Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[30.08.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Хотя вчера котировки рублевых облигаций вновь продемонстрировали понижательную динамику, по итогам дня можно отметить некоторое улучшение настроений участников рынка. Если в ходе предыдущих торговых сессий целенаправленных интересов на покупку почти не наблюдалось, то в среду участники рынка начали подбирать отдельные подешевевшие выпуски облигаций (bottom fishing). Правда, открывать длинные позиции по ценам предложения инвесторы пока не готовы. Однако такой необходимости пока и нет – желающих продать долговые инструменты по-прежнему большинство. В роли продавцов в последние дни выступают российские участники рынка, наконец, решившие сократить позиции на фоне высоких ставок денежного рынка. Основные продажи вновь коснулись высокодоходных выпусков третьего эшелона, под которые непросто получить рефинансирование. При этом иностранные инвесторы, выступавшие несколько дней назад активными продавцами, не проявляют высокой активности.

Котировки ОФЗ по-прежнему отличаются стабильностью, несмотря на солидные торговые обороты в течение дня. С того момента, когда начался период ослабления котировок (середина августа), доходность гособлигаций выросла в среднем на 20 б. п. В текущих условиях ОФЗ хорошо выполняют роль защитного актива, и, на наш взгляд, предпочтительнее находиться в выпусках со средней дюрацией (ОФЗ 25057, ОФЗ 25059, ОФЗ 26199, ОФЗ 46014, ОФЗ 26198) и доходностью более 6.00% – именно по этой ставке под ОФЗ можно гарантированно рефинансироваться в Банке Росии. Отметим также, что ставки недельного РЕПО под ОФЗ, хотя и по-прежнему высоки (около 7.00%), вчера снизились почти на 100 б. п.

В сегменте выпусков первого эшелона массированных продаж не наблюдалось. Динамику хуже рынка продемонстрировал выпуск ЛУКОЙЛ-3, спрэд которого к ОФЗ превысил 100 б. п., а также Мособласть-7. Последний выпуск, на наш взгляд, сохраняет потенциал для дальнейшего ослабления котировок, и мы ожидаем расширения его спрэда к ОФЗ еще на 15-20 б. п. (текущий уровень – 87 б. п.). Из облигаций первого эшелона мы по-прежнему отдаем предпочтение коротким выпускам ФСК-3 и ФСК-5, а также инструментам АИЖК (ОФЗ+140 б. п.).

В ближайшие дни, по всей видимости, будут появляться новые возможности для покупки подешевевших выпусков облигаций. На наш взгляд, на текущих уровнях уже интересно смотрятся выпуски ОГК-6-1, ТГК-4-1, ТГК-10-1, Сибирьтелеком-6, Сибирьтелеком-7, УРСИ-6, УРСИ-7, ЮТК-4, Газ-финанс-1, Седьмой Континент-2 и Карусель-1. Сильное давление испытывают котировки большинства банковских облигаций. Впечатляющим выглядит расширение спрэда ХКФ Банк-4 к кривой ОФЗ почти до 700 б. п. Такая премия явно не соответствует кредитным характеристикам эмитента, но с учетом нарастающего неприятия инвесторами банковского риска мы пока не ожидаем скорого сужения спрэдов. Из квазисуверенных банковских выпусков наиболее привлекательными с точки зрения спрэдов к ОФЗ выглядят выпуски РСХБ-2, РСХБ-3, а также Транкредитбанк-1 и Транкредитбанк-2.

Стратегия внешнего рынка

Спрэды высокодоходных облигаций развивающихся рынков к базовым активам сохраняют высокую волатильность. После заметного расширения вчера днем спрэд EMBI+ к КО США сократился на 6 б. п. Оптимизм в инвесторов вселила положительная динамика основных американских фондовых индексов, практически полностью отыгравших глубокое падение рынка акций, произошедшее во вторник. Высокая волатильность характерна и для доходностей американских казначейских обязательств. На фоне испытываемых фондами проблем с рефинансированием своих обеспеченных коммерческих бумаг спросом пользуются базовые активы с максимально низкой дюрацией. В среду вновь резко (более чем на 30 б. п.) снизилась доходность по трехмесячным казначейским векселям. Высоким спросом пользовались и двухлетние КО США, спрос на которые в ходе вчерашнего аукциона превысил предложение в 3.97 раза, что является максимальным показателем с 1992 г. Средневзвешенная доходность двухлетних облигаций по итогам аукциона составила около 4.10%. По итогам же дня доходность двухлетних КО США выросла до 4.16% на фоне впечатляющей динамики рынка акций.

На российском рынке еврооблигаций второй день подряд отмечается некоторое оживление. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня выросли на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 110.812, их спрэд к КО США сократился до 140 б. п. Аппетиты инвесторов к риску в сегменте корпоративных выпусков пока ограничиваются квазисуверенными обязательствами Газпрома, а также ограниченным кругом инструментов, эмитенты которых относятся к категории заемщиков с высоким уровнем кредитного качества. Цена покупки Газпром 37 выросла до 102.25, покупки облигаций ЛУКОЙЛ 22 прошли на уровне 92.5. Выпуск МТС 12 пользовался спросом на уровне 101.375; спросом пользовались также инструменты ВымпелКома. Несмотря на некоторые признаки улучшения ситуации на развивающихся рынках облигаций, ситуация продолжает оставаться весьма неопределенной.

Американские фонды, видимо, продолжат испытывать трудности с рефинансированием своих обеспеченных коммерческих бумаг, так как этот сегмент рынка в США функционирует очень плохо. Соответственно, поток негативных новостей может продолжиться. Ключевым моментом, возможно, станет очередное заседание ФРС США по процентным ставкам, намеченное на 18 сентября. По крайней мере, отсутствие решения по снижению ключевой процентной ставки ФРС может быть воспринято инвесторами очень негативно, что приведет к усугублению ситуации на финансовых рынках. В текущих условиях инвесторы, скорее всего, будут продолжать сокращать кредитные риски (в первую очередь в банковских облигациях). При этом облигации эмитентов с высокими кредитными характеристиками могут продемонстрировать динамику лучше рынка. По соотношению доходность-кредитное качество наилучшим выбором в настоящее время, на наш взгляд, является выпуск ВымпелКом 16.

Стратегия валютного рынка

Вчерашний день стал поворотным пунктом для российского денежного рынка, объем аукционов РЕПО Банка России начал снижаться, составив 250 млрд руб. – ниже чем во вторник и понедельник. Кроме того, ставки overnight и межбанковского однодневного РЕПО также снизились приблизительно на 100 б. п. Таким образом, похоже, что кризис (по крайней мере, на российском рынке) миновал, как мы и предсказывали в нашем отчете «Рубль и рублевая ликвидность: неприятность эту мы переживем» от 24 августа. Даже сообщения об ограничении объемов выдаваемых кредитов двумя российскими банками, с нашей точки зрения, вовсе не являются признаком кризиса в банковской системе (см. статью «Опасения по поводу кризиса российской банковской системы: паниковать рано»). Мы по-прежнему считаем, что ставки российского денежного рынка снизятся до 4-5% в начале следующей недели, а рубль возобновит укрепление.

Казкоммерцбанк привлекает синдицированный кредит в размере USD600 млн для финансирования торговых операций

Казкоммерцбанк объявил вчера о привлечении нового синдицированного займа для финансирования торговых операций в размере USD600 млн. Организация синдиката началась 20 июля 2007 г. с участием 31 банка. Первоначально объем займа планировался на уровне USD400 млн. Ставка кредита была определена на уровне LIBOR+ 25 б. п., срок погашения – 370 дней. Получение кредита в период кризиса, на фоне которого произошло значительное расширение спрэдов долговых инструментов казахстанских банков, и накануне погашения другого крупного синдицированного займа (в декабре этого года) повышает вероятность того, что банк благополучно преодолеет (с точки зрения поддержания ликвидности) сложный период волатильности на рынке. Стоимость кредита кажется заниженной, однако сумма не включает в себя комиссию, с учетом которой эффективная ставка увеличится до уровня LIBOR+80 б. п. С нашей точки зрения, даже такой уровень ставки можно считать довольно низким при текущей рыночной конъюнктуре. Это еще раз подтверждает, что Казкоммерцбанк заключил довольно выгодную сделку.

Бывший менеджер РАО ЕЭС вступает в борьбу за получение контроля над ТГК-1

Как следует из вчерашнего сообщения Reuters, Федеральная антимонопольная служба (ФАС) рассматривает ходатайство Группы Е4 о получении разрешения на приобретение 100% акций ТГК-1. В настоящее время ТГК-1 находится в процессе проведения допэмиссии, а РАО ЕЭС параллельно с этим продает госпакет в компании. Таким образом, вопрос о том, кто станет непосредственным собственником ТГК-1, остается открытым; и, как ожидается, основной претендент определится до 15 сентября. По словам представителя ФАС, ходатайств о получении разрешения на получение контроля над компанией от других потенциальных покупателей пока не поступало. Ранее мы отмечали, что в число потенциальных претендентов, заинтересованных в приобретении контроля над ТГК-1, входят Газпром, Интеррос, Евросибэнерго (контролируется г-ном Дерипаской), КЭС-Холдинг (контролируется г-ном Вексельбергом) и финская Fortum. Теперь в борьбу вступила Группа Е4. По нашему мнению, контроль над генерирующей компанией, скорее всего, получит Газпром, несмотря на серьезную конкуренцию. Такое развитие событий позитивно сказалось бы на кредитном качестве ТГК-1, как это было в случае с Мосэнерго.

Розничная сеть Матрица рассматривает возможность допэмиссии акций

Сегодня газета «Коммерсант» сообщила, что региональная розничная сеть Матрица планирует провести закрытую допэмиссию и продать 30-40% акций компании одному из инвестиционных фондов. Привлечение нового инвестора, безусловно, окажет положительное влияние на кредитное качество компании, так как, по словам издания, поступления от допэмиссии будут направлены на рефинансирование долговых обязательств. В настоящий момент долговая нагрузка Матрицы достаточно велика, а соотношение Долг/EBITDA на конец 2006 г. составляло около 6. Мы по-прежнему рассматриваем кредитный профиль Матрицы как достаточно агрессивный. Мы не думаем, что запланированная эмиссия приведет к переоценке рисков, так как юридическая структура компании является непрозрачной, а долговая нагрузка, по нашим ожиданиям, останется высокой из-за амбициозной инвестпрограммы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: