Rambler's Top100
 

 »“ ‘инанс: Ќедельный обзор рынка облигаций


[30.07.2007]   »“ ‘инанс    pdf  ѕолна€ верси€
≈∆≈Ќ≈ƒ≈Ћ№Ќџ… ќЅ«ќ– –џЌ ј ќЅЋ»√ј÷»…
 онъюнктура

јктивное обсуждение в средствах массовой ситуации, сложившейс€ на рынке ипотечного кредитовани€ в —Ўј привело к росту панических настроений на долговом рынке, в результате которых продолжилс€ процесс «бегства в качество», доходность UST10 снижалась практически до 4.75% годовых. ѕри этом российские суверенные облигации, хоть и незначительно, но потер€ли в стоимости, спрэд RUS30 к американской «дес€тке» расширилс€ аж до 135-140 б.п.  огда и чем закончитс€ очередна€ сери€ «ипотечного» кризиса, сказать достаточно сложно, так как в прошлые разы, новости отыгрывались на рынке в течение нескольких дней, а вли€ние последних ощущаетс€ уже на прот€жении недели. ѕока же, до тех пор, пока напр€жение не утихнет, доходность treasures будет находитьс€ на достаточно низком уровне, хот€ спрэд к российским суверенным выпускам становитс€ достаточно интересным.

ѕессимизм инвесторов на мировом рынке отразилс€ и на российском сегменте. ѕрипали котировки ќ‘« и голубых фишек, хот€ необходимо отметить, что спрос при первичных размещени€х оставалс€ на высоком уровне. Ќа текущей неделе не исключаем, что небольшое падение котировок на неагрессивных продажах может продолжитьс€, ждем чем разрешитс€ ситуаци€ на ипотечном рынке в —Ўј.

Ќовости первичного рынка

 онъюнктура ограничила объем новых размещений – на предсто€щей неделе всего три эмитента планируют выйти на аукционы со своими займами (на общую сумму 2.5 млрд рублей): ƒержава-‘инанс,1 на 1 млрд рублей, »нтехЅанк,1 на 500 млн рублей, —ибакадеминвест,1 на 1 млрд рублей.  роме того, на среду намечено доразмещение выпуска ќ‘« 25061 на 7 млрд рублей.

Ќовости

S&P поместил рейтинг ќјќ «“орговый ƒом « ќѕ≈… ј» в список CreditWatch с негативным прогнозом, аргументиру€ это резко возросшим долгом компании и отказом от публикации результатов де€тельности по ћ—‘ќ за 2006 г. ¬ладелец компании «–усснефть» ћихаил √уцериев все же прин€л решение о ее продаже. ѕотенциальным покупателем называют ќлега ƒерепаску. «а 23 дн€ июл€ инфл€ци€ в –оссии составила 0.8%.

–екомендации

–екомендаци€ по рублевому сегменту в целом пока сохран€етс€ «держать». ќсновное внимание – на денежно-кредитную политику ÷Ѕ и развитие ситуации по ипотеке в —Ўј, которое может определить действие иностранных инвестор на российском рынке.

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»
 онъюнктура вторичного рынка

 онъюнктура мировых финансовых рынков привела к коррекции и российских рублевых облигаций. ¬ наибольшей степени продажи затронули долгосрочные выпуски ќ‘« и голубые фишки корпоративного сегмента. ¬прочем, падение цен не превышало 0,3-0,5%. —тоит отметить, что массовых продаж на рынке не замечено, и выходили из бумаг не нерезиденты, а некрупные местные финансовые институты.  роме того, проход€щие аукционы демонстрируют сохранение высокого интереса к облигаци€м.

“аким образом, считаем нецелесообразным агрессивно сокращать сформированную позицию, обща€ позици€ по рынку сохран€етс€ «держать». ѕри необходимости увеличени€ портфел€, предпочтение отдавать все же относительно краткосрочным займам второго- третьего эшелона.

јгентство Standard&Poor’s поместило рейтинг ќјќ «“орговый ƒом « ќѕ≈… ј» в список CreditWatch с негативным прогнозом. ќснованием дл€ такого решени€ стало увеличение долговой нагрузки компании в 2006 году, а также решение ее руководства не публиковать годовую отчетность в соответствии с международными стандартами. ќтметим, что в принципе о большом объеме об€зательств эмитента была известно и ранее, при размещении последнего займа в феврале приводилась информаци€ за 9 мес€цев 2006 года: отношение долг/EBITDA превышало 6. ј в основе прайсинга лежала возможность поддержки акционером – «”ралсибом». “аким образом, реально ситуаци€ не изменилась, но рост доходности выпусков « опейки» на вторичных торгах вполне возможен. ѕрезидент «–усснефти» ћихаил √уцериев, несмотр€ на то, что совсем недавно отрицал возможность продажи компании, все же прин€л решение о выходе из состава акционеров, о чем сообщают «¬едомости». ¬ качестве основных претендентов на покупку называют ќлега ƒерепаску. ƒл€ бондов эту новость можно рассматривать как положительную, так как, скорее всего сделка позволит урегулировать большинство претензий к компании. Ќе исключаем роста котировок займа до уровн€, близкого к номинальной стоимости, хот€ считаем, что риски, хот€ и значительно снизились, но все же сохран€ютс€.

—огласно последним данным, инфл€ци€ в –оссии за 23 дн€ июл€ составила 0,8%, по прогнозам ћЁ–“ за весь мес€ц она вырастит до 0,9-1,1% (0,7% за июль 2006 года). ѕо за€влени€м министра ‘инансов јлексе€  удрина, правительство не собираетс€ пересматривать прогноз на 2007 год, но не видит ничего страшного, если рост цен превысит целевой уровень 8%. ¬месте с тем, мы сохран€ем позицию, что ÷Ѕ будет всеми силами пытатьс€ уложитьс€ в официальные ориентиры, что может оказать вли€ние и на долговой рынок (подробнее в недельном обзоре N29 за 2007 год).
 
Ќа среду, 1 августа намечено доразмещение выпуска ќ‘« 25061 на 7 млрд рублей. ƒоходность займа на вторичном рынке к погашению в мае 2010 года составл€ет пор€дка 5,90% годовых. Ќе исключаем, что по итогам аукциона к этому уровню будет предоставлена преми€ пор€дка 5-7 б.п.

ѕервичный рынок

—овокупный объем новых размещений на текущей неделе составит 18,25 млрд рублей. Ќаиболее интересными из них считаем аукционы по облигаци€м јвиакомпании —ибирь,1 на 2,3 млрд рублей, а также  убанэнерго,1 и —еверсталь-авто,1 на 3 млрд рублей каждый.

«ƒержава-‘инанс», 1

ќсновные направлени€ де€тельности √руппы «ƒержава»:

• “орговл€ зерном (42% выручки √руппы за 2006 год);
• ѕроизводство муки и комбикормов (22% выручки);
• ѕроизводство круп (15% выручки);
• ѕроизводство комплектующих дл€ сельхозтехники (12% выручки);
• ѕроизводство зерна, м€са птицы, м€сомолочное животноводство (9% выручки).

¬ насто€щий момент совокупные мощности √руппы «ƒержава» по хранению зерна составл€ют 280 тыс. тонн; по производству муки – 120 тыс. тонн/год; площадь сельхозугодий – 80 тыс. га; объем валовой переработки зерна - 650 тыс. тонн/год. ѕо данным меморандума, √руппа «ƒержава» занимает 9% рынка круп и 25% рынка пшена в –оссии.

÷ель облигационного займа: 60% привлеченных средств планируетс€ направить на расширение основной де€тельности √руппы «ƒержава» и 40% - на рефинансирование краткосрочного кредитного портфел€.

ѕозитивные факторы:
• ѕланы по дальнейшему развитию бизнеса:
• в течение 2007 года планируетс€ инвестировать USD20 млн в техническое перевооружение ќќќ «ѕодлесовска€ птицефабрика»
• √руппа расшир€ет объемы производства нового вида продукции – топливных гранул из отходов зернового производства
• √руппа в 2007 году намерена организовать производство овс€ных и €чменно-пшеничных круп на базе приобретенного ќќќ «ћ «»; инвестиции в проект состав€т около USD10 млн.
• –ост финансовых показателей (по консолидированной неаудированной отчетности √руппы за 2006 год):
• –ост выручки, чистой прибыли, EBITDA √руппы на 9-25%
• –ост активов на 52% (+1 935 млн. руб.)
• –ост собственного капитала на 67% (+1 119 млн. руб.)
• ¬ысока€ эффективность де€тельности √руппы: рентабельность по EBITDA 12.8%, рентабельность по чистой прибыли 9.1%;
• ѕриемлема€ долгова€ нагрузка (финансовый долг/активы: 27.4%; финансовый долг/EBITDA: 2.7х);
• C 2007 года на складских мощност€х √руппы «ƒержава» будут хранитс€ запасы государственного зернового фонда.

Ќегативные факторы:
• ¬ысока€ зависимость бизнеса √руппы от цен на зерновые - совокупна€ дол€ выручки √руппы от операций с зерном (торговл€, переработка) - 79%;
• ќтраслевой риск – √руппа «ƒержава» работает в сфере сельского хоз€йства:
• зависимость отрасли от погодных условий (как следствие – значительные колебани€ цен на зерновые, что вли€ет на эффективность де€тельности по основным направлени€м бизнеса √руппы - «торговл€ зерном» и «производство муки и комбикормов»)
• существует перспектива вступлени€ –оссии в ¬“ќ, что усилит позиции иностранных производителей и импортеров с/х продукции
• риск эпидемий (птичий грипп) по направлению «птицеводство»

ќ÷≈Ќ ј ƒќ’ќƒЌќ—“» ¬џѕ”— ј. ¬ насто€щее врем€ на рынке торгуетс€ три выпуска облигаций √руппы «јркада» («јркада»,1, 2 и 3; эффективна€ доходность последнего выпуска «јркада»,3 к оферте 02.10.08 – 13.5%). јналогично √руппе «ƒержава», основными направлени€ми де€тельности √руппы «јркада» €вл€ютс€ оптова€ торговл€ и переработка зерна.

ћы оцениваем кредитное качество √руппы «ƒержава» выше, чем у √руппа «јркада»: несмотр€ на большую выручку √руппы «јркада» (больше в 1.6 раза), √руппа «ƒержава» владеет большим объемом активов и собственного капитала (активы – 5.7 млрд. руб. против 4.3 млрд. руб.; собственный капитал – 2.7 млрд. руб. против 1 млрд. руб.); также √руппа «ƒержава» работает эффективнее, име€ лучшие показатели финансового долга, рентабельности.

— учетом вышесказанного, считаем прогноз организаторов выпуска «ƒержава-‘инанс»,1 на уровне 13,9% -14.0% к годовой оферте пессимистичным, и полагаем, что справедлива€ доходность выпуска к годовой оферте составл€ет 12.8% – 13.3%.

–≈ ќћћ≈Ќƒј÷»»: ѕо результатам 2006 года √руппа «ƒержава» демонстрирует рост основных показателей де€тельности, хороший уровень рентабельности и долговой нагрузки. ќднако √руппа работает в высокорисковой сфере сельского хоз€йства, бизнес в значительной степени зависит от колебаний цен на зерно, поэтому считаем, что вложени€ в выпуск «ƒержава-‘инанс»,1 св€заны с повышенным риском.

≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»

Ќесмотр€ на отсутствие новой информации по ситуации в сегменте subprime ипотечного рынка —Ўј, инвесторы практически всю предыдущую неделю активно отыгрывали потенциал негативного вли€ни€ этого фактора на американскую экономику. «Ѕегство в качество» привело к снижению доходности UST10 еще на 20 б.п. по сравнению с уровнем на начало недели, а спрэд к российской «тридцатке» расшилс€ до 130-140 б.п. ѕри этом доходность самой RUS30 выросла не более чем на 10 б.п.

—нижение спроса и требование премии за конъюнктуру уже привело к росту стоимости заимствовани€ дл€ эмитентов и переносу сроков размещений новых займов.  оснулось это и российских эмитентов. “ак, совсем недавно перенесла размещение своих евробондов –оснефть; на прошедшей неделе, √азпром, планировавший выпускать 10-ти и 30-ти летние займы, сначала отказалс€ от «дес€тки», а потом решил отложить прайсинг и по «тридцатке». » это несмотр€ на то, что озвученный ранее диапазон доходности по бондам подразумевал премию пор€дка 10-15 б.п. к уровню вторичного рынка. –анее, по информации —ћ», ћƒћ перенес сделку по секьюритизации автокредитов на $400 млн, ¬“Ѕ-24 отложил выпуск ипотечных облигаций на $500 млн, аргументиру€ это нежеланием платить дополнительные средства за негативную конъюнктуру.

—казать чем, в каких масштабах и когда на этот раз закончитс€ очередна€ сери€ «ипотечного кризиса» достаточно сложно. –анее реакци€ на новости по этой тематике не превышала нескольких дней, после чего информаци€ пропадала из газет и инвесторы постепенно успокаивались. ¬ этот же раз, несмотр€ на то, что никакой новой информации, по сути, не по€вл€етс€, тема ипотечного рынка активно муссируетс€ в различных —ћ», а люба€ оценка движени€ рыночной конъюнктуры, как в акци€х, так и облигаци€х начинаетс€ со слова «subprime». ѕосто€нное напоминание о проблеме поддерживает продажи и переход инвесторов в treasures. Ќа текущей неделе вли€ние на котировки способны оказать публикаци€ инфл€ционного индексов «PCE» и «ƒовери€ потребителей» во вторник, данных по производственным заказам и заказам на товары длительного пользовани€ в четверг, а также о количество новых рабочих мест (Nonfarm Payrolls) в п€тницу.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: