Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[31.05.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В среду на рублевом рынке облигаций не прослеживалось единой тенденции. С одной стороны, в ряде выпусков первого эшелона и ОФЗ были отмечены продажи, вероятно, в связи с некоторым ухудшением внешней конъюнктуры развивающегося рынка облигаций. С другой стороны, инвесторы продолжают охотиться за доходностью, и некоторые облигации третьего эшелона в среду заметно прибавили в цене. Внутренние факторы продолжают благотворно влиять на рынок рублевых облигаций – ставки денежного рынка в течение дня колебались на комфортном уровне 2.5-3.5%. Существенно ухудшить настроения участников внутреннего рынка облигаций в настоящее время может только резкое проявление эффекта «бегства в качество» на развивающихся рынках. Тем не менее, потенциал дальнейшего роста доходностей КО США, на наш взгляд, ограничен. Развитие негативного сценария возможно в случае сильной коррекции на китайском рынке акций. Однако если внешняя конъюнктура будет относительно стабильной, позитивная динамика котировок рублевых облигаций может сохраниться в течение всего летнего периода.

Продажи рублевых облигаций наиболее заметно отразились на котировках Московская область-6, Газпром-8, Газпром-9, ФСК-4. Впрочем, ослабление котировок этих выпусков на 0.05 п. п. вряд ли можно считать существенным. В сегменте гособлигаций под наибольшим давлением оставались котировки ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018. Индикативный выпуск тридцатилетних ОФЗ закрылся на уровне 103.55. Вместе с тем, по прежнему очень высоким спросом пользуются облигации АИЖК. В среду АИЖК-8 и АИЖК-9 прибавили в цене в среднем 0.15 п. п. Из более доходных облигаций заметно лучше рынка выглядели выпуски УРСА-3 и УРСА-5. Эти облигации очень существенно недооценены относительно выпуска рублевых еврооблигаций УРСА 10 (около 60 б. п. по доходности). Мы рекомендуем либо прямую покупку УРСА-3 и УРСА-5, либо приобретение этих инструментов с одновременным открытием короткой позиции в выпуске УРСА 10. Кроме того, заметно лучше рынка в среду выглядел выпуск Разгуляй-3.

Объем первичного предложения на этой неделе уже исчерпан. Следующие аукционы состоятся только пятого июня. Таким образом, логично ожидать активизации инвесторов на вторичном рынке. Из высокодоходных облигаций мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски Адамант-1 и Адамант-2 (доходность 12.0-12.5%). Наш подробный комментарий по данному эмитенту мы опубликовали сегодня в отчете «Адамант: последние недооцененные облигации девелоперов». Адамант – третий крупнейший в России оператор торговой недвижимости после компаний ИКЕА и Рамэнка. Денежные потоки, поступающие от принадлежащих группе торговых центров (общей площадью 580 тыс. кв. м) и других сегментов ее бизнеса, значительно облегчают финансирование строящихся (более 300 тыс. кв. м) и планируемых (900 тыс. кв. м) объектов. По нашему мнению, бизнес-модель, в рамках которой завершенные проекты остаются в собственности девелопера, более устойчива, чем подход «построил-продал», который пока преобладает у большинства российских компаний. Адамант отличается сравнительно невысокой долговой нагрузкой (показатель Долг/Собственный капитал составляет 0.3). Судя по последним размещениям долговых обязательств в сегменте недвижимости, мы считаем справедливой доходность облигаций Адаманта в диапазоне 10.5-11%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки долговых инструментов развивающихся рынков не претерпели значительных изменений в ходе торгов в среду. Совокупный доход EMBI+ снизился на 0.06%, а спрэд индекса к КО США расширился на 2 б. п. Волатильность на рынке была невысокой, несмотря на резкое снижение (на 6.5%) индикативного фондового индекса Китайского рынка Shanghai Composite в среду. Реакция инвесторов на публикацию протокола заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США была сдержанной. Согласно документу, монетарные власти США не спешат менять текущую учетную ставку (5.25%). ФРС больше обеспокоено риском роста инфляции. Кроме того, в протоколе говорится о том, что риски резкого снижения темпов экономического роста сокращаются. Отсутствие новостей – тоже хорошая новость. Таким образом, аппетиты инвесторов к риску не снизились. Сегодня и завтра волатильность котировок облигаций, вероятно, возрастет после выхода важной экономической статистики в конце этой недели (данные по ВВП за первый квартал будут опубликованы в четверг, а данных по занятости в США – в пятницу).

В сегменте корпоративных еврооблигаций на рынке СНГ в среду не наблюдалось существенной инвестиционной активности. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в диапазоне 112.312-112.5, спрэд к КО США остался на уровне 90 б. п. Котировки корпоративных еврооблигаций с высокой дюрацией по-прежнему торгуются на более низких уровнях по сравнению с уровнями двухнедельной давности. Вместе с тем, спрэды между котировками на покупку и продажу постепенно сужаются (например, котировки на покупку облигаций ЕвразХолдинг 15 в среду достигли 104.0). До публикации чувствительных для рынка данных по динамикн ВВП США в первом квартале, на наш взгляд, не стоит ожидать высокой инвестиционной активности.

Распространенная сегодня утром информация о возможном интересе холдинга Газпром-медиа к Гэллери (второй по величине российский оператор наружной рекламы) может спровоцировать спрос на еврооблигации Гэллери 13 (USD175 млн в обращении, Caa1/B-). Данный выпуск еврооблигаций не отличается высокой ликвидностью. Последнее время котировки выпуска колебались около номинала, обеспечивая доходность на уровне 10.125%. ЛУКОЙЛ объявил в среду ориентиры доходности своих еврооблигаций, номинированных в долларах (см. нижеприведенный рисунок). Спрэд к КО США на уровне 155 б. п. для десятилетних еврооблигаций обеспечивает скромные 20 б. п. премии нового выпуска к кривой доходности Газпрома. Таким образом, вряд ли котировки облигаций ЛУКОЙЛ 2017 продемонстрируют динамику лучше рынка после выхода на вторичные торги. Ориентиры по доходности 15-летних еврооблигаций (КО США +185 б. п.) выглядят более привлекательно. В этом случае премия к кривой доходности Газпрома составит 30-35 б. п., и, на наш взгляд, является привлекательной. Дополнительный потенциал роста котировок выпуска мы оцениваем на уровне 1 п. п. Таким образом, если инвестор принимает принципиальное решение участвовать в аукционе, то мы рекомендуем покупать длинные 15-летние еврооблигации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: