Rambler's Top100
 

АТОН: Банки не торопятся удлинять пассивы


[09.10.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Комментарий деска

Спокойный день

Локальный рынок. Котировки ОФЗ вчера оставались на высоких уровнях, однако пятничный рост котировок не повторился. Кроме того, наблюдалась некоторая смена приоритетов в отношении дюрации: инвесторы фиксировали прибыль на длинном конце кривой, переходя к более коротким выпускам. В корпоративном сегменте котировки бумаг Vimpelcom (1, 2, 4 серий) прибавили по 10 б.п. при крупных объемах. Также наблюдался переток средств из короткого выпуска Альфа-Банк-2 в Альфа-Банк БО-3. В муниципальном сегменте инвесторы продавали облигации Нижегородской области (34008), в то время как в кривой Ярославской области наблюдались умеренные покупки. В целом вчерашний день был очень спокойным.

Доходность ОФЗ 25076 вчера опустилась на 2 б.п. до 6,58%, ОФЗ 25077 – увеличилась на 14 б.п. до 7,22%, ОФЗ 26204 – прибавила 4 б.п. до 7,33%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 повысилась на 130 б.п. до 11,29%, ФСК ЕЭС-19 – не изменилась, составив 8,96%, РСХБ-15 – просела на 3 б.п. до 8,03%.

Рынок еврооблигаций. В США вчера отмечался День Колумба (торги облигациями не проводились), а в Лондоне сессия завершилась раньше обычного. Сделки с бумагами Alfa Bank 21 проходили по цене 107,5 (довольно сильное движение вверх), новый субординированный выпуск VTB 22 торговался по 101,5. В кривых Vimpelcom, РСХБ и ВТБ интерес инвесторов был сконцентрирован преимущественно в бумагах с погашением в 2016 г. В целом день был спокойным, а ликвидность невысокой.

Доходность Russia 15 упала вчера на 8 б.п. до 1,12%, Russia 30 – выросла на 1 б.п. до 2,88%, Russia 28 – осталась прежней, 4,26%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 3 б.п. до 59 б.п., трехлетних - на 4 б.п. до 85 б.п., пятилетних – на 2 б.п. до 138 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки прибавили 1 б.п. до 3,78%, в длинном – остались прежними, 4,85%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой поднялись на 1 б.п. до 2,95%, в длинном – также на 1 б.п. до 4,75%. Sberbank 21 просел на 0,09%, его доходность увеличилась на 1 б.п. до 4,42%; Alrosa 20 упал на 0,04%, его доходность выросла на 1 б.п. до 5,53%.

Внешние рынки

Неопределенность сохраняется

Главы финансовых ведомств стран еврозоны в понедельник официально запустили Европейский стабилизационный механизм (ЕSМ). Члены валютного союза должны будут не просто предоставить гарантии (как в случае временного EFSF), а осуществить фактические взносы в уставный капитал фонда, что, как предполагается, повысит доверие инвесторов к мерам, предпринимаемым для борьбы с кризисом.

В то же время, остается открытым вопрос о том, как именно будут использоваться средства фонда (в частности, заработает ли механизм прямой рекапитализации проблемных банков). Глава ЕSМ Клаус Реглинг заявил вчера, что эта проблема может оставаться нерешенной “в течение месяцев”.

Негатива рынкам в понедельник добавило понижение МВФ прогноза роста мировой экономики со ссылкой на то, что политики существенно недооценили отрицательные последствия ужесточения фискальной политики. Согласно уточненному прогнозу, мировой ВВП вырастет на 3,6% в 2013 г. (в июне МВФ ожидал увеличения на 3,9%). Однако данная оценка основана на предположениях о том, что США предпримут необходимые меры, чтобы избежать “фискального обрыва” (при прекращении действия ряда налоговых послаблений в сочетании с автоматическим секвестром расходов), а европейские государства поддержат политику ЕЦБ по выкупу долговых обязательств проблемных стран.

S&P 500 потерял в понедельник 0,35%. Доходность американских казначейских облигаций осталась прежней: на сроке 2 года - на 0,26%, на сроке 5 лет - на 0,68%, на сроке 10 лет - на 1,74%.

Eustoxx 50 опустился вчера на 1,39%, DAX – на 1,44%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года просела на 2 б.п. до 0,04%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,54%, на сроке 10 лет – на 4 б.п. до 1,48%. Ставки по двухлетним испанским бумагам прибавили 6 б.п. до 3,11%, португальским – 3 б.п. до 3,98%, итальянским – 5 б.п. до 2,22%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сократился на 2 б.п. до 57 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,58% до 1,2969. Опасения в отношении ликвидности в Европе остались на прежнем уровне: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 14 б.п.

Денежный рынок

Банки не торопятся удлинять пассивы

Банк России в понедельник незначительно расширил лимит предоставления средств через операции однодневного РЕПО – до 200 млрд руб. (+20 млрд руб. к уровню пятницы). Однако этого не хватило, чтобы удовлетворить спрос со стороны кредитных организаций в полном объеме: совокупный объем заявок на двух аукционах составил 230,2 млрд руб. Банки могли бы привлечь средства в рамках годового РЕПО (через этот инструмент ЦБ РФ был готов предоставить 500 млрд руб.), однако не сделали этого: вчерашний аукцион был признан несостоявшимся.

Мы полагаем, что нежелание банков прибегать к более долгосрочным механизмам рефинансирования обусловлено отсутствием гибкости управления портфелем бумаг, передаваемым в ЦБ РФ в качестве обеспечения по сделкам РЕПО. Согласно “Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики» на 201 3-2015 гг., с начала следующего года планируется запустить сделки с корзиной ценных бумаг. Преимуществом такого подхода является возможность оперативной замены отдельных находящихся в залоге бумаг на эквивалентные по стоимости. Вероятно, с введением подобного механизма спрос на длинное РЕПО может вырасти, а до тех пор банки вряд ли захотят замораживать бумаги на длительный срок.

В целом ситуация с ликвидностью за последние несколько дней не претерпела существенных изменений: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ на начало недели составила всего 690 млрд руб., в то время как совокупный объем задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ и Минфином превышает 2,4 трлн руб. Сегодня банкам предстоит рефинансировать задолженность по операциям недельного РЕПО на сумму 898 млрд руб., однако, мы предполагаем, что ЦБ РФ не допустит образования дефицита по данному типу операций.

Отметим также, что по мере приближения очередного налогового периода Федеральное казначейство удлиняет сроки размещения временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках. В частности, сегодня и в четверг ведомство предложит банкам 76 млрд руб. на срок 98 дней. Минимальная процентная ставка составляет 7,1%, то есть немного уступает (на 6 б.п.) трехмесячной ставке MOSPRIME. Таким образом, участие в депозитном аукционе представляется нам вполне достойной альтернативой заимствованию на рынке МБК.

Курс рубля относительно доллара вырос вчера на 0,62% до 31,19, относительно евро – на 0,13% до 40,45, относительно бивалютной корзины – на 0,34% до 35,35. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 40 б.п. до 12,11%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 3 б.п. до 6,13%, на сроке 6 месяцев - 3 б.п. до 6,26%. В кривой кросс-валютных свопов ставки остались прежними: на сроке 1 год – на 6,35%, на сроке 3 года - на 6,36%, на сроке 5 лет – на 6,6%.

Рублевые облигации

МРСК Центра БО-01: облигации интересны во всем диапазоне

Мы считаем участие в выпуске МРСК Центра БО-01 интересным во всем предлагаемом диапазоне (9,2-9,73% годовых). Наиболее близкий ориентир – недавно размещенные облигации МОЭСК. МРСК Центра – вторая по объему выручки МРСК после МОЭСК, ее финансовый профиль также достаточно силен, хотя и хуже, чем у МОЭСК. Показатель Чистый долг/EBITDA МРСК Центра составляет 1,2х против примерно 1х у МОЭСК, рентабельность EBITDA - около 25% против примерно 35%. Риски у обеих компаний одинаковые: непоследовательность государства в установлении тарифов и изменяющиеся параметры RAB-регулирования. Позитивные факторы - компания контролируется государственным Холдингом МРСК, отрасль пользуется повышенным вниманием государства, причем среди вариантов ее преобразования есть и проект объединения ФСК ЕЭС с компаниями Холдинга МРСК.

Представляется, что разница в доходности нижней границы предлагаемого диапазона МРСК Центра и бумаг МОЭСК вполне отражает различие в кредитном качестве (и в рейтингах - на одну ступень). Кроме того, по нашему мнению, у бумаг МОЭСК есть потенциал дальнейшего снижения доходности в сторону кривой РусГидро, что делает участие в выпуске МРСК Центра БО-01 еще более интересным.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: