Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[31.05.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши рекомендации:

  • Денежный и валютный рынки. Если курс евро опустится ниже 1,25 евро/$, на российском валютном рынке вероятен новый виток ослабления рубля, курс которого может перейти в диапазон 28,10-28,15 руб/$. В противном случае, начнется закрытие длинных позиций по доллару, что вызовет краткосрочную техническую коррекцию рубля до уровня 28,00 руб/$.

  • Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Приостановление продаж вероятно лишь во второй половине недели, когда фактор дефицита рублевых ресурсов прекратит оказывать давление на корпоративные облигации. Бумаги 1-го эшелона остаются чувствительными к динамике валютного курса, поэтому спрос на них будет по-прежнему низким. В секторе субфедеральных бумаг наблюдаются значительные ценовые диспропорции по выпускам эмитентов, проводивших размещение новых бумаг на прошлой неделе.

  • Рынок суверенных еврооблигаций. После сокращения спреда суверенных еврооблигаций к КО США до исторических минимумов (177 б.п. по Евро-30) на этой неделе вероятна коррекция вниз. Этому будут также способствовать возможные продажи еврооблигаций Турции после того как Франция проголосовала против проекта Конституции ЕС.

    Денежный и валютный рынки

    Конъюнктура рынка.
    На прошлой неделе обесценение рубля продолжилось на фоне ослабления евро на международном рынке FOREX. После резкого падения на 9 коп в понедельник (до 28,06 руб/$), в середине недели курс рубля несколько укрепился в рамках технической коррекции и колебался в диапазоне 28,03-28,04 руб/$. Однако к концу недели ослабление евро на фоне благоприятных макроэкономических данных США вновь оказало давление на российский валютный рынок и обесценение рубля продолжилось (до 28,08 руб/$). Спрос на доллары на внутреннем рынке стал одним из факторов, способствующих возникновению дефицита рублевых ресурсов. Помимо этого, к сокращению Индикатора рублевой ликвидности привели налоговые платежи в конце месяца и большой объем размещений рублевых облигаций. Как следствие, в течение всей недели ставки overnight на межбанковском рынке держались на повышенных уровнях – 5-10% годовых. Также банки для восполнения рублевых ресурсов использовали операции 1-дневного РЕПО с ЦБ (суммарный объем сделок достиг 15 млрд руб, ставка колебалась в диапазоне 6,15-6,26% годовых).

    Наши ожидания.
    В начале недели вероятно продолжение ослабления валютного курса вслед за динамикой евро на рынке FOREX. Причиной снижения евро являются результаты голосования Франции по проекту Конституции ЕС (голосование состоялось 29 мая). По предварительным данным около 55% проголосовавших высказалось против данного проекта. Аналогичные итоги голосования ожидаются в Нидерландах. В случае, если курс евро опустится ниже 1,25 евро/$, на российском валютном рынке вероятен новый виток ослабления рубля, курс которого может перейти в диапазон 28,10-28,15 руб/$. В противном случае, инвесторы могут начать закрытие длинных позиций по доллару, что вызовет краткосрочную техническую коррекцию рубля до уровня 28,00 руб/$. На рынке рублевых ресурсов дефицит рублей сохранится до середины недели, ставки по-прежнему сохраняются в диапазоне 6-8% годовых. К концу недели, на фоне улучшения ликвидности в начале нового месяца. Вероятно снижение межбанковских 1-дневных ставок u1076 до уровня 1-2% годовых.

    Рынок рублевых облигаций

    Конъюнктура рынка.
    Недостаток рублевых средств практически не сказался на рынке ОФЗ. Снижение котировок здесь происходило лишь по отдельным выпускам и не превышало 0,25%. При этом активность в течение всей недели оставалась умеренной. Тем не менее, в силу отсутствия свободных ресурсов, впервые в текущем году, ЦБ признал аукцион по размещению ОБР не состоявшимся. Более того, судя по большому объему операций с ОБР на вторичном рынке, инвесторы продавали данный инструмент ЦБ, покрывая тем самым дефицит ликвидности (объем сделок с ОБР-04002 превысил 1,1 млрд руб за неделю). В течение прошлой недели вторичный рынок корпоративных облигаций находился под давлением двух факторов, способных вызвать активные продажи. Во-первых, рост девальвационных ожиданий и ускорение обесценения рубля на валютном рынке снижают привлекательность инвестиций в рублевые активы, преимущественно, облигации 1-го эшелона с низкой доходностью. Во-вторых, увеличение длинных позиций по доллару и налоговые выплаты сказались на уровне ликвидности в банковской системе. В результате произошел рост стоимости краткосрочных рублевых ресурсов. Для мобилизации рублевых средств инвесторы сокращали позиции в краткосрочных облигациях. Тем не менее, рынок проявил устойчивость к негативным сигналам. Как следствие, продажи не носили активный характер, а дефицит ликвидности привел лишь к увеличению спредов между заявками на покупку-продажу облигаций и сокращению активности торгов на фоне роста спроса на операции РЕПО. Лишь в последний торговый день произошло некоторое увеличение объемов продаж. В результате по итогам недели снижение цен происходило практически по всем выпускам и находилось в пределах 2-5%. Однако данное снижение котировок носило индикативный характер. Исключение с точки зрения динамики цен составили облигации, вторичные торги которыми начались во второй половине мая. Недавно размещенные выпуски по-прежнему открываются на вторичных торгах ценовым ростом. Так. Облигации НПО Сатурн выросли к концу недели на 1,2% на фоне большой активности сделок, СалаватСтекло и АКБ Электроника прибавили 0,3%, а облигации ИМПЭКСбанка показали максимальный ценовой рост – +2,1%. В субфедеральном секторе активность торгов в течение недели была невысокой и обуславливалась, преимущественно, новыми размещениями. В частности, активные продажи прошли по 2-му выпуску Ярославской области (-0,97%) в связи с размещением 4-го выпуска эмитента. Также по-прежнему высокая активность сохраняется в облигациях МосОбласти (+0,03-0,19%), Воронежской области (+0,2%). В секторе облигаций Москвы активность наблюдалась лишь в двух среднесрочных выпусках – МГор-31 и МГор-37 и вероятно была связана с реинвестированием средств от погашения 33-го выпуска 27 мая.

    Наши ожидания.
    В первой половине недели фактор конца месяца продолжит оказывать давление на объем свободной денежной массы и, как следствие, – на котировку рублевого долга. С улучшением ситуации на денежном рынке вероятно возобновление покупок среднесрочных бумаг 2-го эшелона. В то же время, динамика длинные бумаги надежных эмитентов по-прежнему будет зависеть от ситуации на валютном рынке. В случае продолжения обесценения рубля, что представляется наиболее вероятным сценарием на этой неделе, спрос на облигации 1-го эшелона останется невысоким. В секторе субфедеральных бумаг сохраняются ценовые диспропорции между выпусками эмитентов, проводившими размещения на прошлой неделе. В частности, облигации Ярославской области-4 дают доходность 10,3% годовых, что сопоставимо с 10,25% годовых по 2-му выпуску эмитента с более короткой дюрацией. Аналогичная ситуация наблюдается и по облигациям Волгоградской области: новый выпуск торгуется под 10,82% годовых по сравнению с 10,81% годовых по предыдущему выпуску также при различной дюрации. Однако, учитывая, что установление восходящего тренда в период летнего затишья на муниципальном рынке маловероятно, ликвидация ценовых диспропорций, очевидно, будет происходить за счет снижения котировок по дальним бумагам.

    Рынок еврооблигаций

    Конъюнктура рынка.
    Ключевым событием прошлой недели на внешнедолговых рынков стала публикация протокола заседания ФРС от 3 мая. Благоприятный тон протокола вкупе с заявлениями представителей ФРС о том, что «инфляция находится под контролем» привели к тому, что 10-летние КО США неоднократно в течение недели пытались пробить уровень сопротивления в 4% годовых. Вышедшая в четверг повторная оценка ВВП США за I квартал (3,5% против ожидавшихся 3,6%) также позитивно отразилась на динамике американского долга. Российские еврооблигации не отставали от американского долгового рынка в темпах ценового роста. По итогам недели российские еврооблигации подорожали в пределах 0,8-1,8% годовых, а спред Россия-30 к КО США сократился до исторического минимума – 177 б.п.

    Наши ожидания.
    Основные события на внешнедолговом рынке на этой неделе развернутся со вторника (поскольку понедельник является выходным днем как в Великобритании, так и в США). Результаты голосования по проекту Конституции ЕС во Франции могут привести к продажам еврооблигаций Турции, поскольку голосование против Конституции может отсрочить принятие страны в ЕС. В свою очередь, продажи еврооблигаций Турции могут оказать давление на российский долг и вернуть спрэды еврооблигаций РФ к КО США на уровень 180-190 б.п. по Евро-30. В четверг-пятницу на рынок влияние окажут данные, характеризующие состояние рынка труда в США.

     
    комментарий
     



  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88

    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    28 29 30 31 1 2 3
    4 5 6 7 8 9 10
    11 12 13 14 15 16 17
    18 19 20 21 22 23 24
    25 26 27 28 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: