Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Правительство РФ в поисках 0,5 трлн руб на покрытие дополнительных расходов в 2013 году


[13.03.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российские еврооблигации во вторник продемонстрировали боковую динамику. Цены суверенной кривой пытались закрепиться выше уровней начала недели и отыграть предшествующее падение. Rus-30 завершил день на отметке 123,8% от номинала (+0,2%). Со снижением доходности UST давление на российские суверенные выпуски, вероятно, ослабнет. Рост котировок в корпоративном секторе находился в пределах 10-15 б.п., более выраженную позитивную динамику показали цены длинных выпусков Газпрома и Вымпелкома (+25-40 б.п.). Торговая активность на российском внешнедолговом рынке остается невысокой. Сохранение политической неопределенности в Италии, а также близость фондовых индексов к максимумам вызывают у участников торгов желание зафиксировать прибыль. С утра азиатские площадки корректируются вниз, спрос в UST восстанавливается. По итогам вчерашнего дня доходность UST-10 снизилась до 2,02% годовых (- 4 б.п.).

Сегодня в ЕС выйдут данные по промышленному производству за январь. В США будет опубликована статистика по изменению цен импорта за февраль, а также розничным продажам, пройдет аукцион по 10-летним UST. В последующие дни в США будут опубликованы значения индексов PPI и CPI (четверг и пятница). Динамика инфляционных показателей важна в контексте перспектив стимулирующих мер и дискуссий об их сворачивании.

Рублевые облигации

В секторе ОФЗ давление на цены вчера усилилось, снижение котировок в длинном конце кривой ускорилось до 0,5%. Неблагоприятная конъюнктура вновь внесла коррективы в планы Минфина по размещению ОФЗ. Так, предлагаемый на сегодняшних аукционах объем ОФЗ составляет всего 12,6 млрд руб против 28,4 млрд руб, запланированных в соответствии с предварительным графиком размещения.

В ближайшие недели в качестве факторов, способных оказать влияние на динамику рублевого долга, выходят ожидания, связанные со сменой руководства ЦБ. Вчера Владимир Путин выдвинул кандидатуру Эльвиры Набиуллиной на пост главы Банка России. Вместе с тем, Игнатьев останется советником главы ЦБ, скорее всего, сохранив за собой функции по денежно-кредитному регулированию, тогда как Набиуллина в большей мере будет курировать функции ЦБ как мега-регулятора финансового рынка. Тем не менее, ключевыми остаются ожидания смягчения монетарной политики, учитывая ранние предпочтения Набиуллиной по поддержке экономического роста. С другой стороны, возрастает вероятность проведения политики на ослабление курса рубля, что резко понизит привлекательность рублевых активов в целом.

Макроэкономика

Эльвира Набиуллина выдвинута в качестве кандидата на пост главы ЦБ; ПОЗИТИВНО

Владимир Путин выбрал Эльвиру Набиуллину в качестве кандидата на пост главы ЦБ. На наш взгляд, эта кандидатура – наилучшая для рынка. Мы ожидаем, что передача полномочий произойдет плавно.

Будучи министром экономического развития в 2007-2012 гг и помощником Владимира Путина в 2012-2013 гг г-жа Набиуллина известна как высококвалифицированный экономист со взвешенным подходом в процессе принятия решений. На наш взгляд, отсутствие опыта работы в банковском секторе не является недостатком; скорее это обеспечит плавный переход полномочий, так как она будет полагаться на опыт команды Сергея Игнатьева. Тот факт, что нынешнего главу ЦБ попросили остаться в ЦБ в качестве советника Эльвиры Набиуллиной, может указывать на то, что он продолжит косвенно участвовать в процессе принятия решений в области экономической политики.

Правительство в поисках 0,5 трлн руб на покрытие дополнительных расходов в 2013 г; НЕГАТИВНО

Вчера премьер-министр Дмитрий Медведев провел совещание, посвященное выявлению источников покрытия дополнительных расходов в размере 0,5 трлн руб в этом году. Хотя пока неясно, как правительство намерено финансировать эти дополнительные траты, мы считаем, что возможное повышение расходов потенциально ставит под угрозу бюджетное правило.

Введение бюджетного правила – важное достижение российского правительства в 2012 г. Как ожидалось, оно станет надежной опорой в поддержании макроэкономической стабильности в России. Однако очевидно, что за стабильность нужно платить – правило предусматривает резкое замедление роста расходов – с 18% в 2012 г до 2% в 2013 г, что стало одной из причин замедления роста ВВП до 1,6% г/г в январе. Тогда как за 2M12 расходы выросли на 45% г/г, за 2M13 они повысились лишь на 6%. Поэтому неудивительно, что правительство начинает размышлять о смягчении бюджетных ограничений.

Ожидается, что дополнительные 0,5 трлн руб будут направлены на социальные и инфраструктурные расходы. Это приведет к ускорению роста расходов в этом году до 6%. Тем не менее, в данный момент неясно, из какого источника правительство планирует финансировать эти дополнительные траты. Минфин сейчас рассматривает новые налоговые меры, которые приведут к увеличению ненефтяных доходов бюджета на 200-250 млрд руб в год, однако они вступят в силу лишь с 2014-2015 гг. Дополнительные нефтяные доходы 2013 г в размере 230 млрд руб будут направлены в Резервный фонд и не могут стать источником финансирования текущих расходов.

Судя по всему, перераспределение расходов в рамках прежнего проекта бюджета не рассматривается в качестве реалистичного сценария. Таким образом, вполне возможно, что могут произойти изменения в бюджетном правиле. Даже если поправки к бюджетному правилу могут привести к незначительному улучшению нашего прогноза роста, их общее влияние будет НЕГАТИВНЫМ, поскольку частое изменение приоритетов экономической политики негативно сказывается на уровне доверия рынка правительству.

В феврале рост корпоративного кредитования ускорился до15% г/г; ПОЗИТИВНО

Согласно предварительным данным ЦБ, рост корпоративных кредитов ускорился с 13,5% г/г в январе до 15,0% г/г в феврале, а розничные депозиты выросли на 22,0%. На наш взгляд, данные о динамике корпоративных кредитов – препятствие для снижения процентных ставок.

Из-за жесткой бюджетной политики в этом году рост розничных кредитов, как ожидается, замедлится, а динамика корпоративных кредитов сохранится умеренной. При этом сейчас рост розничных депозитов достаточно сильный – 22,0% г/г в феврале против 20,9% г/г в январе. Вероятно, именно этим объясняется достаточно комфортная ситуация с ликвидностью для российских банков в настоящий момент.

Тем не менее, рост корпоративных кредитов также ускорился – с 13,5% в январе до 15,0% в феврале. Это ограничивает накопление избыточной ликвидности в банковской системе. На наш взгляд, вследствие этого снижения ставок не произойдет, и они стабилизируются на текущем уровне. В данный момент мы подтверждаем наше мнение (не совпадающее с мнением рынка) о том, что из-за жесткой бюджетной политики ставки могут вырасти в 2П13. Тем не менее, отметим, что это возможно при замедлении роста розничных депозитов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов