Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Отмена ЦБ РФ аукциона годового валютного РЕПО является резонным ответом на резкое укрепление рубля с начала года


[19.05.2015]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Долговые рынки в понедельник были малоактивными. После активных покупок внешнего долга на прошлой неделе, обусловленных восполнением позиций, сокращенных перед длинными майскими праздниками, инвесторы взяли паузу. С одной стороны, намечающаяся активизация урегулирования украинского вопроса со стороны представителей США добавляет оптимизма инвесторам и, в среднесрочной перспективе, - возможности смягчения санкций, возвращения иностранных инвесторов на рынок. С другой стороны, возобновление военного конфликта также не исключено. В дополнение, фактором беспокойства для международных площадок является ситуация вокруг Греции, нестабильность Ближнего Востока и вероятность нового витка падения нефтяных цен.

Сегодня в центре внимания игроков – заявление члена правления ЕЦБ о планах активизировать выкуп облигаций в рамках количественного смягчения в ближайшие два месяца. Данная новость привела к резкому обесценению евро к доллару и роста котировок долгового рынка Еврозоны и фондовых индексов.

Внутренний рынок продолжает дрейфовать вверх по ценам, однако стимулов для дальнейшего движения также не наблюдается – игроки опасаются разворота рубля, поскольку монетарные власти за последние полтора месяца неоднократно – словами и действиями – давали понять, что курс ниже 50 руб/$ не устраивает правительство с точки зрения выполнения бюджета и процесса импортозамещения.

Макроэкономика

Дефицит бюджета составил 4,4% ВВП за 4М15; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета расширился с 700 млрд руб в 1К15 до 1 трлн руб, или 4,4% ВВП за 4М15, что соответствует ожиданиям рынка и чуть лучше нашего прогноза. Главная причина – ускорение роста ненефтяных доходов до 13% г/г за 4М15 с 12% г/г в 1К15 и 10% г/г в 2014 г.

Мы считаем, что доходная часть в этом году не будет давать много поводов для опасений, поскольку тренд роста ВВП в начале года не такой негативный, как ожидалось, а ускорение инфляции оказывает поддержку налоговым поступлениям, позволяя компенсировать возможный негативный эффект укрепления рубля на нефтяные доходы.

Основное внимание, таким образом, привлекает расходная часть: замедление роста совокупных расходов с 23% г/г в 1К15 до 20% г/г за 4М15 соответствует нашему пониманию, что рост оборонных расходов, который достиг 50% г/г в 1К15 и замедлился до 40% г/г за 4М15, не будет устойчивым долгое время. Однако не следует игнорировать сильный аппетит к средствам господдержки со стороны реального сектора. Хотя на данный момент мы по-прежнему считаем, что правительство способно сдержать рост расходов этого года на уровне 3%, ближе к концу года весьма вероятно возобновление дискуссии о дополнительных расходах.

ЦБ вчера не проводил аукцион годового валютного РЕПО; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера неожиданно для рынка отменил еженедельный аукцион годового валютного РЕПО, сохранив при этом операции сроками на 1 месяц и 1 неделю. ЦБ не уточнил, является ли это решение разовым или пролонгированным, однако мы считаем, что действия ЦБ (вкупе с недавним повышением ставок по РЕПО) являются резонным и последовательным ответом на очень резкое укрепление рубля на 20% с начала года.

Во-первых, изначально введенные в конце 2014 г в качестве экстренной меры поддержки валютной ликвидности РЕПО сохранили свою популярность у банков, постепенно получивших примерно $35 млрд по этим инструментам, в том числе $26 млрд по годовым РЕПО, фактически используя их как источник долгосрочного валютного фондирования и искажая фундаментальную стоимость рубля. Во-вторых, приостановка дальнейшей аккумуляции средств по валютным РЕПО также своевременна, так как наблюдаемое сейчас улучшение настроения на развивающихся и сырьевых рынках позволяет ЦБ сократить валютную поддержку, не спровоцировав дополнительной волатильности рубля: так, вчерашнее решение ЦБ никак не повлияло на укрепление рубля до 49 руб/$. Таким образом, мы считаем возможную отмену от наращивания задолженности банков по годовому валютному РЕПО позитивной новостью с точки зрения прозрачности валютного рынка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов