Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[30.07.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

“емпы роста ¬¬ѕ —Ўј во II квартале ускорились до 3.4%, превысив прогнозы аналитиков, которые рассчитывали увидеть цифру в 3.2%. —воему росту американска€ экономика об€зана увеличению объемов эксперта, коммерческого строительства и государственных расходов. Ѕольшой вклад в рост ¬¬ѕ внесли американские производители, которые, стрем€сь удовлетворить повышающийс€ спрос на продукцию в јзии и ≈вропе, а также восполнить рекордно низкие запасы товаров на складах непосредственно в —Ўј, значительно увеличили объемы производства, что позвол€ет компенсировать негативное вли€ние на экономику страны такого фактора, как некоторое замедление темпов роста потребительских расходов. “ем не менее, на фоне панических настроений вокруг сектора недвижимости, казалось бы позитивные данные из —Ўј не принесли облегчени€ инвесторам. –ынок обеспокоен тем, что кризис в секторе недвижимости может перекинутьс€ на другие сектора американской экономики, затормозив тем самым экономический рост.

Ѕазовые активы
 
 рива€ доходности казначейских об€зательств —Ўј опустилась на 9-недельный минимум после "бегства" инвесторов с развивающихс€ рынков в защитные активы. —нижение ставок оказалось значительным, - в среднем от 17 б.п. по 10-летним выпускам до 25 б.п. по 2-летним бумагам. ƒоходность 10-летних treasuries упала до 4.79%.

–азвивающиес€ рынки

–исковые долги подверглись массовой распродаже, спрэды высокодоходных активов расширились в среднем на 43 б.п. —окращение "аппетита" инвесторов к риску на фоне негативной ситуации в секторе ипотечного кредитовани€ —Ўј, лишило рисковые долги каких-либо перспектив роста в краткосрочной перспективе. ќсновной удар пришелс€ по долгам стран Ћатинской јмерики, - их спрэд увеличилс€ почти на 60 б.п. –оссийские еврооблигации выгл€дели более стабильно относительно всех EM, спрэд Russia'30 составил 131(+25)б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ќа прот€жении всей недели рублевые долги снижались в цене, отража€  сокращение рублевой ликвидности и негативный внешний фон. ¬ целом, движение на рынке носит технический характер – инвесторы фиксируют прибыль по наиболее перекупленным дальним выпускам. ќднако качественные выпуски с доходностью 8-10% по-прежнему интересны.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

ѕоказатель рублевой ликвидности вновь снизилс€ на фоне проведени€ расчетов и уплат налогов в конце мес€ца. —егодн€ количество рублей в банковской системе сократилось до 975.4(-11.7) млрд руб. ќстатки на корсчетах снизились до 493.5(-42.4) млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ, напротив, выросли к 481.9 (+30.7) млрд руб. “ем не менее, ставки денежного рынка вполне адекватны, однодневные ћЅ  обход€тс€ не дороже 4%. —егодн€ будет уплачиватьс€ налог на прибыль, завтра пройдут платежи за пользование недрами. ѕервичный рынок облигаций на этой неделе будет неагрессивным – на текущую неделю запланировано всего 3 выпуска суммарным объемом 2.5 млрд руб.

Ќа международном денежном рынке ситуаци€ остаетс€ стабильной. —тавки LIBOR в перспективе до полугода остаютс€ на привычных отметках (3M LIBOR составл€ет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижатьс€ (12M LIBOR составл€ет 5.26%). ƒинамика российских NDF немного усилила позиции американской валюты по отношению к рублю, однако в целом крива€ ставок выгл€дит плоской, в диапазоне 3-5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ќа прот€жении всей недели рублевые долги снижались в цене, отража€ снижение рублевой ликвидности и негативный внешний фон. ¬ целом, движение на рынке носит технический характер – инвесторы фиксируют прибыль по наиболее перекупленным дальним выпускам. “ем не менее, качественные выпуски с доходностью 8-10% по- прежнему представл€ют интерес. —ектор государственных выпусков подвергс€ наибольшей распродаже, что неудивительно, поскольку крупные игроки были вынуждены сокращать в них свои позиции на фоне крупных бюджетных выплат. ƒополнительное давление на госвыпуски оказало снижение котировок валютных долгов –‘. “ак, традиционно спекул€тивные бумаги 46020 и 46018 упали в среднем на 40 п.п., при этом на них пришлась значительна€ часть торгового оборота.  орпоративные "фишки" аналогично ќ‘« продавались в дальнем сегменте, снижение цен в среднем составило 30-40 п.п. —реди бенчмарок мы выдел€ем выпуски с дюрацией 1-2 года, которые в услови€х снижени€ ликвидности будут выгл€деть привлекательно дл€ реализации краткосрочных стратегий.

»нвестиции: фокус на доходность

—ектор high-yield менее подвержен колебани€м цен в бумагах первого уровн€. ћы видим стратегические покупки в р€де банков и предпри€тий розничной торговли. ѕо мере заполнени€ спроса на бумаги со ставкой купона 8-9% и затишь€ в первом "эшелоне", ликвидность может распространитьс€ на выпуски с доходностью от 10% и выше. ¬ рамках формировани€ краткосрочных стратегий мы обращаем внимание на высокодоходный сегмент локального рынка – именно он наиболее защищен от рыночного риска и приносит наибольший доход в сезон отпусков.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

“омска€ область 2. ¬ыпуск имеет больший спрэд к ќ‘« относительно 3го и 4го выпуска эмитента. Ѕолее того, погашение в окт€бре текущего года делает выпуск привлекательным дл€ инструмента инвестировани€ в летний период.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ на наш взгл€д слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.
 
јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: