текущем году, которые уже были известны рынку на основании оперативных данных ЦДУ ТЭК. Как следствие, мы не ожидаем не существенной реакции на корректировку производственных прогнозов компании в сторону понижения в обращающихся бумагах компании, ни повышения ориентиров по размещаемому сейчас выпуску евробондов.

Сегодня Газпром завершает двухдневное роуд-шоу нового выпуска евробондов объемом $ 1 млрд. В ходе маркетинга бумаги предлагаются только американским инвесторам с индикативной доходностью 4.8–4.9% годовых. Сбор заявок заканчивается сегодня, окончательная ставка будет определена в четверг.

Евраз: нейтральные результаты 3-го квартала

Вчера Евраз опубликовал некоторые показатели своей работы за 3-й квартал, которые в целом сложно назвать удивительными. По сравнению с предыдущим кварталом EBITDA компании сократилась на 16% на фоне снижения цен на сталь. Капитальные расходы компании по-прежнему самые низкие в отрасли ($ 584 млн за 9 месяцев 2010 г.), а чистый долг продолжает медленно сокращаться.

Основные результаты Евраза за последний квартал не преподнесли особенных сюрпризов. Мы считаем, что компании вполне по силам выполнить наш прогноз на 2010 год, что предполагает небольшое увеличение показателя EBITDA в 4-м квартале по сравнению с 3-м, которое станет возможным благодаря улучшению операционных показателей в угольном сегменте, где на объемы производства в середине года повлияли разовые негативные факторы.

Опубликованные показатели пока не оказали существенного влияния на котировки долговых обязательств компании: и рублевые облигации, и евробонды вчера подешевели вместе с рынком. В дальнейшем мы также не ожидаем существенного влияния опубликованной отчетности на котировки бумаг компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: