Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На российском внешнедолговом рынке в среду наблюдалась нейтральная динамика, активность торгов оставалась на пониженных уровнях. Суверенные бумаги за день прибавили в среднем 0,5%. Риск на Россию CDS 5Y котируется на уровне 248 б.п. (+12б.п.).

Краткосрочная динамика российских еврооблигаций будет определяться ходом четырехсторонней встречи, которая состоится в Женеве, между Украиной, Россией, США и ЕС по вопросу урегулирования украинского кризиса. Сегодня ФРБ Филадельфии опубликует значение индекса производственной активности в округе за апрель. AMD, Air Berlin, BlackRock, General Electric, Goldman Sachs, Honeywell International, Morgan Stanley, PepsiCo, Philip Morris International, Union Pacific обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

В первой половине дня в среду падение котировок в секторе рублевого госдолга усилилось, достигая 1,0-1,5% в длинном сегменте кривой. Однако опасения инвесторов не оправдались. Ослабление рубля приостановилось на фоне отсутствия более радикальных действий властей Украины на востоке страны. В итоге ОФЗ скорректировались вверх, хотя и не полностью компенсировали падение 1-ой половины дня. В целом ликвидность рынка остается крайне низкой из-за высокой степени политической неопределенности.

Сегодня активность будет минимальной на фоне ожидания решений в Женеве по вопросу Украины. Выступление Путина придаст рынкам позитивный импульс.

Макроэкономика

Рост ВВП оценивается в 0,8% г/г за 1К14; НЕОДНОЗНАЧНО

По словам министра экономического развития Алексея Улюкаева, рост ВВП за 1К14 составил 0,8% г/г. На первый взгляд, эта цифра производит позитивное впечатление, свидетельствуя, что экономике, несмотря на волнения на финансовых рынках в марте, в целом удалось избежать экономического спада в 1К14. Тем не менее, несколько вопросов по поводу источников этого позитивного роста остаются открытыми.

Во-первых, вполне возможно, что опасения по поводу курса рубля и ситуации в банковском секторе подтолкнули население к дополнительному потреблению. Во-вторых, рост могли поддержать бюджетные расходы, которые превзошли ожидания как в марте, так и в 1К14, увеличившись соответственно на 13% г/г и 8% г/г, тогда как годовой план предполагает их рост на 5% г/г. Наконец, на показатель роста ВВП в 1Кв14 позитивно повлияло снижение статистической базы – ранее Росстат понизил оценку роста ВВП за 1К13 с 1,6% г/г до 0,8% г/г.

Наши опасения, главным образом, связаны с тем, что ни одно из трех возможных объяснений не гарантирует сколько-нибудь устойчивой поддержки росту в дальнейшем. Макроэкономические индикаторы за март, которые Росстат опубликует на этой неделе, должны прояснить, насколько сильны фундаментальные экономические тренды.

Минфин выступает против смягчения бюджетной политики; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера чиновники Минфина сделали несколько осторожных заявлений по поводу исполнения бюджета, пытаясь предотвратить правительство от смягчения бюджетной политики в целях дополнительной поддержки экономического роста. В ответ на недавний призыв использовать дополнительные доходы бюджета от ослабления рубля на повышение плана по расходам на 0,5% ВВП в этом году, или на 400 млрд руб, которые пойдут на Крым и другие проекты, Минфин считает, что дополнительные доходы следует направить на сокращение ожидаемого бюджетного дефицита на аналогичную величину, чтобы достичь сбалансированного бюджета.

Минфин исходит из того, что из-за волнений на финансовых рынках ведомство больше не может рассчитывать на привлечение нового госдолга или реализацию плана по приватизации в этом году, что лишает его источников финансирования какого-либо дефицита.

Мы приветствуем более реалистичную оценку Минфином перспектив исполнения бюджета, которая направлена на то, чтобы предотвратить скачок в цене на нефть, балансирующей бюджет, с нынешних $114 до $120 за баррель. Однако, поскольку окончательное решение по поводу бюджета теперь, судя по всему, отложено до мая, отсутствие ясности у правительства в отношении выбора между сохранением бюджетной стабильности или удовлетворением аппетита к дополнительным расходам будет оказывать давление на реальный сектор и рынки.