Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежемесячный обзор макроэкономики. В России октябрь прошел довольно спокойно


[08.11.2016]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия

Ежемесячный обзор макроэкономики

СОБЫТИЯ МЕСЯЦА

Октябрь этого года трудно назвать насыщенным событиями, скорее он был месяцем ожиданий и прогнозов. Практически весь октябрь мировые рынки следили за ходом избирательной кампании в США и делали прогнозы относительно возможного движения валют и ставок центробанков при различных исходах президентских выборов.

В России октябрь прошел довольно спокойно. Экономика продолжила тихо стагнировать, и, по данным Минэкономразвития, в сентябре ВВП России снизился на 0.7% г./г. после роста на 0.2% в августе. В то же время инфляция, по данным Росстата, в октябре снизилась до 6.1% г./г. с 6.4% в сентябре.

Позитивным событием октября стало решение агентства Fitch Ratings изменить прогноз рейтингов РФ на "стабильный" с "негативного", а также заявление представителя S&P Рави Бхатия о готовности агентства повысить суверенный рейтинг России в случае большего, чем прогнозируется, роста экономики и увеличения финансовой стабильности.

В конце октября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 10% годовых, что совпало с ожиданиями рынка. Вместе с тем, риторика осталась достаточно жесткой, и ЦБ РФ по- прежнему заявляет, что "для закрепления тенденции к устойчивому снижению инфляции, по оценкам Банка России, необходимо поддержание текущего уровня ключевой ставки до конца 2016 года, с возможностью ее снижения в I–II квартале 2017 года". Из комментария ЦБ по динамике инфляции следует, что в значительной степени ее замедление объясняется временными факторами, влияние которых может сойти на нет. В частности, Банк России отмечает, что "заметный вклад в снижение инфляции вносит динамика курса рубля в условиях более высоких, чем ожидалось, цен на нефть и возросшего интереса внешних инвесторов к вложениям в российские финансовые активы". Отмечается также влияние хорошего урожая, который привел к замедлению роста цен продовольственных товаров.

Вместе с тем, по оценкам Банка России, "дезинфляционное влияние внутреннего спроса постепенно уменьшается, что выражается в медленном снижении темпов прироста цен непродовольственных товаров".

Наш прогноз цен на нефть на следующий год составляет в среднем за год $53.5 ($59 на конец 2017 г.) и является оптимистичнее прогноза Банка России ($40 за брл в 2017 г.). Тем самым мы полагаем, что постепенное укрепление рубля будет поддерживать снижение инфляции и в следующем году. Поэтому мы по-прежнему ожидаем снижение ставки ЦБ в I кв. 2017 г. на 0.5 п.п., до 9.5% годовых.

ЕЦБ воздержался от сигналов по изменению QE. Еврозона также замерла в ожидании, предпочтя не предпринимать решительных шагов в октябре. Поэтому, несмотря на опасения рынков относительно возможного снижения Европейским центробанком объема выкупа активов с текущих 80 млрд евро в месяц, глава ЕЦБ Марио Драги заверил, что программа выкупа продлится до конца марта 2017 года, а ставки в еврозоне останутся неизменными в течение долгого времени.

При этом ФРС США продолжила подавать сигналы о намерении поднять процентную ставку до конца текущего года, то есть, на декабрьском заседании. В опубликованных в середине октября протоколах сентябрьского заседания ФРС было сказано, что "было бы разумно повысить таргетируемый диапазон ставки по федеральным кредитным средствам относительно скоро, если ситуация в экономике будет развиваться примерно так, как того ожидает комитет".

Между тем данные макростатистики США показали, что ситуация в экономике неоднозначна. Так, промпроизводство в США в сентябре выросло на 0.1% после снижения на 0.5% в августе. Вместе с тем число рабочих мест в октябре выросло меньше, чем ожидалось: всего на 161 тыс. По прогнозу в Bloomberg, ожидался рост на 175 тыс., но с учетом значительного пересмотра в лучшую сторону за сентябрь можно считать, что ситуация на рынке труда остается благоприятной. В сентябре количество рабочих мест выросло на 191 тыс., согласно пересмотренной оценке, против ранее объявленных 156 тыс. В результате, уровень безработицы в США в октябре опустился до 4.9% с 5% в предшествующем месяце, что совпало с ожиданиями аналитиков.

Улучшение на рынке труда поддерживает ожидания о повышении ставок ФРС на заседании в декабре, если итоги президентских выборов в США не приведут к повышению волатильности на финансовом рынке. Президентские выборы в США пройдут 8 ноября. За кандидата в президенты США от Демократической партии Хиллари Клинтон, по состоянию на 6 ноября, готовы проголосовать 44% вероятных избирателей, за республиканца Дональда Трампа – 40%, свидетельствуют результаты опроса общественного мнения, проведенного совместно газетой Wall Street Journal и телеканалом NBC.

ПРОГНОЗЫ

День выборов. Сегодня, 8 ноября, последний день голосования, однако позиции у двух основных претендентов на пост президента США стали весьма близки, хотя ранее преимущество Хилари Клинтон превышало 10 п.п. Помимо упомянутого выше опроса, опрос Bloomberg от 26 октября во Флориде, одном из "фиолетовых" или колеблющихся штатов, показал преимущество в 2 процентных пункта для Дональда Трампа. Отметим, что ранее в октябре Хилари Клинтон существенно опережала Д. Трампа во Флориде. Хотя разница в 2 п.п. не превышает предела погрешности опроса (3.2%), она явно показывает напряженную борьбу в "фиолетовых" штатах, которые могут привести к неожиданным результатам. В дополнение, по информации CNN, по состоянию на 27 октября раннее голосование выявило повышенное участие в нем республиканцев в таких штатах как Флорида, Огайо и Юта. Вместе с тем, большее число демократов проголосовали в Аризоне, Колорадо, Айове, Северной Каролине и Неваде.

Победа Клинтон учтена рынком. Мы полагаем, что поскольку на протяжение текущего года Хиллари Клинтон считалась явным фаворитом, ее победа на выборах не приведет к существенному изменению экономической политики в США, и курс доллара почти не отреагирует на ее победу, может быть за исключением некоторого облегчения у рыночных игроков, что обошлось без прихода "черного лебедя".

Победа Трампа может привести к ослаблению доллара… Близкие результаты опросов, однако, предполагают высокую вероятность победы Дональда Трампа. Во время предвыборной гонки Д. Трамп воздержался от обещаний сокращать какие-либо расходы и напротив – выразил намерение увеличить расходы на инфраструктуру, оборону и образование.

Ключевым моментом кампании Трампа в части доходов бюджета является сокращение корпоративных налогов, а также снижение подоходного налога для самых состоятельных налогоплательщиков. По оценкам организации Tax Policy Centre, в случае избрания Трампа доходы бюджета за ближайшие 10 лет понизятся в сумме на $7.3 трлн без учета изменения расходов бюджета. Для сравнения, обещания Хилари Клинтон в отношении снижения налогов существенно скромнее и составляют $1.3 трлн за 10 лет, по оценкам Tax Policy Centre. По ожиданиям Д. Трампа, предложенные им меры приведут к оживлению экономического роста. Однако в краткосрочном и среднесрочном плане они, скорее всего, увеличат дефицит бюджета, что может подорвать доверие в американской валюте и привести к ее ослаблению. По нашим оценкам, доллар может подешеветь на 15%, если проводить аналогию с динамикой курса британского фунта стерлинга после голосования о выходе Великобритании из ЕС (что можно сравнить с прилетом другого заметного "черного лебедя" текущего года).

С другой стороны, победа Трампа в краткосрочном плане приведет к бегству капиталов из рисковых активов, поэтому ожидается уход американских инвесторов из стран emerging markets. Учитывая это, укрепление рубля к доллару в случае победы Трампа может не состояться.

… или его повышенной волатильности во время продолжительных пересчетов

И хотя очевидно, что теперь возможен только один из двух исходов президентской гонки, мы рассматриваем также третий вариант, который, на наш взгляд, весьма вероятен ввиду необычной природы выборов в текущем году, выразившейся в большом количестве скандалов и ударов "ниже пояса". Собственно, в третьем варианте рассматривается оспаривание результатов выборов и проведение дополнительных подсчетов в ряде "фиолетовых" штатов, что может затянуть объявление официальных результатов.

Сценарий может сложиться по аналогии с президентскими выборами в США 2000 года, на которых основная борьба происходила между республиканцем Джорджем Бушем-младшим и демократом Альбертом Гором. В конечном итоге победил Джордж Буш, однако судьбу выборов решили голоса избирателей штата Флорида. Тогда в течение 36 дней происходили многочисленные пересчеты и судебные заседания, пока не были официально объявлены результаты выборов. Пересчеты голосов продолжались до 12 декабря, когда Верховный Суд США 5 голосами против 4-х постановил дальнейшие пересчеты прекратить и признать последний подсчет окончательным.

В период многочисленных подсчетов в конце 2000 г. на валютном рынке наблюдался всплеск волатильности. Ослабление доллара к евро в декабре 2000 г. составило 7%.

Вместе с тем отметим, что параллельно с президентскими выборами 8 ноября проходят также выборы в обоих палатах Конгресса США. На текущий момент республиканцы имеют большинство как в нижней палате, так и в палате представителей, но изменение конфигурации может смягчить эффект от победы Дональда Трампа.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов