Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Долговые рынки: Спрэд-монитор


[09.06.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки: Спрэд-монитор

Идеи текущего монитора

В этом обзоре в рамках ежемесячного пересмотра списка наблюдаемых бумаг мы изменили базу спрэд - монитора. Мы также сделали некоторые поправки к нашей методологии выбора наиболее ликвидных бумаг, которые включатся в спрэд монитор.

АИЖК: информация к размышлению

В наших обзорах мы неоднократно возвращались к идее роста котировок АИЖК, которые считаем недооцененными. В данном обзоре нам бы хотелось рассмотреть вопрос с точки зрения спрэдов. В таблице ниже представлены спрэды кривой АИЖК над бескупонной кривой для сроков от 1 до 5 лет, а также спрэды некоторых эмитентов 1-го эшелона Так, за год спрэды АИЖК расширились на 155 б. п. на коротком конце кривой и на 169 б. п. – на длинном. За аналогичный период кривая Газпрома сдвинулась вверх в среднем на 35 б. п., кривые РЖД и РСХБ – на 25 б. п. Облигации АИЖК пока не пользуются спросом у инвесторов в силу специфической структуры владельцев, а также рисков, которые несут в себе длинные бумаги. На фоне очередного повышения базовых ставок ЦБ РФ мы рекомендуем воздержаться от покупок длинных АИЖК.

Новые идеи новой базы

Наиболее интересными идеями среди бумаг, вошедших в базу в новом месяце, мы считаем выпуск НПО «Сатурн» 3-й серии и Промтрактор 2-й серии.

Сатурн-2 не вошел в список наблюдаемых нами бумаг, так как не удовлетворил требованиям ликвидности, тем не менее, мы приводим его в таблице для сравнения с выпуском 3-й серии. Несмотря на разницу в купонах у выпусков Сатурна 2-й и 3-й серий (375 б. п.), последний является более ликвидным. Отчасти это объясняется как короткой дюрацией выпуска, так и тем фактом, что в марте по оферте было выкуплено порядка 70 % выпуска 2-й серии. В феврале Сатурн-3 торговался со спрэдом 520-530 б. п. к бескупонной кривой, текущий спрэд составляет 656 б. п.; мы полагаем справедливым сужение спрэда на 100 б. п.

Высокий (по сравнению с выпуском Промтрактор-1) купон и хорошая ликвидность делает выпуск 2-й серии отличной альтернативой для держателей короткого выпуска 1-й серии, который гасится в июле этого года. Оправдано сужение спрэда выпуска Промтрактор-2 на60 б. п.

Настройка фильтров ликвидности

В этом обзоре в рамках ежемесячного пересмотра списка наблюдаемых бумаг мы изменили базу спрэд-монитора.

Новые критерии

Для более корректного выбора ликвидных бумаг мы ввели два новых критерия: модифицированная дюрация выпуска (MD) и процент дней со сделками в основном режиме торгов (AD). В качестве пороговых значений для показателей мы выбрали 0.2 года и 50% соответственно.

Согласно нашим данным, структуру оборота по дюрации за последние три месяца демонстрирует приведенная диаграмма.

Половина оборота приходится на выпуски с дюрацией до года. Выбирая пороговое значение в 0.2 года для критерия выборки «модифицированная дюрация», мы отсекаем короткие бумаги, доходность которых принимает неадекватные значения при небольшом изменении цены накануне оферты или погашения.

Согласно нашим расчетам медианный показатель по выборке составляет 48% дней со сделками в отношении к количеству торговых дней. Другими словами 50% выпусков торгуются в более чем 48% торговых дней. В нашу выборку будут попадать бумаги, сделки с которыми совершались в более чем 50% торговых дней за рассматриваемый период – один месяц.

Изменение значений критериев

1) Критерий в 80% для показателя «число дней с двухсторонними котировками» (BQD) привел к исключению некоторых ликвидных бумаг из нашего списка за счет приостановки торгов на период выплаты купона. В связи с этим мы снизили пороговое значение этого показателя до 70%. установленного в нашем первом обзоре. Как показали наши наблюдения, приостановка торгов во время выплаты купона сокращает показатель на 10 п.п., и у ликвидных бумаг он составляет порядка 70 % (см. таблицу).

2) Мы расширили временной интервал подсчета показателя суммарного оборота в основном режиме торгов до трех месяцев (ранее – мы брали один месяц).

Списки включенных и исключенных выпусков

В новую выборку не вошли некоторые бумаги из майской базы (см. таблицу). Значения критериев, не удовлетворяющие нашим требованиям, отмечены курсивом. Если бумага удовлетворяет всем критериям, но находится в списке исключенных выпусков, то это означает, что выпуск не вошел в TOP- 100 по обороту торгов.

В список исключенных попали четыре бумаги из списка рекомендаций: УРСИ-6, ТехноНиколь-2, Башкирэнерго-3, ВБД-2. В следующей таблице мы приводим показатели новых бумаг спрэд - монитора.

Обзор прошлых рекомендаций

Неделя (02.06.-07.06.08) прошла довольно спокойно: спрэды по 100 наблюдаемым бумагам в среднем сократились на 2 б. п., наиболее сильное движение наблюдалось в металлургии (-18 б. п.) и добывающей промышленности (+22 б. п.). Добывающая промышленность в нашей выборке представлена только выпуском Кокс-2; таким образом, расширение спрэда этого выпуска является индикативным, и в целом рынок находится на тех же уровнях, что и неделю назад.

В электроэнергетике:

- Выпуск ГидроОГК (204 б. п.) расширил спрэд за неделю на 3 б. п. Потенциал сужения сохраняется на уровне 30 б. п.

В потребительском секторе и рознице:

- Икс-5 (365 б. п.) сохраняет потенциал сужения спрэда на 40 б. п., за неделю спрэд расширился на 14 б. п.

Машиностроение:

- Иркут-03 (301 б. п.): сохраняется потенциал сужения на 37 б. п., за неделю спрэд изменился незначительно (+2.3 б. п.). За двадцать торговых дней спрэд выпуска расширился на 24 б. п., за шестьдесят – сократился на 41 б. п. Пока спрэд выпуска не вышел на февральские уровни (225 б. п.), в связи с чем мы сохраняем потенциал сужения.

Металлургия:

- Спрэд Мечел-2 (281 б. п.) расширился за неделю на 9 б. п., потенциал сужения – 80 б. п. Порядка 15 б. п. составляет потенциал сужения спрэда ТМК-2 (241 б. п.), за неделю спрэд расширился на 4 б. п.

Строительство, ипотека:

- Спрэд Желдорипотека-1 (798 б. п.) наконец начал сужаться (-38 б. п за неделю). Потенциал сужения все еще составляет 96 б. п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: