Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Чего ждут от ФРС и откуда пришли деньги


[17.03.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки

Тенденция к ослаблению доллара сохраняется, однако темпы его падения будут зависеть от решения ФРС 18 марта и планов западных ЦБ по оказанию доллару скоординированной поддержки. Действия монетарных органв власти по увеличению ликвидности российской банковской системы оказались вполне успешными. Мы не ожидаем резкого роста ставок overnight до конца месяца.

Рынок рублевых облигаций

Уровень рублевой ликвидности в банковской системе остается приемлемым, внимание инвесторов переключается на события международного рынка, который захлестнула очередная волна кризиса. Динамика рублевого долга на этой неделе будет определяться поведением фондовых индексов. Размещение ОФЗ пройдет по сценарию предыдущей среды. Досрочный выкуп ОФЗ 25058 не поможет увеличить объем спроса, поскольку инвесторов не устраивают заниженные ставки по гособлигациям.

Рынок еврооблигаций

КО США продолжают плавный рост в результате возобновившегося бегства в качество. Этому явлению способствуют негативные новости с финансовых рынков и меры ФРС по смягчению денежно-кредитной политики, не достаточно радикальные с точки зрения участников финансового рынка. Ключевыми для этой недели станут заседание ФРС и публикация финансовых результатов за 1 квартал этого года ряда инвестиционных банков. Пока на рынке царят негативные настроения и внести серьезные изменения смогут лишь очень хорошие новости.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар продолжает падать относительно мировых валют. Его курс к евро вплотную приблизился к отметке 1,6 $/евро. Продолжение тренда связано с экономическими проблемами США. Статистические показатели пока не дают поводов для оптимизма – рынки труда и жилья, как и настроения потребителей оставляют желать лучшего. Кроме того, наступили нелегкие времена для ликвидности на финансовых рынках – ФРС ввел новую программу кредитования TSLF и снизил внепланово учетную ставку на 25 б.п. до 3,25% годовых. Завтра пройдет очередное заседание ФРС, где по прогнозам аналитиков ключевую ставку также снизят ориентировочно на 75-100 б.п. При этом мы видим неизменную ставку со стороны ЕЦБ, что безусловно оказывает поддержку европейской валюте. Рубль продолжает крепнуть относительно доллара – прошлая неделя закрывалась на уровне 23,649 руб/$. Ситуация на денежном рынке в течение недели постепенно улучшалась.

Этому способствовало:

• отсутствие налоговых платежей в этот период;
• перечисление ВЭБом на краткосрочные депозиты в российских банках 115 млрд руб;
• досрочное погашение Минфином ОФЗ 25057 на 21 млрд руб

В итоге во второй половине недели ставки overnight снизились до 3,5- 4,5% годовых, спрос на 1-дневное РЕПО с ЦБ практически ушел с рынка.

Наши ожидания

В ближайшее время тенденция на ослабление доллар сохранится. Однако глубина снижения будет зависеть от принятого на заседании ФРС 18 марта решения. ЕЦБ пока не спешит раскручивать инфляционную спираль путем смягчения денежно-кредитной политики. В то же время, отсутствие экономического роста в США должно неизбежно отразиться и на Европе, что заставит главу ЕЦБ Ж.-К. Трише снизить ключевую ставку. Таким образом, падение доллара может быть остановлено, и следует быть к этому готовым. Тем не менее, данный прогноз скорее относится к среднесрочной перспективе.

В ближайшее время приостановить падение доллара способны скоординированные действия западных Центробанков. Ходят слухи, что они могут пойти на скоординированную интервенцию в поддержку доллара после преодоления отметки 1,6 $/евро. Это станет первым столь масштабным мероприятием за последние 13 лет. Однако пока говорить об этом, как о свершившемся факте слишклм рано. Факторы, поддерживавшие денежный рынок на прошлой неделе, остаются в силе. Их влияние поможет пережить пик спроса на свободные денежные средства в конце марта. Помимо этого, Минфин продолжит практику досрочного погашения облигаций, выкупив на этой неделе ОФЗ 25057 объемом эмиссии 19,5 млрд руб.

Психологически позитивное влияние на участников денежного рынка окажет и новость о том, что Роснефть практически полностью рефинансировала и погасила краткосрочный кредит, на $5,8 млрд, истекающий в I квартале. Ранее именно пик платежей по внешнему долгу в марте вызывал опасения относительно состояния рублевой ликвидности банковской системы в этот период. В связи с вышесказанным, мы не ожидаем значительного роста ставок на этой неделе. К концу месяца уровень overnight также маловероятно превысит 10% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

Короткая неделя оказалась достаточно бурной на события. В целом настрой инвесторов оставался негативным. Не ожидая изменения ситуации к лучшему в среднесрочной перспективе, инвесторы продолжали укорачивать дюрацию портфелей. В результате снижение котировок более дальних выпусков остается более глубоким, что ведет к увеличению угла наклона кривой доходности рублевых инструментов. В то же время, агрессивные продажив 1-ом эшелоне приостановились в связи со значительным ростом доходностей в этом секторе в предыдущие 2 недели. Продажи постепенно перемещаются в сектор облигаций 2-3-го эшелонов.

Очередной повод для активизации продаж участники ырнка получили по итогам проведения аукционов Минфина. Несмотря на предпринятые меры по увеличению ликвидности банков (Минфин одновременно с размещением проводил выкуп самого короткого займа ОФЗ 25057, объем выкупленных бумаг превысил 21 млрд руб), спрос на аукционах был незначительным – около 11 млрд руб.

Чтобы не повторился сценарий предыдущей среды, Минфин разместил необходимый минимум – 20% от заявленного объема эмиссии (суммарно – на 5 млрд руб), предоставив премию к предыдущему размещению порядка 15 б.п. Тем не менее, текущие уровни доходностей по ОФЗ выглядят заниженными на фоне переоценки, произошедшей в корпоративном секторе. По нашей оценке, текущий справедливый уровень ставок для гособлигаций находится на 30-50 б.п. выше текущих уровней. В результате пока Минфин не готов проводить размещения по рыночным уровням, интерес инвесторов останется низким. К концу недели на первый план вышли события на мировой арене. Стремительно ухудшающаяся ситуация на финансовых рынках оказала дполнительное давление на цены рублевого долга, вызвав продолжение продаж и не позволив облигациям закрепиться на уже достигнутых уровнях.

Наши ожидания

Благодаря активным действиям монетарных органов власти по вливанию ликвидности в банковскую систему, мы не ожидаем серьезных проблем на денежном рынке в марте. Рост ставок overnight не будет критичным для внутреннего долгового рынка.

На этой неделе динамика внутреннего долгового рынка будет определяться, в первую очередь, поведением фондовых индексов. События в США, произошедшие в пятницу и в выходные, а также плановое заседание ФРС по вопросу ключевой процентной ставки способны оказать серьезное давление на фондовый и валютный рынки. Помимо этого на неделе выходят квартальные отчеты Bear Stearns, Goldman Sachs, Lehman Brothers и Morgan Stanley. Последние события вокруг Bear Stearns вынуждают особенно пристально следить за объемами списаний крупнейших банков и финансовых компаний, оценивая их прочность и надежность в условиях разрастающегося кризиса.

Из внутренних собыитй интересным для инвесторов станет очередное размещение ОФЗ. Минфин на ближайшую среду запланировал размещение выпусков, неразмещеннных двумя неделями ранее. В этот раз эмитент решил применить схему предыдущей недели, проведя в день аукциона выкуп ОФЗ 25058 на 19,4 млрд руб. Однако, как мы видели по итогам прошлых аукционов, инвесторы в целом не удовлетворены предлагаемыми уровнями ставок по ОФЗ, что является основным ограничителем спроса на аукционов, тогда как объем свободных денежных средств остается достаточным для участия в таких размещениях. Таким образом, наиболее вероятно проведение размещений по схеме прошлой среды, когда было размещено 20% эмиссии при невысоком спросе.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

С начала марта американский долг демонстрирует тенденцию к плавному росту при наличии постоянных коррекционных движений. Это движение происходит на фоне негативных данных по американской экономике, а также обеспокоенности инвесторов финансовым здоровьем крупнейших американских бакнов и финансовых компаний. Рынок труда продолжает прибывать в сложном положении – количество новых рабочих мест все еще находится в отрицательной зоне. На рынке жилья мы также не видим проблесков, которые могли бы прибавить инвесторам оптимизма. Кроме того, потребительские настроения оставляют желать лучшего, что естественно отражается на уровне розничных продаж.

Текущая ситуация с ликвидностью также беспокоит инвесторов. ФРС ввела на прошлой неделе новую программу кредитования TSFL – Term Securities Lending Facility. Она заключается в следующем: ФРБ готовы одалживать первичным дилерам (работающим непосредственно с ФРС) КО США на 28 дней. Это достаточно ликвидный инструмент, чтобы была возможность при желании спокойно превратить его в денежные средства. В качестве залога будут использоваться:

• облигации квазигосударственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac,
• гарантированные ими ипотечные облигации,
• ипотечные облигации банков с рейтингом "AAA".

До сих пор такие операции проводились только на один день. КО США будут выдаваться на еженедельных аукционах. Общая сумма размещений составит до $200 млрд. Это достаточно значительная сумма, если учесть тот факт, что в распоряжении ФРС сейчас находятся КО США на $750 млрд. После того, как данная мера не встретила оптимизма у инвесторов и не смогла стабилизировать финансовые рынки, ФРС вынуждена была пойти на более радикальные шаги. В выходные на внеплановом заседании была понижена учетная ставка на 25 б.п. до 3,25% годовых.

Важным событием для рынка стала и покупка Bear Stearns со стороны JP Morgan. Цена сделки установлена в размере $2 за акцию, хотя еще в минувшую пятницу стоимость одной акции Bear Stearns на Уолл-стрит составляла $30. В общей сложности Morgan Chase заплатит за Bear Stearns порядка $236,2 млн. Такой низкий уровень цены может быть связан в частности со снижением рейтинга от S&P на три ступени до «BBB». Данная сделка стала реальностью после того, как прошли слухи о недостатке ликвидности у Bear Stearns и клиенты вывели $17 млрд за два дня. Банк оказался на грани банкротства и ФРС одобрила сделку, обязавшись при этом даже оказать помощь в покупке менее ликвидных активов в размере $30 млрд.

Совокупность этих событий приводит к бегству капитала в менее рисковые активы. В итоге мы видим снижение фондовых индексов и рост КО США. Доходность 10-летнего выпуска в конце прошлой недели достигла 3,47% годовых.

При этом российский внешнедолговой рынок стабильно удерживает высокие уровни по цене. Россия-30 уже достигла 115% от номинала. Спред колеблется в районе 180-190 б.п., изменяясь исключительно в зависимости от динамики американского долгового рынка. Тем не менее, показатели кредитных спредов продолжают обновлять исторические максимумы: на прошлой неделе 5-летний российский CDS преодолел отметку 145 б.п.

Наши ожидания

Ближайшим важным событием станет заседание ФРС во вторник. Сейчас согласно фьючерсам наиболее вероятный исход –- это снижение ключевой ставки на 100 б.п. (60%). Именно от этого решения и комментариев Бернанке рынок будет отталкиваться в ближайшее время. Кроме того, инвесторы будут пристально следить за публикацией финансовых результатов 4 крупных инвестиционных банков за 1 квартал этого года. Особенно стоит обратить внимание на Bear Stearns. Будем продолжать следить и за ситуацией с ликвидностью – если предпринятые меры не возымеют необходимого действия, то ФРС придется еще поломать голову над этой проблемой. Стоит отметить общий негативный настрой инвесторов. Складывается впечатление, что коренные изменения последуют только если ФРС решится на выкуп ипотечных бумаг, однако тогда встанет остро вопрос раскручивания инфляционной спирали.

В целом, можно отметить весьма непростой характер текущего кризиса, который бывший глава ФРС А. Гринспен называет самым тяжелым с момента окончания Второй мировой войны. Этот факт гарантирует в ближайшие пару недель нам немало волнительных минут.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: