Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Мечел: На пути к повышению рейтинга


[10.02.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Мечел (Moody’s B1): На пути к повышению рейтинга

Выводы

Риски того, что Мечел в ближайшие годы столкнется с финансовыми трудностями, ограничены, даже при реализации крайне неблагоприятного сценария – значительного снижения добычи угля у компании и «жесткой посадки» китайской экономики. Согласно нашему консервативному базовому сценарию, соотношение чистый долг/EBITDA Мечела на конец 2011 г. составит 1.9х и 1.5x на конец 2012 г. Инвесторы в долговые инструменты Мечела способны также выиграть в случае реализации следующих двух сценариев: 1) Moody’s может повысить рейтинг Мечела, если его долговые коэффициенты достигнут соответствующих значений; 2) долговая нагрузка Мечела может значительно снизиться в случае продажи компанией 20% (или более) горнодобывающего сегмента. Мы рассматриваем инвестиции в рублевые облигации Мечела как одну из лучших инвестиционных возможностей в бумагах второго эшелона.

Инвестиционный анализ

Диверсифицированная структура бизнеса снижает кредитные риски: Бизнес Мечела объединяет четыре сегмента: горнодобывающий, металлургический, ферросплавный и энергетический. Горнодобывающий сегмент – ключевое направление, обеспечившее компании 74% EBITDA за 9М10 г.

Значительное сокращение долговой нагрузки в 2010 году. На фоне восстановления цен и спроса на ключевую продукцию Мечела в 2010 году кредитное плечо компании за период январь – сентябрь 2010 г. сократилось с 9.7х до 4.3х в терминах чистый долг/EBITDA. Мечел также продемонстрировал свои возможности по успешному рефинансированию текущего долга.

Благоприятные среднесрочные перспективы. Согласно нашему консервативному базовому сценарию, предполагающему «мягкую посадку» экономики в Китае и значительные отсрочки запуска Эльгинского месторождения, соотношение чистый долг/EBITDA Мечела на конец 2011 г. составит 1.9х и 1.5x на конец 2012 г. Свободный денежный поток компании должен полностью ее покрыть долговые выплаты в 2011 г.

Облигации Мечела соответствуют новым требованиям ломбардного списка. Текущий кредитный рейтинг Мечела В1 (прогноз «стабильный») от Moody’s соответствует новым требованиям ЦБ для ломбардного списка и списка РЕПО.

Вероятно повышение кредитного рейтинга в 2011 – 2012 гг. С учетом существенного улучшения финансового положения Мечела с момента присвоения компании кредитного рейтинга в мае 2010 г. по версии Moody’s и нашей благоприятной кредитной оценки среднесрочных перспектив компании мы ожидаем повышения рейтинга Мечела в период 2011-2012 гг.

IPO горнодобывающего сегмента. Продажа 20%-й доли в горнодобывающем сегменте позволит Мечелу сократить чистый долг до уровня в районе $1 млрд и снизить долговые коэффициенты до консервативных значений.

Риски

Снижение объемов производства, «жесткая посадка» экономики в Китае. Мы считаем данные риски, которые могут реализоваться при крайне неблагоприятном для компании сценарии, ключевыми для Мечела.

Сделки M&A и капитальные инвестиции. Стратегия развития Мечела не исключает новых крупных приобретений.

Краткий обзор компании

Диверсифицированная структура бизнеса

Мечел – одна из ведущих компаний в секторах горнодобычи и производства стали в России. Мечел также занимает прочные позиции на рынке добычи угля в Северной Америке через свое дочернее предприятие Bluestone. Компания представляет отчетность по четырем сегментам: добывающему, стальному, ферросплавному и энергетическому.

Бизнес Мечела объединяет производителей угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции глубокой переработки стали, а также электрической и тепловой энергии. Компания владеет тремя торговыми портами и транспортным оператором и реализует свою продукцию в России и за рубежом. Дочерние компании Мечела расположены в 13 регионах России, в Казахстане, США, Румынии, Болгарии и Литве.

По оценкам Альфа-Банка, в 2010 г. на Мечел пришлось приблизительно 16% общероссийского производства коксующегося угля, исходя из основных марок угля, использующихся в производстве кокса. В 2010 г. заводы Мечела произвели 11.5 млн т концентрата коксующегося угля, 2 млн т прочей продукции металлургического угля и 8 млн т энергетического угля.

Исторически добывающий дивизион генерирует основную долю выручки и денежного потока компании. Так, за первые девять месяцев 2010 г. около 74% EBITDA Мечела пришлось на добывающий сегмент. В то же время, Мечел придает большое значение стальному и остальным существующим направлениям своего бизнеса для будущего развития компании.

Стальной дивизион Мечела производит полуфабрикаты из стали, специализированный сортовой прокат из углеродистой стали, листовой прокат из нержавеющей стали, а также продукцию переработки с высокой добавленной стоимостью, в том числе метизы и штамповку. В 2010 г. Мечел произвел около 6.1 млн т стали и проката, 4.2 млн т чугуна и 3.9 млн т кокса. Добывающий дивизион Мечела полностью обеспечивает стальной бизнес компании коксующимся углем и известняком и на 75% покрывает его потребности в железной руде.

Ферросплавный и энергогенерирующий сегменты Мечела помогают компании существенно сокращать затраты. Первый обеспечивает стабильные поставки ферросплавов различных типов для основных мощностей компании по производству стали, второй обеспечивает внутренние потребности Группы Мечел и реализует электроэнергию на рынке.

Частная компания с листингом на NYSE

Игорь Зюзин является контролирующим акционером Мечела; согласно информации агентства Bloomberg, ему принадлежит около 67% компании.

Мечел имеет листинг на NYSE и представляет финансовую отчетность по стандартам US GAAP на ежеквартальной основе. На 8 февраля 2011 г. рыночная капитализация Мечела, включая привилегированные акции, составляла приблизительно $15.6 млрд.

Стратегия роста и лидерства

Стратегически как сейчас, так и, вероятно, в будущем, Мечел будет нацелен на рост. Мы полагаем, что его стратегия роста будет включать четыре основных направления: 1) органическое расширение российского и североамериканского добывающего бизнеса, особенно в сегменте добычи угля; 2) приобретения, в первую очередь предприятий, добывающих уголь и железную руду; 3) постепенные улучшения в российском сегменте производства продукции дальнейшей переработки стали; 4) установка перерабатывающих мощностей для переработки побочной продукции действующего производства в продукцию коммерческого ассортимента.

Основные выводы

Альфа-Банк придерживается более консервативного взгляда на динамику глобального экономического цикла, нежели большинство других организаций, дающих экономические прогнозы. В частности, наш базовый сценарий предусматривает значительное замедление экономического роста в Китае в 2011-2012 гг.

Поскольку Китай потребляет около 46% всей производимой в мире стали, такое замедление роста вызовет сжатие темпов увеличения мирового потребления стали с 12% в год в 2010 г. до примерно 5% в год в 2011-2012 гг.

Дефицит коксующегося угля медленно преодолевается

Еще до наводнения в Австралии спрос на коксующийся уголь превысил предложение, породив дефицит, спровоцировавший резкий скачок цен в течение 2010 г. и 1Кв11. Дефицит возник вследствие того, что спрос на коксующийся уголь вырос примерно на 13% (почти на уровне роста потребления стали) при намного более медленном росте предложения. По мере снижения спроса на сталь и, соответственно, на коксующийся уголь в 2011-2012 гг., предложение коксующегося угля начнет догонять спрос. Это создаст условия для постепенного выправления дефицита. Однако предложение угля вряд ли сможет расти намного быстрее, чем на 5% в год. Соответственно, по нашей оценке, цены на коксующийся уголь достигнут максимума в 2011 г. ($255/т), после чего начнут скорее постепенно, нежели резко снижаться.

Последствия наводнений в Австралии

Наводнения в Австралии будут означать потерю примерно 2% мирового производства коксующегося угля. Уровень воды в реках начал снижаться, но новые дожди, которых нельзя исключать в оставшиеся 1.5-2 месяца дождливого сезона, могут привести к новым наводнениям. В результате контрактные цены во втором квартале вырастут, скорее всего, значительно выше уровня первого квартала ($225/т). Наш прогноз составляет $275/т, но реальные цены могут достичь уровня $350/т и выше.

Мечел получает примерно три четверти своей EBITDA от операций в горнодобывающем сегменте. В пределах этого сегмента добыча коксующегося угля является важнейшим центром прибыли.

Консервативный прогноз объемов добычи по компании

На уровне компании Альфа-Банк опять-таки придерживается консервативной оценки ситуации.

Наши оценки намного более консервативны, чем оценки других аналитиков. Мы предполагаем, что в 2010-2012 гг. Мечел будет наращивать добычу коксующегося угля в среднем на 12% в год. Этот прогноз основан на следующих допущениях: 1) авария на обогатительной фабрике Якутугля приведет к единовременной потере добычи в размере 0.5 млн т (4%); и 2) начало добычи на Эльгинском месторождении задержится. Недавняя информация, предоставленная руководством Мечела, позволяет предполагать, что потери объемов добычи в 2011 г. могут оказаться очень небольшими или нулевыми благодаря мероприятиям по ликвидации последствий аварии на обогатительной фабрике и наличию дополнительных обогатительных мощностей, позволяющих компенсировать потери добычи в 1Кв11, вследствие чего наш текущий прогноз на 2011ФГ оказывается излишне консервативным.

Более низкий прогноз Альфа-Банка по объемам добычи и более высокий – по уровню затрат по сравнению с консенсус-прогнозом дает цифру EBITDA на 2011 г. и 2012 г. на уровне $2 750 млн. Наш прогноз EBITDA на 2012 г. на $650 млн, или примерно на 20%, ниже консенсус-прогноза.

Приемлемые долговые коэффициенты

При наших консервативных прогнозах отношение чистого долга к EBITDA Мечела снизится с 3.3х в конце 2010 г. до 1.5х к концу 2012 г.

Анализ чувствительности показывает низкую вероятность финансовых затруднений

Мы полагаем, что ключевые риски связаны с операционными проблемами в производственной области, способными вызвать сокращение объемов добычи коксующегося угля, а также реализация сценария «жесткой посадки» китайской экономики, которая вызвала бы сокращение потребления стали и резкое снижение цен на коксующий уголь (и иные сырьевые товары).

Мы выполнили две проверки чувствительности нашей модели. В первой мы допустили значительную проблему в области добычи, приводящую к падению объемов добычи коксующегося угля на 25%. В этом случае, при объеме EBITDA в 2012 г. на уровне $2 237 млн и увеличении чистой задолженности отношение чистый долг/EBITDA выходит на уровень 2.0x.

При второй проверке чувствительности нашей модели мы предположили резкое ухудшение экономической конъюнктуры в Китае и падение цен коксующегося угля с уровня нашего прогноза ($240/т) до $180/т. В этом случае EBITDA Мечела в 2012 г. составит $1 983 млн, то есть останется примерно на уровне 2010 г., вследствие чего отношение чистый долг/EBITDA составит 2.2x.

Оба этих расчета чувствительности, демонстрируют, как мы полагаем, относительно небольшую вероятность финансовых затруднений для компании в 2011-2012 гг. даже в случае реализации еще более негативных для компании сценариев.

Возможности снижения долговой нагрузки за счет IPO Мечел-Майнинг

По имеющейся информации, Мечел направил инвестиционным банкам запросы на предложения по размещению акций части его горнодобывающего бизнеса – компании Мечел-Майнинг.

По нашей оценке, акции этого подразделения удастся разместить с рыночной стоимостью не менее 6.5x EV/EBITDA 2011 г.

Это консервативное допущение, учитывающее цену, реализованную в ходе самой последней подобной сделки – продажи компании Massey Energy (конец января 2011 г.), которая была оценена на 8x по форвардному мультипликатору EV/EBITDA.

При продаже инвесторам 20% подразделения с удержанием компанией всех поступлений от размещения чистый долг Мечел сократится примерно до $1 млрд, и в этом случае, даже с учетом снижения EBITDA (20% EBITDA необходимо будет отнести на миноритарных инвесторов), компании удастся снизить нормативы задолженности до чрезвычайно низких уровней.

Кредитный рейтинг может быть повышен в 2011-2012 гг.

В настоящий момент Мечел имеет кредитный рейтинг одного из трех ведущих мировых рейтинговых агентств – Moody’s. В мае 2010 г. агентство присвоило компании международный корпоративный рейтинг B1, прогноз рейтинга – «стабильный».

Среди основных факторов, поддерживающих рейтинг Мечела, Moody’s выделяет запасы угля компании, которые являются крупнейшими в России, и его статус ведущего производителя стали и угля на внутреннем российском рынке. Также Moody’s отмечает эффективную бизнес-модель компании, которая обеспечивается высокой степенью вертикальной интеграции.

Согласно Moody’s, ключевым кредитным риском для Мечела является его агрессивная структура капитала со значительной долей заемных средств и невысоких показателях денежных потоков. Среди других основных рисков – зависимость компании от подверженной циклическим колебаниям сталелитейной и угольной отрасли.

Агентство Moody’s отметило, что для повышения рейтинга Мечела, соотношение Долг/EBITDA компании должно снизиться до 2.5x, а свободный денежный поток должен выйти на положительный уровень в течение ближайших двух лет.

Согласно нашему прогнозу, Долг/EBITDA Мечела упадет ниже 2.5x к концу 2011 г., а свободный денежный поток станет позитивным. Таким образом, мы ожидаем, что Moody’s повысит рейтинг компании во второй половине 2011 г. или в 2012 г.

Новейшие данные по ценам и рыночной конъюнктуре

Ситуация на мировом рынке остается напряженной

В 2011 г. дефицит коксующегося угля на мировом рынке обострится, с сохранением дефицитной ситуации в 2012 г., несмотря на замедление мирового роста спроса на сталь в 2011-2013 гг. до уровней, выражающихся однозначными цифрами. Сохранение и усугубление дефицита в 2011 г. оправдывает наш прогноз роста цены на $64/т г/г в 2011 г. По мере некоторого смягчения дефицита в 2012 гг., с некоторой нормализацией роста спроса второй год подряд (в сравнении с рекордным приростом на 12% в 2010 г.) мы ожидаем, что цены несколько снизятся, но все же останутся на существенно повышенном уровне – в интервале $200-250/т.

Наводнения в Австралии

Наводнения в провинции Квинсленд повлияли на работу ключевых угольных бассейнов Боуэн и Сурат, расположенных в этой провинции. Наводнения, судя по всему, имели значительные последствия, хотя остановка работы по каждому из добывающих предприятий не подтверждается. Учитывая, что добыча на большинстве месторождений ведется открытым способом, мы предполагаем, что карьеры в значительной степени заводнены. Наша оценка потерь добычи, приходящихся на данную провинцию, составляет двухмесячный объем добычи, или 15 млн тонн.

Соответственно, экспортный потенциал Австралии сократится в этом году до 110 млн тонн, что соответствует снижению на 6% относительно уровня прошлого года. Недополученные 15 млн тонн добычи соответствуют в целом 13% экспорта Австралии, 6% общемирового объема коксующегося угля, поставляемого морским путем, и 2% мировой добычи коксующегося угля. Это следует расценивать как существенную, но не катастрофическую потерю для мирового рынка.

Это ключевой фактор, вынуждающий нас повысить наш прогноз цен на коксующий уголь на 2011 г. до $255/т. Поскольку мы полагаем, что влияние данного фактора не выйдет за пределы краткосрочного периода, мы не ожидаем его значимого влияния на уровень цен в 2012 г. и 2013 г. Скорее всего, оно будет выражаться диапазоном $10-20/т.

Китайский импорт остается стабильным

Ключевым фактором поддержки ценовых уровней остается китайский импорт коксующегося угля. На 2010 г. мы прогнозировали импорт в эту страну в объеме 45 млн тонн, что, судя по всему, примерно совпадет с реальными показателями. На 2011 г. мы прогнозируем умеренный рост на уровне 7%, до 48 млн тонн. Мы ожидаем, что к началу 2012 г. импорт стабилизируется на уровне около 50 млн тонн, с учетом того, что рост добычи угля в России идет наравне с ростом спроса, выражающегося однозначными цифрами.

Хотя в 2010 г. объем импорта оказался на уровне прогнозов, распределение импорта по странам-поставщикам принесло определенные сюрпризы. Доля Австралии в импорте сократилась в 2009 г. с 66% до 37%, доля Монголии выросла до 31%, а Россия оттеснила Канаду с позиции третьего по объему поставщика.

Мы полагаем, что данный сдвиг в структуре китайского импорта в значительной мере объясняется ценовыми факторами. В 2009 г. средняя цена импорта австралийского коксующегося угля составляла $150/т. Цена монгольского угля составляла лишь $49/т, а цена поставок из Канады и России - $166/т и $139/т, соответственно. Несмотря на различия в качестве угля, ввозимого из различных стран, китайские потребители предпочитают более дешевое сырье. Соответственно, рост импорта из Монголии может потенциально означать снижение мировой цены, поскольку Китай, скорее всего, предпочтет закупать коксующийся уголь у своего соседа по ценам намного ниже рыночных.

Консервативные прогнозы, умеренный риск

Альфа-Банк придерживается консервативной позиции в своей кредитной оценке среднесрочных перспектив Мечела. Несмотря на этот консервативный взгляд, вероятность того, что компания столкнется с финансовыми затруднениями, представляется нам незначительной.

Коксующийся уголь – ключевой фактор роста

Ключевым фактором роста операционных денежных потоков компании является горнодобывающий сегмент, на который приходится примерно 75% EBITDA. В пределах данного сегмента коксующий уголь является ведущим фактором роста доходов и прибыли компании.

Среднегодовой объем роста добычи – порядка 12%

Как и у многих других быстрорастущих угледобывающих компаний, прогнозы Мечела по наращиванию объемов добычи в последние годы снизились в связи с отставаниями во вводе мощностей и другими проблемами в области производства. Альфа-Банк снизил свой прогноз на 2011 г. добычи концентрата коксующегося угля у Мечела до 12.7 млн тонн (в 2010 г. компания добыла 11.5 млн тонн.). Наш прогноз среднегодового роста объемов добычи угля у Мечела на период в 2010-2012 гг. составляет 12%. Кроме того, Мечел наращивает производство другой продукции металлургического угля, такой как антрацит и угольный порошок (PCI).

Эти прогнозы ниже прогнозов рынка. Мы полагаем, что мы снизили наши прогнозы роста объемов добычи концентрата коксующегося угля резче, чем большинство аналитиков. В приводимой далее таблице (Илл.16) мы указываем несколько ключевых факторов, обусловливающих наш пересмотренный прогноз.

Рост EBITDA – ниже консенсус-прогноза

Отчасти вследствие понижения нашего прогноза по объемам добычи у Мечела, а также снижения ценовых прогнозов (см. Илл. 5, где представлен прогноз динамики цен на сырьевые товары), наш прогноз роста EBITDA компании на 2011 – 2012 гг. оказывается ниже консенсус-прогноза.

Тем не менее, риск финансовых затруднений незначителен

Несмотря на наши консервативные прогнозы по объемам добычи компании и динамики цен на сырьевые товары, мы ожидаем, что Мечелу в ближайшие два года удастся обеспечить значительное сокращение долговой нагрузки и нормативов задолженности.

Ключевые факторы риска и чувствительности

Имеется два ключевых фактора риска, которые могут оказать негативное влияние на рентабельность компании.

Первый фактор – это проблемы в сфере добычи, не только обнуляющие весь предполагаемый прирост, но и означающие снижение добычи на действующих шахтах. Мы учитываем этот фактор риска в виде сокращения добычи на 25% относительно нашего прогноза на 2012 г., то есть до уровня 10.7 млн тонн, или ниже фактического объема добычи 2010 года (11.5 млн тонн). В этом случае EBITDA Мечела сокращается на 19%, а коэффициент чистый долг/EBITDA на конец 2012 г. составляет 2x.

Второй фактор риска – «жесткая посадка» китайской экономики, вызывающая снижение потребления стали и, соответственно, спроса на коксующий уголь. По нашей оценке, даже если потребление стали в Китае останется на нынешнем уровне, цена коксующегося угля сократится только до $180/т (цена контрактов на 1кв11 составляет $225/т). В этом случае EBITDA Мечела сокращается на 28%, а коэффициент чистый долг/EBITDA на конец 2012 г. составляет 2.2x.

Мы также отражаем в наших расчетах влияние удорожания рубля на 10%.

Даже при совпадении всех трех указанных выше факторов, когда EBITDA Мечела сокращается примерно до половины прогнозного уровня, коэффициент "чистый долг/EBITDA" только начинает приближаться к уровням, означающим условное финансовое неблагополучие компании (3.1x).

Частичная продажа добывающего сегмента

Среди возможных сценариев, способных привести к существенному улучшению финансового положения Мечела – частичная продажа компанией добывающего сегмента.

Чтобы показать позитивный эффект такой меры, мы рассмотрели сценарий продажи компанией 20% первичных акций добывающего бизнеса по цене 6.5x EV/EBITDA 2011 г., с сохранением 100% поступлений от этой продажи в распоряжении Группы Мечел.

Мы полагаем, что цена на уровне 6.5x EV/EBITDA 2011 г. – это консервативная оценка. Самая последней сделка в отрасли – продажа компании Massey Energy 31 января 2011 г. – показывает, что индикативная оценка соответствует 8x форвардного мультипликатора EV/EBITDA, причем речь шла о компании, которая находится намного выше на кривой затрат и обладает более скромными запасами и перспективами роста.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

Наши прогнозы по денежным потокам и долговой нагрузке Мечела не предусматривают никаких приобретений у компании до 2012 г. Существует риск, что Мечел совершит несколько небольших – или одно крупное − приобретение в 2011-12 гг., в частности после снижения коэффициентов долга, как показано на Илл. 18. Максимальный риск для денежных потоков здесь, на наш взгляд, составляет порядка $1.5 млрд. Мечелу сложно будет купить разработанные добывающие активы в рамках этого бюджета, поэтому, более вероятно, что компания будет приобретать активы, находящиеся на стадии разработки. Тем не менее, вряд ли Мечел станет приобретать подобные активы до успешного запуска Эльгинского месторождения.

Мы прогнозируем снижение капитальных затрат с $1.1 млрд в 2010 г. до $700 млн и $550 млн в 2011 г. и 2012 г., соответственно. Этот прогноз исходит из того, что инвестиционная программа для Эльгинского месторождения будет реализована без значительных задержек.

Наш прогноз капитальных затрат Мечела, как и прогноз его доходов, является более консервативным, чем рыночный, и, таким образом, ниже, чем консенсус-прогноз. Существует значительный риск, что мы недооценили объем капитальных затрат, необходимых для разработки Эльгинского месторождения. Также возможно, что Мечел ускорит капитальные вложения в другие сегменты бизнеса, кроме добычи.

Наличные, полученные от частичной продажи добывающего сегмента, могут быть потрачены

Продажа Мечелом доли в добывающем сегменте может быть осуществлена параллельно с крупным приобретением или проектом развития, которые абсорбируют наличные, привлеченные компанией от данного размещения.

Оценка рисков ликвидности

Текущий долговой профиль

На 30 сентября 2010 г. общий долг Мечела составлял $6.9 млрд, а чистый долг - $6.6 млрд, согласно отчетности по стандартам US GAAP. По нашим оценкам, на эту дату соотношение чистый долг/EBITDA у Мечела составляло 4.3x.

Одной из причин роста чистого долга в 2010 г. стало увеличение оборотного капитала, объем которого вырос до 18.4% продаж к концу прошлого года против среднего значения 14.7%, наблюдаемого в 2006-09 гг. Мы считаем, что этот рост был обусловлен несколькими факторами. К концу 2010 г. цены на продукцию компании значительно выросли, увеличивая стоимость запасов и дебиторской задолженности по отношению к продажам прошлого года. Кроме того, транспортные затруднения, наблюдаемые осенью 2010 г., могли привести к накоплению аномально высоких запасов угля.

Валютная структура долга Мечела, на наш взгляд, хорошо сбалансирована. Около 47% заимствований Мечела по состоянию на 1 декабря 2010 г. было номинировано в рублях, при том, что рублевая выручка составила 50% от общего объема выручки, полученной компанией за 9M10.

График погашения задолженности Мечела не предусматривает значительных пиков выплат до 2013 г. Ежегодные выплаты по невозбновляемым кредитам компании составляют $1.0-1.5 млрд.

Денежный поток покрывает долговые выплаты в 2011 г.

По нашей оценке, невозобновимые займы и кредиты Мечела со сроками оплаты в 2011 г., составляющие, по информации компании, $951 млн, о перекрываются свободными денежными потоками компании за вычетом процентов и дивидендов (включая выплату обязательных дивидендов по привилегированным акциям), которые составят $1,145 млн.

Норматив покрытия в 2012 г. составляет, по нашей оценке, ниже 1x, что в основном связано с более крупными затратами на рефинансирование задолженности ($1.5 млрд).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: