Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.04.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Технические проблемы с рублевой ликвидностью

В центре внимания инвесторов вчера оказались аукционы по размещению 6 новых выпусков корпоративных облигаций, доразмещение облигаций Москвы и неожиданные проблемы с ликвидностью в конце месяца.

«Детектив» на денежном рынке

В понедельник ставки на межбанковском рынке резко выросли, а объем операций прямого РЕПО по итогам дня составил 85 млрд руб. При этом большая часть сделок пришлась на второй (вечерний) аукцион, где ставка РЕПО составила 6.52 % против ставки на дневном аукционе 6.26 %.

Первоначально мы предполагали, что проблемы на межбанке вызваны неким замешательством банков после повышения ряда ключевых ставок со стороны ЦБ (см. наш специальный комментарий от 28.04.2008). Стоит отметить, что ЦБ выдал банкам еще 25 млрд руб. в рамках операций прямого РЕПО по фиксированной ставке. Вчера объем сделок прямого РЕПО банков с ЦБ составил на 191 млрд руб. на дневном и 45.8 млрд руб. на вечернем аукционе, ставки – 6.58 % и 6.77 % соответственно. Это помогло ЦБ постепенно стабилизировать ситуацию на денежном рынке.

Фундаментальных причин для такой динамики нет. Именно стабильность денежного рынка в апреле помогла ЦБ ужесточить денежно-кредитную политику. Ближе к вечеру на рынке появилась вполне правдоподобная, на наш взгляд, информация о том, что крупный участник рынка РЕПО с облигациями принял решение сократить лимиты для своих контрагентов. В результате коммерческие банки получили неожиданную проблему рефинансирования дефицита краткосрочной ликвидности. В итоге это привело к временной дестабилизации денежного рынка и росту объемов операций РЕПО. Подробности этой истории в избытке приводятся в сегодняшних деловых СМИ. Со своей стороны мы ни в коем случае не хотим драматизировать ситуацию и полагаем, что в ближайшее время денежный рынок быстро восстановится.

Реакция рублевых облигаций пока нейтральная

По итогам вчерашних торгов blue chips изменились разнонаправленно, облигации АИЖК немного снизились в цене. Внушительный объем торгов (на сумму около 5.0 млрд) прошел с облигациями МосОбл-6 (-0.5 %), доходность которых выросла на 21 б. п. до 7.98 %. Среди привлекательных с точки зрения покупки облигаций продолжается давление в облигациях Сибирь-01 (доходность – 15.7 %).

Нам не совсем понятна доходность облигаций МиГ-2 (12.4 %), которая, на наш взгляд, также является весьма привлекательной. Ликвидность в выпуске облигаций нефтегазовой компании «Итера» (+9 б. п., доходность – 10.57 %) остается высокой.

Котировки облигаций Марта-01 (погашение меньше чем через месяц) находятся на уровне 90 % от номинала. Таким образом, инвесторы оценивают вероятность дефолта по этим бумагам в 10 %.

Мы полагаем, что сегодня, когда технические проблемы с ликвидностью позади, а глобальные рынки постепенно восстанавливаются, внутренний долговой рынок может вырасти. Давление на рынок будет оказывать снижение котировок в наиболее репуемых бумагах (blue chips). Мы полагаем, что по мере перезаключения сделок РЕПО (на короткой межпраздничной неделе) доходности blue chips могут немного подрасти в связи с последними действиями ЦБ.

Глобальные рынки

На пороге завершения кредитного кризиса и цикла снижения учетной ставки

На глобальных рынках поток негативных новостей вчера перевесил поток положительных: плохой отчет Deutshe Bank, CountryWide, Сonsumer Сonfidence и The S&P/Case-Shiller Home Price Index. Впрочем, на кредитных рынках некая стабильность сохраняется. На глобальных рынках продолжают сокращаться спрэды дефолтных свопов – индикатор снижения премии за кредитный риск. Постепенно у инвесторов снова «просыпается аппетит» к риску и желание приобретать высокодоходные (high yield) активы. Bloomberg пишет о том, что компании на прошлой неделе продали облигаций на сумму $ 45.3 млрд – лучший результат с начала кредитного кризиса.

Сегодня вечером будет опубликована первая оценка по ВВП США за 1-й квартал, а позже вечером FOMC представит свое решение по поводу учетной ставки. Вероятность того, что ставка будет снижена на 25 б. п., составляет более 80 %. На этот раз инвесторы будут ждать сигнала о завершении цикла снижения ставок в США (базовые ожидания – снижение ставки сегодня и, возможно, еще одно на следующем заседании Комитета).

Первичный рынок

Москва предоставляет солидную премию в доходности

Мы не хотели бы заострять внимание на прошедших вчера аукционах, размещение которых носило, скорее, протокольный характер. Вчера мы писали об облигациях ГЭС-02. Ставка купона была установлена в рамках прогноза организатора – 10.75 %. Ставка купона по облигациям ЧТПЗ-02 в размере 10.0 % кажется нам также весьма привлекательной.

Ставка по выпуску Москва-45 составила 7.4 % годовых при том, что аукцион собрал спрос всего на 1.4 млрд руб. из облигаций на сумму 5.0 млрд руб., предложенных эмитентом. Таким образом, Москва предоставила премию почти в 70 б. п. к предыдущим торгам. На наш взгляд, в аукционе имело бы смысл участвовать при доходности от 7.25 % годовых. Котировки выпуска вчера снизились по итогам дня на 2.26 %. Премия на аукционе по размещению выпуска МГор-46 составила всего 21 б. п., доходность – 7.06 % годовых.

Интересно, что, предоставив адекватную рыночным условиям премию в доходности выпусков, в отличие от предыдущих размещений, Москва вчера провела аукцион РЕПО со своими выпусками по ставке ...5.31 % годовых. То есть, теоретически, покупая выпуски Москвы, можно получить безрисковую прибыль. На практике такую стратегию весьма сложно реализовать. Объем сделок в рамках вчерашнего аукциона оказался весьма скромным – всего 4.0 млрд руб. Сегодня Коммерсантъ цитирует слова председателя Комитета государственных заимствований г. Москвы Сергея Пахомова о том, что ставка на аукционах Москвы была скорректирована вследствие повышения учетных ставок со стороны ЦБ (т. е. до повышения ставок ЦБ Москва могла привлечь средства с доходностью на 25 б. п. ниже).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: